陜煤集團旗下北元集團登陸A股打造一流鹽化工企業(yè)

漢中

2020年10月20日，陜西北元化工集團股份有限公司在A股市場登陸，股票代碼：601568。作為陜西省榆林市第一家上市公司，北元集團由隸屬陜西省國資委的陜西煤業(yè)化工集團有限責任公司控股，是國內重要的氯堿化工生產企業(yè)。

北元集團主要從事聚氯乙烯（PVC）、燒堿等產品的生產和銷售。自設立以來，公司長期致力于一體化經營，并以自備電廠為紐帶，建設了以PVC產品為核心的“煤—電—電石—氯堿化工（離子膜燒堿、PVC）—工業(yè)廢渣綜合利用生產水泥”的一體化循環(huán)經濟產業(yè)鏈。

主營業(yè)務增長穩(wěn)健，盈利能力業(yè)內居前

《紅周刊》通過對公司歷史數據整理發(fā)現，北元集團收入保持穩(wěn)步增長：2017年至2019年，公司營業(yè)收入分別為95.50億元、96.04億元和100.46億元，同期歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為14.33億元、17.16億元和16.60億元。近年中，公司的業(yè)務增長穩(wěn)定，尤其在利潤上保持了較快的增長速度。根據2019年年報統計，在申萬化工—化學原料行業(yè)的37家公司中，北元集團同期的營收和利潤水平均居于行業(yè)前列，且明顯高于行業(yè)均值，企業(yè)在規(guī)模上存在一定的領先優(yōu)勢，是氯堿行業(yè)的頭部企業(yè)之一。

北元集團之所以能夠保持穩(wěn)健的業(yè)績增長及高水平的營收規(guī)模和利潤，一方面是由于公司在成本上具備著不可替代的天然優(yōu)勢所致;另一方面則受益于公司特有的循環(huán)經濟產業(yè)鏈的經營模式。

1.地處資源豐富區(qū)，成本優(yōu)勢不可替代

對化工企業(yè)而言，資源和能源普遍在生產成本中占有較大比重。近年，隨著國內外能源及資源的整體價格不斷上漲，以及國家對新建、改擴建項目的裝置規(guī)模、能耗標準、配套設施等要求逐漸趨嚴，化工行業(yè)的經營成本不斷上升，而對生產成本的控制和壓縮對化工企業(yè)就顯得更為重要。

氯堿行業(yè)產品生產的主要原料是電石和原鹽。據招股說明書顯示，北元集團地處陜西省神府地區(qū)，當地富產氯堿化工所需的煤炭、原鹽、石灰石等資源，為公司電石的生產提供了充分的原料保障，且在原材料成本上具有一定優(yōu)勢。而在原鹽資源方面，北元集團廠區(qū)所處的錦界工業(yè)區(qū)地下廣布原鹽資源，目前已經實現自采使用，資源稟賦及對應成本優(yōu)勢明顯。此外，同西北地區(qū)的氯堿企業(yè)相比，北元集團相距東南沿海城市的聚氯乙烯主要消費區(qū)域和山西、河南等燒堿下游企業(yè)的集中區(qū)域的距離更近，物流和運輸的成本也明顯低于其他地區(qū)。

所處地域為北元集團帶來了成本上不可替代的天然優(yōu)勢，令北元集團的毛利率及盈利能力在同行業(yè)中保持著領先水平。根據wind數據統計，在申萬氯堿行業(yè)中目前共有17家公司，2017年至2019年，行業(yè)平均毛利率分別為21.1%、21.9%和20.4%，同期北元集團的毛利率分別為37.67%、36.68%和34.04%，公司毛利率水平明顯高于行業(yè)平均水平，在眾多氯堿企業(yè)中居于前列。

