可轉債基金再迎投資良機

自2017年可轉債信用申購發行以來，可轉債二級市場迅速井噴，存量市場從過去的數十只產品擴容到數百只，規模從百億元擴大到千億元。

盡管可轉債這幾年經歷起伏，但是仍一直被稱為“保本的股票”。它既是低息債券，即使面對股市大跌，仍有債性保底，又能債轉股，在牛市大漲時，價格隨著正股上漲，投資者由此收獲超額收益。

可以說，可轉債的規則非常清晰，安全邊際容易計算，又有超額收益的機會，這就難怪為什么可轉債市場熱度一直不減。對于基金投資者來說，在當前可轉債一、二級市場火熱的情況下，借道轉債基金投資可轉債不失為一種選擇。

可轉債市場第二季度并未反彈

前期受新冠肺炎疫情的影響，貨幣政策超預期寬松，包括調低政策利率和連續降準，致使4月債券收益率延續下行，期限結構進一步陡峭化，如3年期國債收益率從2%下行到1.4%的低位，10年期國債在2.5%-2.6%區間波動。

等到5月后，國內疫情基本穩定。央行貨幣政策邊際收緊，公開市場操作方面連續暫停逆回購操作，也未進一步引導政策利率等下行，顯然低于市場前期預期。隨著資金面的變化，1年期國債收益率從1%附近上行到2%，債市收益率從低位快速反轉上行，特別是前期交易擁擠的中短端，如3年期國債收益率上行100BP到2.4%附近，5年期也上行近100BP，10年期國債從2.5%回到2.9%。

然而，可轉債市場并未隨著債市的回暖而好轉。第二季度中證轉債指數下跌1.86%，結構性行情較為明顯，自下而上擇券顯得更為重要。

雖然股票市場表現不錯，但由于可轉債市值整體性價比一般，可轉債價格也沒有隨著股票水漲船高。

同時，去年持續一年的牛市使得投資者對轉債市場寄托很大的期望，轉股溢價率處于歷史高位，很多可轉債估值水平偏高，整體絕對價格中等。因此，第二季度可轉債市場也并未跟隨股市的調整而隨之反彈，許多大市值品種持續跑輸市場。

可轉債基金再次受到關注

轉股溢價率固然重要，但對轉債投資成敗的關鍵還在于正股的估值。考慮到市場在弱勢中流動性欠缺，單純以避險賣出而在將來再買入可能會付出更高的成本。尤其是當前股市牛熊未卜，震蕩行情讓人迷惑。此時，債市的價值重新得到體現。

也正是因此，可債可股的可轉債再次獲得市場的關注。

事實上，2020年以來，在股市大幅震蕩的情況下，可轉債除了其自身優勢，整體走勢其實是相對平穩的。

甚至，可轉債打新出現了一天暴賺59%的機會。

在這樣的行情下，公募可轉債基金也展現出了超額收益獲取能力，銀河證券的數據顯示，36只參與平均值計算的可轉債主題基金年初以來平均實現14.84%的收益率。

所以，近期可轉債市場再次回暖，中證可轉債及可交換債指數7月以來上漲6.17%。據統計，今年以來全市場已有超過100只可轉債上市，截至7月17日，待發可轉債192只，合計規模4485.3億元，其中已獲核準29只，獲核準規模合計1065.56億元，剔除交行合計465.56億元;已過會5只，規模合計69.12億元，其中2只創業板標的獲深交所創業板上市委審核通過。待發公募可交換債6只，合計規模553.6億元（數據來源：國信證券、Wind，可轉債及可交換債指數漲幅數據截至2020年7月23日）。

特別是公募基金二季報顯示，基金持有可轉債市值超過1200億元，明顯高于第一季度。其中，銀行系轉債是公募基金的最愛，券商系轉債是轉債基金加倉最為積極的品種。

除了規模之外，可轉債基金也不斷收獲不錯收益。數據顯示，目前超30只基金今年以來收益率超過10%。今年以來，截至7月17日，73只可轉債基金（A＼B＼C份額分開算）平均收益率為8.13%。最高的鵬華可轉債凈值漲幅為23.05%，也是唯一一只漲幅超過20%的轉債基金;寶盈融源可轉債、華夏可轉債增強A、廣發可轉債A年內凈值增長率都超過15%。凈值下跌的轉債基金僅有4只，跌幅最大的僅為1.03%。

相比今年上半年，不少債券基金甚至銀行理財出現虧損，可轉債基金目前的收益表現，還是令人滿意的。

珍惜可轉債市場機會

針對第二季度，可轉債已經收獲不錯的收益，那接下來市場行情會不會止步于此呢？

隨著經濟企穩回升，市場將更多地關注基本面和估值水平，低估值品種可能獲得更高的相對收益。而作為上半年較低迷的可轉債市場，則借此可能會有較好的表現。

特別是未來一定時間內，全球從寬貨幣到寬信用應是主要趨勢，疫情后為應對下行風險，全球各重要經濟體在貨幣和財政方面實施了強有力的對沖政策，經濟基本面逐步改善將占主流，但復蘇難呈現過熱狀態，流動性寬松局面暫難有趨勢性的扭轉，權益類資產相對固收類資產可能仍然會占優。

預計市場上仍將演繹低風險資產向偏高風險資產配置轉移趨勢，對國內權益市場可樂觀一些，相比估值更重視業績和成長。估值收縮后轉債市場性價比有提升，在純債機會有限下更需珍惜轉債市場的機會。

因此，對于熟悉并能把握可轉債的專業投資者，可轉債可以說是一種可以直接投資的不錯品種。

即使對可轉債不太熟悉，但也想把握此次可轉債行情的普通投資者，通過可轉債基金依然能夠布局可轉債行情。因為，可轉債基金不僅可以省去自己挑選可轉債的環節，還可以避開一些個券的雷區。

鄧欣雨

2008年加入博時基金，歷任固定收益研究員、基金經理。