人民幣還會再升值嗎

劉暢

人民幣連續升值

受良好的經濟數據以及人民幣國際化的推動，人民幣對美元匯率近期持續走強，目前已經處在16個月的高位，漲幅達5.9%。

9月21日，中國人民銀行授權中國外匯交易中心公布人民幣匯率中間價為：1美元對人民幣6.7595元，延續了4個多月以來的升值趨勢。人民幣匯率的這一波快速上漲開始于5月底，5月29日，人民幣匯率中間價為7.1316。從7.1316到6.7595，如果換匯10萬美元，當時需要71.3萬元人民幣，現在則只需67.6萬元人民幣，可以省下3.7萬元人民幣。

事實上，自從2015年的“8·11”匯改之后，人民幣匯率中間價形成機制市場化程度不斷提高，人民幣對美元匯率雙向波動的幅度也逐漸加大。比如，2017年初到2018年3月，人民幣對美元匯率從6.9升值到6.2，升值幅度達9%;2018年3月2019年9月，人民幣對美元的匯率由6.2貶值到7.2，貶值幅度達到15%。

在這兩段時間里，中國實體經濟增長速度變化不大，外圍市場環境也沒有大的變化，但這兩個階段一個是升值，另一個是貶值。為什么呢？原因就是，匯改之后的基于市場化報價的匯率形成機制中，還包含著一個“定海神針”，這就是中國央行多次強調的“逆周期調節因子”。

中國財富管理50人論壇（CWM50）于近日舉辦了主題為“當前人民幣匯率變化趨勢與機制完善”的研討會。國務院發展研究中心金融研究所副所長陳道富在會上就最近匯率波動背后的原因以及影響意義給出了自己的觀點。

他指出，中美博弈和全球格局正在發生重大變化，匯率可能會面臨比較大的非純粹經濟和經濟政策變化引發的波動。或者說，這種匯率波動，并不主要是基于經濟因素引發的資源跨境流動和配置，并不體現經濟效率提升。承受匯率因非經濟因素導致的過度波動，不但可能超過實體經營主體或金融機構的承受能力，而且可能導致經濟上的逆向選擇，破壞優勝劣汰的市場原則，產生不良結果。考慮到未來這種環境的可能性較大，我國的匯率制度，仍然需要堅持更加靈活和市場決定的方向，但是也得要有管理。

陳道富的觀點基本反映出當下央行的態度。因此，對于人民幣短期內的大幅波動，無論是機構、投資者，還是有換匯需求的個人，都應該看到“一枚硬幣的兩面”：一面是市場化因素，一面是匯率管理機制的結果。

機構紛紛看好人民幣資產

在全球經濟動蕩的大環境下，中國經濟保持穩定，并沒有因為疫情而大起大落。鑒于中國經濟良好的發展預期，加之人民幣匯率走強的因素，人民幣資產越來越受到海外機構的追捧。

今年6月，貝萊德董事長兼Larry Fink曾公開表示，盡管疫情后存在全球體系脫鉤等各種擔憂，中國仍然是貝萊德最大的長期投資機遇所在地。8月底，首個外資公募基金牌照由貝萊德獲得。

債券市場方面，據開源證券匯總的數據，今年前8個月，外資大幅增持國內債券規模達6111億元人民幣;尤其是5月至8月，外資增持力度明顯加大，月均增持債券規模超過1200億元人民幣。開源證券的研報指出，外資大幅流入主要緣于較高的中美債券利差和穩中有升的人民幣匯率。6月以來，匯率的持續升值進一步提高國內債券吸引力，雖然中美債券利差中短期可能收窄，但中樞依然較高。

對于中國國內股市，國金證券研究指出，雖然驅動A股走勢的還是中國經濟的基本面和貨幣政策變化，但匯市和股市的相關性不斷提高，匯率升值直接反映了資本流入的預期，有利于國內資產價格。

9月初，中國人民銀行副行長陳雨露公開表示，人民幣金融資產的國際吸引力越來越強，截至7月末，境外機構和個人持有境內人民幣金融資產余額已經增加到7.74萬億元，同比增長37%。

與此同時，央行保持貨幣政策相對中性和謹慎的最新態度也讓看好人民幣資產的海外機構更加安心。

中國人民銀行貨幣政策司司長孫國峰表示，疫情帶來的不確定性增加，金融市場情緒難免受到一些影響，貨幣政策需要有更大的確定性來應對各種不確定性，那就是3個“不變”：穩健貨幣政策的取向不變;保持靈活適度的操作要求不變，既不讓市場缺錢，也不讓市場的錢溢出來;堅持正常貨幣政策的決心不變，不采取零利率甚至負利率，以及量化寬松這樣的非常規貨幣政策。

中國資本市場加速對外開放

外資機構看好人民幣資產還與中國資本市場的加速對外開放密切相關。

近幾年，中國資本市場對外開放步伐加快，不僅取消了證券、期貨、基金、金融資產管理等金融機構的外資股比限制，而且先后開通了滬港通、深港通、滬倫通和債券通。A股還先后被MSCI新興市場指數、富時羅素指數、標普道瓊斯指數等國際指數體系納入，債券也被彭博、摩根大通納入其全球指數。

