美股上漲越來越難

石悟

市場依然充滿不確定性。9月21日，歐美股市大幅下挫，各種資產類別同時下跌，令一些投資者和交易員感到焦慮，他們擔心3月份的市場動蕩重演。

擔憂疫情

CFRA首席市場策略師薩姆·斯托瓦爾（Sam Stovall）表示：投資者之所以如此緊張，是因為形勢發生了變化。在歐洲，感染病例開始急劇增加，這意味著工廠或將重新強制關閉。

英國頂級科學家警告說，如果不采取行動，到10月中旬，英國每天可能會出現近5萬例的感染病例。

道富環球投資顧問歐洲投資策略主管Altaf Kassam表示：“我們肯定擔心經濟會受到限制，這將對未來產出帶來重大負面影響。”

歐洲各國人士都在議論進一步封鎖的可能性，因為感染率已經達到了一個臨界點。

一些投資者認為，他們對美國經濟的前景越來越感到不安，在短期內出臺新的財政刺激方案的前景顯得越來越渺茫。

“我們在短期內獲得經濟刺激方案的可能性接近于零。” AllianceBernstein的美國集中增長投資總監Jim Tierney表示。

中信證券認為，前期市場對于全球疫情的判斷偏樂觀，可能會得到邊際修正。市場上不少觀點認為經濟持續改善的過程中利率會確定性上行。

中信證券認為，即便經濟目前仍在修復，也不能拿經濟內生動力較強或者監管壓力較大的時期，來簡單對標疫情破壞之后的經濟狀況和利率水平。

往后看，不確定因素和黑天鵝事件未必會有所減少，而且其中很多是降低風險偏好的，比如歐美國家的債務問題、國內銀行面臨的不良貸款風險、地產政策的邊際收緊等，歐洲疫情二次暴發導致的避險情緒集中發酵也是不確定性因素之一。這些跡象都在表明，即便明年能夠產生全球共振，其振幅可能也會低于預期。

利率接近0

目前市場對美聯儲貨幣政策的依賴程度仍然很大。

9月22日，美聯儲主席鮑威爾和美國財政部長姆努欽同時出席美國國會眾議院金融委員會的聽證會。

鮑威爾在預先準備的證詞講話稿中表示，美國經濟復蘇道路漫長，充滿高度不確定性。美國經濟要完全從疫情中恢復還有很長的路要走，需要進一步的財政支持。

鮑威爾稱將不惜一切代價支持經濟復蘇，但經濟“前景將取決于防疫效果，以及各級政府的政策行動”。

美聯儲已將短期利率降至接近0的水平，并推出了13項貸款和流動性計劃，幫助緩解了市場壓力，并向企業提供了信貸。

此外，聯邦公開市場委員會承諾，在通脹率升至2%以上之前，不會上調利率。

美國財政部長姆努欽表示，他和白宮仍在尋求與國會兩黨就新一輪刺激法案達成協議。

在新一輪抗疫紓困財政刺激措施的規模和范圍問題上，美國國會仍處于停滯狀態，刺激措施可能會被推遲。此前美國國會已經通過約3萬億美元的刺激措施。

出乎意料的是，市場對缺乏進展的反應有所減弱，這可能表明新措施的僵持局面已經被市場預期有所消化。

摩根士丹利首席全球策略師稱，市場對美聯儲的預期已經增長到了難以滿足的程度，更重要的是，市場需要將注意力轉向下一步行動。

處于拐點

“我們正處于拐點，”FBB Capital Partners高級投資組合經理David Malmgren表示，“我認為可能還有更多的負面影響。”

當下最大的不確定性來源之一是最近科技股的低迷走勢是否會演變為長期表現不佳。鑒于大型科技公司極高的市場估值，它們對標普500指數有著巨大的影響力。

即使科技股還沒有到“泡沫”這個地步，瑞士信貸的策略師們也認為存在風險。

在軟件行業，價格與銷售額的比率提高了，目前排名前五的股票占總市值的26%，幾乎與2000年日本30%的市值相當。針對COVID-19的疫苗可能會提振金融、房地產和休閑等對病毒最敏感的行業，而這將對科技業造成負面影響。另一個巨大威脅來自監管方面。

到目前為止，在沒有進一步的政府援助的情況下，美國人已經動用了他們的儲蓄來渡過難關，但這并不能持續很長時間。

巴克萊集團首席美國經濟學家邁克爾·加彭（Michael Gapen） 表示，經濟刺激計劃的推遲將導致第四季度經濟增長率從第三季度的25%急劇下滑“低至中等個位數”。

現在，市場很多投資者開始預計未來幾個月將出現更大的波動，特別是在一些不確定性事件和財報季期間的未知性。與此同時，分析師預計第三季度財報收益將較上年同期下降22%。

貝萊德投資研究所主管Jean Boivin稱：“在風險資產穩步上漲數月后，市場波動性正在回升，我們預計在11月前波動性會上升。”

道富環球投資顧問（State Street Global Advisors）歐洲投資策略主管Altaf Kassam表示：“如果你仔細想想，我們已經獲得了所有容易獲得的收益。對我們來說，繼續攀登那座山將變得越來越困難。”

四大風險

不過，歐美股市連連敗退并不全因為美聯儲。事實上，近期有四大風險事件影響全球市場的風險偏好。

摩根士丹利認為，目前來看，四大主要風險在9月底匯合在一起。

1.美國額外刺激計劃（CARES 2.0）的命運，這會對美國的經濟數據產生重大影響。

2.疫情狀況。9月是全球開學季，疫情變化值得密切觀察。

一旦開學，聚集和密集社交將變得難以避免。而且，北半球集體進入秋冬季節，這對防疫是一個較大的考驗。

3.英國脫歐，經濟學家最近提高了不達成協議的可能性。

華爾街經濟學家稱，“無協議”退歐的可能性正在上升。雖然這可能僅僅是談判策略的一部分，但更具市場負面效應的風險已經上升。時間尚不確定，但下個月至關重要。

4.美國選情的不確定性。

考慮到上述風險，摩根士丹利表示，持有較輕的風險敞口是謹慎的，投資者在不久的將來會有更好的機會變得更加激進。

然而，盡管上述事件增加了近期的不確定性，但大摩認為，它們并不是重大的長期挑戰。

摩根士丹利認為，風險與回報比在信貸方面仍然是最好的，尤其是歐洲信貸最能避免這些短期風險。

分析師表示，投資者可以采用兩種策略，應對低回報時代。

1.投資者可通過多樣化投資組合，替代標準的美債、美股組合。

摩根大通基金（JPMorgan Funds）首席全球策略師戴維·凱利（David Kelly）指出：標準的六股四債投資組合不太適合當今的金融市場環境。他表示，投資者需要一個“五彩繽紛的餡餅，從（美國）債券和大盤股轉移”，通過增加更多資產類別來尋求平衡，包括外國股票、價值型股票和新興市場資產。

2.房地產及基礎設施相關投資，或許能幫助投資者抵消市場動蕩風險。北部信托資產管理公司（Northern Trust Asset Management）機構多資產計劃負責人阿卜杜勒·尼梅里（Abdur Nimeri）說：“我們正在將投資組合重新定位為房地產和基礎設施”，這可能“有助于抑制市場動蕩”。

舊金山聯邦儲備銀行（San Francisco Fed）經濟學家的研究顯示，過去150年來，住宅地產的回報率與股票相當。