經常項目差額變化的國際經驗與啟示

陳楊

摘要：自2001年加入WTO后，我國經常項目順差連續大幅增長，在穩定宏觀經濟、維護市場信心和抵御外部沖擊等方面發揮著“壓艙石”的重要作用。但近年來，經常項目差額逐漸步入順、逆差交替顯現的“弱平衡”新常態，或將成為我國國際收支結構轉型的重要拐點。因此，本文梳理了多國不同的經常賬戶余額走勢及主導因素，以期為我國經常項目管理提供參考和借鑒。

關鍵詞：經常項目 國際經驗 經常賬戶順差

一、引言

自2001年加入世界貿易組織起，我國經常項目呈現順差并連年增長。2008年后，經常項目順差出現趨勢性下降。2018年一季度，經常項目出現季度逆差341億美元。為提供應對經常賬戶差額管理的有益借鑒，本文選取經常賬戶差額走勢具有代表性特點的國家，從國際經驗角度分析經常項目變化及原因，并提出相關政策及建議。

二、主要國家變化及特點

依據世界主要國家經常賬戶差額長期走勢，從長期順差、長期逆差、順逆交替三個方面，選取德國和日本、美國、韓國和巴西等五個國家進行研究。

（一）長期順差國家：德國、日本

在世界主要經濟體中，長期維持高位順差的國家較少，以德國和日本為代表。兩國皆得益于出口導向型經濟發展模式，制造業占GDP比重基本維持在20%以上，經常賬戶順差主要來源于貨物貿易順差。2002年至今，德國經常賬戶順差始終維持大幅增長，2016年經常賬戶順差金額達2688億歐元，較2002年大幅增長5倍，年均增速高達34%。1985年以來，日本經常賬戶順差始終維持在10萬億日元上下。2012-2014年受地震影響，經常項目賬戶順差大幅縮減。近年來，日本制造業比重回升，2017年經常項目順差達到10年來最高水平（22萬億日元）。

（二）長期逆差國家：美國

美國經常賬戶長期逆差是內外交織的必然結果，以美國為中心的世界經濟結構和全球產業分工是根本原因，內部高投資與低儲蓄并存則是內在決定因素。自1982年以來，美國經常賬戶逆差規模不斷擴大，2006年達到峰值（逆差8067億美元），而后保持年均4000億美元的高位逆差規模。

（三）順逆差交替國家：韓國、巴西

1990-1997年，韓國經濟增長率降低，出口乏力，導致經常項目呈逆差態勢。1998年金融危機后，以制造業為核心的產業結構升級導致出口競爭力的快速恢復，經常賬戶差額迅速由逆轉順。1995-2002年，巴西經常項目差額持續逆差，平均逆差規模為237億美元。2003-2007年，貨物貿易出口增長，經常項目呈現順差。2008年以來，巴西經常項目差額再次進入逆差階段，其中，2014年逆差規模達到峰值（1042億美元），同比增長39%。

三、主要影響因素分析

（一）儲蓄投資缺口決定經常賬戶差額走向

按國民經濟核算邏輯，一國經常項目收支由儲蓄投資缺口決定。儲蓄率大于投資率時，出現經常項目收支順差，反之出現經常項目收支逆差。如德國在保守的借貸消費觀念、較低的房屋擁有率等因素綜合影響下，始終維持22%以上的較高儲蓄率，這從根本上決定了2002年后其經常賬戶持續呈現大幅順差狀態。2018年，德國國民儲蓄占GDP的29%，資本形成總額占GDP比例則為21%。

巴西則與德國情況截然相反，儲蓄率除2004年與投資率持平，其余年份平均低于投資率3個百分點，導致巴西經常項目差額除2003-2007年短暫順差外，持續呈現逆差趨勢。2014年以來，巴西儲蓄率與投資率缺口持續收窄，經常項目逆差也隨之持續減小，2017年儲蓄率與投資率缺口僅為0.9個百分點，經常項目逆差也收于近10年的最低點97億美元。