即使今年受到疫情影響，資本市場繼續開放的步伐依然沒有放緩。

今年7月份，外國銀行在華分行申請基金托管業務資格落地;9月10日，國家外匯管理局宣布，決定取消QFII/RQFII投資額度限制，同時取消RQFII試點國家和地區限制。

另外，9月2日，為明確中國債券市場對外開放的整體性制度安排，進一步便利境外機構投資者配置人民幣債券資產，央行、證監會、國家外匯局就《關于境外機構投資者投資中國債券市場有關事宜的公告（征求意見稿）》公開征求意見。

隨著資本市場對外開放的深入推進，外資金融機構巨頭紛紛加速來華投資。

據《證券日報》統計，截至9月18日，國內已有7家外資控股券商、1家外資全資控股期貨公司、1家外資獨資公募基金。另外，路博邁基金管理（中國）有限公司和富達基金管理（中國）有限公司2家海外資管巨頭已經申請公募牌照，目前正排隊待批。

未來，為推進更高水平的對外開放，資本市場依舊肩負重任。

中國證監會副主席方星海表示，推進資本市場的更高水平的對外開放，證監會將繼續從四方面入手：一是持續完善對外開放產品體系;二是繼續推進資本市場制度性對外開放;三是不斷提高證券期貨業雙向開放的水平;四是積極參與國際金融治理，及時防范和化解跨境資本市場風險。

人民幣還會繼續升值嗎

人民幣走強可以說是近期外匯市場上最受矚目的事件，機構普遍看好這一輪人民幣升值趨勢。

高盛近期研報指出，支撐美元上漲的因素已經消失，該行已經將未來12個月人民幣對美元匯率預期從6.7調整為6.5。高盛亞洲宏觀研究聯席主管慕天輝認為：“以前美元保持強勢，首先是因為美國經濟比其他地區增長要好，其次是美元資產的回報更高，所以人們喜歡持有美元，但現在這兩方面都出現了反轉。”

國內研究機構更為樂觀，招商證券的研報指出，人民幣已進入升值周期，將升至6.0至6.5之間，主要原因是美元已進入弱勢周期，將從103的高位回落至70左右。該機構還認為，歷史不會簡單重復，考慮央行進一步推進人民幣匯率市場化和金融市場開放的政策意圖，這輪人民幣升值周期的特征與2005年至2014年的那一輪會有不同，突出表現在波動性提高，市場化程度提高，受國際資本流動影響更為顯著和央行退出常態化干預等幾個方面。

中國社科院金融研究所前研究員易憲容也發文指出：“目前人民幣占全球儲備貨幣不足2%，也就是說目前全球對人民幣認可的程度還是相當低，最為重要的原因就在于全球市場對人民幣信心不足。要改變這種狀態，保證人民幣持續穩定及升值最為重要。也就是說，就當前的形勢來說，人民幣對美元匯率升值利大于弊。”

不過，也有觀點認為，人民幣的這輪升值僅僅是正常的市場波動，談不上升值周期。中國社會科學院世界經濟與政冶研究所副所長張斌表示，推動本輪人民幣上漲的核心因素在于中國經濟的復蘇表現優于其他經濟體，人民幣在年內有望繼續走強。但從歷史表現來看，人民幣匯率波動的規律性不強，并不具備明顯的周期特征。

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人民幣資產都有哪些

在全球經濟動蕩的大環境下，人民幣資產被追捧，中國正成為全球投資者的避風港。人民幣資產有哪些呢？

1.中國境內發行的以人民幣計價的債券

由于中美債市存在200個基點的價差，所以人民幣債券是最被看好的人民幣資產。

上海清算所最新數據顯示，8月境外機構新增人民幣債券118.58億元;截至8月末，境外機構持有人民幣債券總規模突破2萬億元，持倉量創新高。

數據還顯示，截至今年8月底，外資已經連續21個月增持中國債券，而中國作為全球第二大債市的地位也進一步得到鞏固。

2.股票資產

股票是重要的人民幣資產。今年上半年外圍市場巨幅動蕩，但A股市場相對穩定。下半年后，A股持續升溫。應該說，當前A股市場除了被爆炒的板塊，整體估值還是比較低。尤其是一些藍籌板塊具有價值投資的吸引力。

3.核心城市大宗物業

雖然經歷了疫情，但據戴德梁行數據：2020上半年中國內地大宗交易市場共有約884億元成交。

細分到城市表現上，北京、上海依舊表現搶眼，兩地成交約700億元，占到內地總成交額的80%;廣州、深圳區域成交額雖超過100億元，但是與去年下半年相比，下降比較明顯。撐起了內地大宗交易市場“半邊天”的上海，上半年共取得455億元成交，占到內地總成交金額的52%。