2.一體化循環(huán)經濟產業(yè)鏈模式促進公司穩(wěn)步發(fā)展

在生產模式上，公司依托榆林地區(qū)豐富的煤炭和原鹽資源優(yōu)勢，以自備電廠為紐帶，建設了以PVC產品為核心的“煤—電—電石—氯堿化工—工業(yè)廢渣綜合利用生產水泥”的一體化循環(huán)經濟產業(yè)鏈。

產業(yè)鏈中，公司以當地煤炭為基礎原料，生產蘭炭并發(fā)電;以蘭炭為原料，電為熱能生產電石;以電石和原鹽為原料生產聚氯乙烯樹脂和燒堿;以化工生產產生的電石泥廢渣與熱電鍋爐排出的爐渣及粉煤灰為原料生產水泥。在循環(huán)經濟產業(yè)鏈中，各產業(yè)間通過無縫對接形成了整體的循環(huán)，有效降低了廢棄物排放，使得資源在生產全過程中得到高效利用。

此外，一體化循環(huán)產業(yè)鏈模式對公司的生產水平、整體規(guī)模和業(yè)務覆蓋面積具有較高的要求。北元集團憑借自身強大的技術能力和資金優(yōu)勢，通過在領域內的多年深耕，完成了對整個產業(yè)鏈的業(yè)務覆蓋。根據招股說明書披露，在原料端，北元集團擁有4×125MW和2×25MW熱電裝置，年度設計發(fā)電能力約為40億千瓦時，可用于滿足公司電石生產、氯堿產品生產及日常運營;子公司錦源化工具備50萬噸/年的電石生產能力，所生產電石用于滿足公司的PVC生產需求;此外，公司還具有2處鹽礦采礦權，鹽礦生產規(guī)模為130萬噸/年，為公司PVC生產提供了充足的原鹽供應。而在生產環(huán)節(jié)中，公司通過電解鹽制備燒堿和HCl，利用生產的HCl和電石制備PVC，在固廢處置環(huán)節(jié)，公司將工業(yè)廢渣再利用，作為水泥生產的原料。憑借強大的技術、資金和規(guī)模上的優(yōu)勢，公司的一體化產業(yè)鏈得以持續(xù)運行，為公司的生產和運營帶來了諸多益處。

一體化循環(huán)產業(yè)鏈模式改變了氯堿產業(yè)“高耗能、高污染、資源導向”的傳統生產模式，實現了經濟效益、社會效益和環(huán)境效益的有機統一，同時也幫助公司實現了降本增效，大大提升了公司在行業(yè)中的競爭力。

兩大產品協同發(fā)展，氯堿領域國內領先

PVC和燒堿是北元集團的主營產品，根據wind數據顯示，2019年公司PVC和燒堿的收入分別達到73.06億元和19.06億元，合計占比超過90%。其中PVC的毛利率為22.99%，燒堿的毛利率為73.42%，兩者為公司貢獻的毛利潤分別為16.80億元和14.00億元。

作為化工產業(yè)中的基礎化工產品，PVC和燒堿具有極強的同質化特性，各企業(yè)的產品基本不存在差異化競爭的情況。因此除了成本的差異外，產量和產能是決定企業(yè)競爭力的主要依據。

1.PVC市場份額逐漸向頭部集中，公司產能產量領先行業(yè)

聚氯乙烯是重要的有機合成材料，為五大通用合成樹脂之一，主要用于生產管材、門窗型材、包裝材料、電子材料、日用消費品等。聚氯乙烯是我國目前規(guī)模最大的有機氯產品之一，耗氯量約占全國氯氣總產量的40%。

根據中國氯堿工業(yè)協會數據，截至2019年末，國內聚氯乙烯總產能達到2518萬噸，總產量達到約2000萬噸。2019年，北元集團的PVC產能為110萬噸/年，在同行業(yè)中位居前列。

目前，國內聚氯乙烯市場集中度處于較低水平。據統計，2017年至2019年，排名前五的聚氯乙烯生產企業(yè)的市場占有率合計為23.41%、23.42%和23.16%，同期，北元集團的市場份額占比分別為4.57%、4.58%和4.37%。公司市場占有率始終保持行業(yè)前三。

