新三板精選層上市對A股的影響

在投資者的印象中，新三板市場屬于一個僵尸市場。究其原因，一方面體現在新三板市場在過去多年的時間內一直處于流動性枯竭的狀態，無論掛牌企業質地如何，掛牌企業可以獲取的流動性卻并不多，往往容易造成掛牌企業價格的失真表現;另一方面則是反映在新三板市場的準入門檻很高，以往500萬元的準入門檻基本上把絕大多數的散戶拒之門外，新三板市場已經成了一個機構博弈的市場。

新三板重大改革激活市場

新三板從加速擴容以來，新三板掛牌企業數量得到了快速膨脹，逾萬家掛牌企業促使新三板這一個市場容量越來越大。但是在新三板市場容量不斷擴張的背后，因市場流動性跟不上，導致新三板掛牌企業缺乏流動性的支持，價格與市值也因流動性枯竭導致長期失真的問題。受此影響，新三板市場的投資吸引力也驟然下降，更談不上賺錢效應了。

2019年，屬于新三板市場重大改革的年份。2019年10月25日，證監會宣布新三板市場全面改革，并通過改革，允許符合條件的創新層企業向不特定合格投資者公開發行股票，同時設立了精選層。最為關鍵的舉措，則是對精選層企業來說，當企業掛牌一定的期限之后，對符合交易所上市條件和相關規定的企業，可以直接轉板上市。

值得一提的是，在新三板實施全面改革之后，2020年針對新三板市場還給予了相關的政策配套措施支持。其中包括公募基金投資新三板指引細則的出爐以及新三板公募基金投資比例限制有望取消等，這一系列舉措均有利于盤活新三板市場的流動性，并為新三板市場注入增量資金的補充。

由此一來，在準入門檻大幅下降以及增量資金明顯補充的影響下，實際上有利于從本質上提升整個新三板市場的投資活力，并一舉打破新三板市場流動性枯竭的狀態。隨著新三板全面改革的措施落地，實際上拉開了新三板市場發展的新篇章。

上市首日走勢落差大

7月27日，是新三板精選層正式開板交易的重要時刻。其中，首批開板交易的掛牌企業有32家，均完成了公開發行的程序。與基礎層與創新層掛牌企業相比，新三板精選層企業經過層層篩選，具有一定的競爭力與投資吸引力。

在新三板精選層正式開板之際，已經完成開通交易權限的投資者數量出現了明顯的飆升跡象。當時的數據顯示，截至7月20日，基礎層、創新層以及精選層的投資者數量分別達到56.72萬戶、72.21萬戶以及152.66萬戶。其中，精選層的開戶數量更是直線飆升，在精選層開板之前，年初精選層開戶數僅為23萬戶左右，但不到半年時間，精選層開戶數卻增長數倍，可見新三板全面改革后的投資吸引力已經發生了明顯的提升。

但是從新三板精選層的首日交易情況來看，卻出現了冰火兩重天的走勢。

在新三板精選層開盤之初，多數新三板精選層企業出現了紅盤開局的走勢。但是，在隨后10分鐘左右的時間，精選層企業的走勢卻出現了明顯分化，半數精選層掛牌企業出現了快速下跌的走勢。其中，有精選層掛牌企業的盤中跌幅最高達到63%，少數精選層企業的盤中漲幅超過100%。截至收盤，精選層企業出現了大面積破發的表現，較市場預期遜色不少。

雖然精選層首日出現多數破發的現象，但在隨后幾個交易日的時間內，新三板精選層的掛牌企業卻出現了穩步回升的走勢，但精選層企業的價格分化仍然比較明顯，市場分歧依然巨大。

但是在新三板精選層走勢出現冰火兩重天的背后，實際上反映出市場對新三板精選層的發展走勢存在一定的擔憂預期。因為與科創板、創業板相比，新三板精選層更像是企業的定增形式，在新三板精選層正式掛牌上市之際，難免會存在大量老股拋售的風險，加上首日打新資金的拋售壓力，實際上也加劇了新三板精選層的波動風險，首日大面積破發現象也就不可避免了。

不過，經歷了精選層首日大面積破發現象之后，政策層面上也為精選層頻吹暖風，或多或少增加了投資者對精選層企業的投資信心。對投資者來說，假如精選層打新存在破發的風險，那么可能會影響下一批次的打新需求，對精選層的投資熱情也會驟然下降。

對A股構成資金分流壓力嗎

對A股市場來說，離不開以資金推動作為主導。縱觀歷年來的A股牛市行情，均離不開高效活躍的市場流動性影響，持續增量資金的補充也成就了股市的持續強勢表現。但是今年以來，先有科創板、創業板注冊制改革措施的落地，后有新三板精選層現金申購模式的開啟，均對A股市場的存量資金構成了不少的分流影響。

換一種角度思考，假如未來精選層企業加快上市，加上科創板和創業板注冊制的加快實施，未來將會直接考驗到資本市場的資金承接能力。假如在牛市的環境下，在高效活躍的市場資金環境下，可以很好地緩沖這一資金分流壓力，增量資金補充可以提升市場的支撐力度。但是若遇到熊市行情，因市場長期處于存量博弈的局面，那么存量資金基本上很難抵御密集IPO的壓力，當市場融資需求遠大于投資需求時，股票市場的下行壓力也就會越發明顯了。

由此可見，持續穩定的牛市環境，是股市融資者與投資者互利共贏的最大保障。站在當前的市場環境分析，一方面是注冊制改革需要積極穩妥地推進，且需要中長期的時間來實施注冊制改革的任務，并非一朝一夕可以實現，而注冊制改革則需要持續高效的市場氛圍給予支持，這也是股市走牛的制度改革需求;另一方面則是當前資本市場助力實體經濟發展的需求越發旺盛，面對上半年的疫情事件沖擊，不少行業與企業深受影響，但考慮到銀行間接融資的壓力，大力發展資本市場，并提升資本市場的直接融資功能，甚至增強資本市場直接融資效率，就顯得非常重要了。由此一來，在資本市場加快助力實體經濟發展的大背景下，實際上需要一輪持續性更長的牛市給予支持。

只有股票市場保持持續活躍的牛市氛圍，才更有利于注冊制改革的推進，且有利于資本市場更好助力實體經濟的發展，這也是股市投資者與融資者互利共贏的理想局面。

郭施亮

畢業于北京大學光華管理學院金融系，經濟學碩士。曾任南方基金首席策略分析師、基金經理。現任前海開源基金首席經濟學家與執行總經理，任CCTV-2財經頻道特約評論員。