（二）中等收入階段是經常項目差額變動關鍵期

當一國發展到一定程度時，隨著生產要素成本的比較優勢逐步衰退，需要通過產業結構升級或經濟結構調整尋找新的發展路徑。韓國1989年人均GDP首次超過5000美元，制造業占GDP比重明顯下滑，經常賬戶差額自1990年起一度呈現逆差趨勢。1991年，韓國政府發表《科學技術政策宣言》，提出“把自主研發和高新技術消化和學習置于同等重要位置”，制定了高技術及其產業發展計劃。該計劃的順利實施使韓國迅速恢復出口競爭力，1998年后，韓國經常項目差額再度回歸順差。

反觀巴西，1990年代初經濟快速發展，1996年人均GDP首次突破5000美元，后落入經濟衰退的“中等收入陷阱”，人均GDP連續7年出現下降，經常項目差額持續呈現逆差。2003-2007年，巴西有效匯率波動性下降，貨物貿易出口明顯增長，經常項目呈現順差。但由于較低的儲蓄率，且生產效率未獲得提升，巴西經常項目再次進入逆差階段，其中，2014年逆差規模達到峰值（1042億美元）。

（三）貿易比較優勢形成經常賬戶持續順差

從各國經常賬戶差額變化的主要原因看，多與該國產業價值鏈及在全球中的產業競爭力密切相關。

德國得益于出口導向型經濟發展模式，制造業占GDP比重基本維持在20%以上，經常賬戶順差主要來源于貿易順差，高端制成品產業是推動其出口和貿易順差擴大的重要力量。汽車、機電設備等相關工業制成品出口的增長帶動德國出口規模由2000年的5974億歐元增長至2019年的13277億歐元，年均增速超6%。同時，以機電設備為代表的出口商品附加值不斷強化了德國出口商品的不可替代性，進一步鞏固了貿易順差的可持續性。數據顯示，德國出口價值增長顯著高于數量增長。

日本1985年簽署“廣場協議”后，雖然日元大幅升值，但日本的出口受益于政府的扶持政策，經常賬戶順差始終維持在10萬億日元上下。2011-2015年，東日本大地震對制造業造成嚴重影響，導致日本經常項目賬戶順差大幅縮減，年均不足4.5萬億日元。近年來，隨著震后重建和轉移至海外的生產基地的建設，日本制造業比重回升，有效地保持和擴大了貿易順差，2017年日本經常賬戶順差達到歷史最高水平（22萬億日元）。

（四）外部融資的可獲得性決定經常項目逆差的可持續性

隨著經濟全球化和金融自由化的不斷發展，全球經濟以美國為中心的共生模式，從根本上決定了美國經常賬戶的長期逆差格局。一方面，在內需不足的狀態下，外圍國家通過對美凈出口解決經濟增長的瓶頸，而美元國際貨幣優勢可為美國巨額赤字融資。美元的霸權地位使美國能夠源源不斷地獲取低成本資金，進一步加劇經常項目逆差的擴大態勢。

另一方面，經濟全球化和新興經濟體的廉價出口大幅壓低了全球通脹水平，為全球貨幣擴張提供充足空間。在此背景下，美國資產價格持續走高，再次助推美國的過度消費和投資，加劇共生模式下的全球經常項目失衡。因此，美國經常賬戶的長期大幅逆差是當前全球經濟共生模式的客觀需求和必然結果，而其經常賬戶逆差的調整也將給以新興經濟體為主的順差國帶來嚴重沖擊。

（五）匯率因素對經常項目差額的影響不確定

一國匯率對貿易和投資行為的調節具有杠桿作用，但由于經濟體制和結構等其他因素綜合影響，從主要國家經驗看，匯率對經常項目差額的影響沒有一致定論。從實際情況來看，出口具有較強競爭力的國家，抵御匯率波動風險的能力也越強。巴西等國經常項目差額與匯率走勢基本一致。以巴西雷亞爾[ 巴西雷亞爾是巴西1993年發行的新貨幣，于1994年7月1日廢除原貨幣。]為例，1995-2002年實際有效匯率呈現波動性上升趨勢，經常項目差額處于逆差狀態;2003-2011年，實際有效匯率波動性下降，經常項目差額波動降低;2011年至今，實際有效匯率指數有所回升，經常項目逆差也隨之收窄。