根據中國氯堿工業(yè)協會發(fā)布的《2019版中國聚氯乙烯產業(yè)深度研究報告》顯示，“2018年國內聚氯乙烯新增產能數量有所減少，在產業(yè)結構調整成果的影響之下退出產能數量有所提升，產能凈減少2萬噸。此外，隨著結構優(yōu)化和兼并重組進程的加深，國內PVC生產企業(yè)數量從2012年的94家減少至2018年的75家，生產企業(yè)數量明顯減少，企業(yè)平均規(guī)模由不足25萬噸/年提升至32萬噸/年。”在當前整體行業(yè)規(guī)模趨于相對穩(wěn)定的情況下，行業(yè)的頭部企業(yè)憑借成本和規(guī)模的優(yōu)勢將有望在競爭中脫穎而出。

2.燒堿行業(yè)規(guī)模不斷上漲，為企業(yè)帶來新的發(fā)展空間

燒堿可以廣泛應用在造紙、紡織印染、有機及無機化工、輕工制造、石油工業(yè)以及食品工業(yè)等多個領域，其中，氧化鋁是燒堿行業(yè)的主要下游消費領域，占下游消費比例的30%-40%。

截至2019年末，我國燒堿總產能約為4380萬噸，總產量預計為3440萬噸。目前，北元集團的燒堿產能為80萬噸/年，在同行業(yè)中處于相對領先的位置。

目前，國內燒堿的市場集中度較聚氯乙烯更低，據統計2016年至2018年，排名前五的聚氯乙烯生產企業(yè)的市場占有率合計為13.3%、12.77%和12.3%，同期，北元集團的市場份額占比分別為2.03%、1.95%和1.88%，公司市場占有率始終保持行業(yè)前五。

據中國氯堿工業(yè)協會發(fā)布的《2019版中國燒堿產業(yè)深度研究報告》顯示，2016年至2018年，我國燒堿市場逐步好轉，行業(yè)內企業(yè)盈利狀況得到改善，進而推動前期新擴建項目進度加快;同時由于部分老舊裝置以及單耗較高的隔膜堿裝置陸續(xù)淘汰，2019年國內燒堿行業(yè)產能同比增速為2.80%，產量同比增長0.58%，行業(yè)規(guī)模仍在不斷擴大，未來隨著燒堿行業(yè)整體規(guī)模的持續(xù)上升，公司產能有望逐步擴張和釋放，從而為公司帶來高速的利潤增長。

據悉，由于受到全球疫情沖擊，今年燒堿整體表現持續(xù)低迷，但PVC反而迎來了價格強勁走勢。根據川財證券最新發(fā)布的報告顯示，“今年二季度，PVC手套等PVC醫(yī)療用品銷量大幅增長，受此影響國內PVC期貨價格觸底回升，自3月底的5040元/噸上漲到近期的6600元/噸，二季度漲幅達到30%。”PVC價格的上漲大大利好于其生產企業(yè)，而北元集團作為行業(yè)內的領先企業(yè)，在PVC整體價格上升的趨勢中也有望得到持續(xù)的受益。

本次上市，北元集團計劃發(fā)行不超過36111.1112萬股，募集資金投資項目擬用于：12萬噸/年甘氨酸項目，10萬噸/年CPE及2萬噸/年CPVC項目，100萬噸/年中顆粒真空制鹽項目，3萬噸/年ADC發(fā)泡劑及配套水合肼項目，智能工廠基礎平臺建設項目，科技研發(fā)中心建設和補充流動資金及償還銀行貸款，合計約34.4億元。公司表示，本次募投的順利實施將豐富公司的產品種類，優(yōu)化產品結構，拓展下游產業(yè)鏈，充分發(fā)揮公司的資源、科研技術、環(huán)保和產能等多方面的優(yōu)勢，提升盈利能力和市場地位，進一步增強公司整體競爭力。