但德國、韓國的經常賬戶差額與匯率的相關性并不明顯。如自2008年起歐元匯率步入貶值通道，德國實際有效匯率不斷走低，由2008年的107.55持續降至目前的97.94，匯率走勢均與德國經常賬戶持續大幅順差背離。韓國經常項目順差中只有小部分轉換為儲備資產，大多數以直接投資、證券投資等方式流出境外，因此，盡管經常項目持續保持順差，但匯率并沒有明顯下跌。

（六）政策主動引導有利于經常項目平穩健康發展

如德國的薪資增幅限定政策，一方面節約了出口企業的成本，強化了出口企業競爭力;另一方面，較低的薪資增幅也限制了國內對高價格進口商品的消費能力，對德國經常項目順差產生正向影響。日本通過積極調整貿易、金融政策來轉變經濟貿易發展模式，采取了放松金融管制、推行金融自由化和國際化、向私人海外投資提供優惠利率貸款等措施，引導日本企業走出國門以保持貿易優勢，同時有效緩解貿易摩擦，有力保障了其經常賬戶的持續順差。

四、啟示與建議

當前我國經常項目面臨的外部需求依賴度較高、外部沖擊抵御能力有限、出口競爭力偏弱、出口商品結構亟需優化等諸多問題，從國際經驗看可以得出以下啟示與建議：

（一）注重技術進步，優化產業結構，提升國際競爭力

一是加強對高科技產業領域的投入和扶持，構建技術創新的激勵機制，創造優惠政策和便利條件，加大技術和人才引進力度，提高自主研發和創新能力，不斷提高在全球產業鏈條中的重要地位。二是加快供給側結構性改革，支持國內制造業順利完成轉型升級，從勞動密集型的傳統商品出口升級到高附加值商品出口，培育外貿競爭新優勢。

（二）鼓勵對外投資，推進產業轉移，積極實施“走出去”戰略

一是鼓勵有能力的中資企業發揮比較優勢，加快國際化步伐，通過海外產業鏈整合及優勢產能轉移，進一步帶動我國優質商品和服務出口。二是引導企業有計劃地將低端產業向海外新興市場轉移，以優化國內整體產業結構，進而為我國經常項目提供有力支撐。三是積極支持國產品牌“走出去”，抓住“一帶一路”機遇，拓展海外新興市場需求，進一步培育出口多元化市場，利用國際市場獲取更好的境外投資收益。

（三）把握政策力度，積極擴大內需，改善我國營商環境

一是刺激和引導國內消費市場和投資市場，合理調整儲蓄率和投資率，降低外貿依存度，提高我國經濟的獨立性和可持續發展力。二是合理降低企業在租用廠房和稅收等成本方面的壓力，提高企業的出口競爭力，改善營商環境，吸引境外投資，借鑒國外先進生產經驗。

（四）引導市場預期，理性看待波動，實現經常項目的可持續發展

在未來相當長的時間內，全球經濟仍將受到美國經常賬戶逆差調整和危機轉嫁的波及，國際貿易秩序和金融體系將面臨重構或調整，我國經常項目大幅順差格局料難以再現。不僅應正確看待經常項目差額變化，關注經常項目差額的方向和規模，更應關心其背后決定的原因及可持續性，逆差并不意味著經常項目不健康發展，應更多關注核心競爭力的變化。有必要引導市場主體逐步適應經常項目差額交互變化、人民幣匯率雙向波動的常態。在此基礎上，進一步促進人民幣國際化，通過提高人民幣貸款額度、發行人民幣債券等方式，鼓勵企業廣泛使用人民幣作為結算和支付貨幣，減少經常項目的收支差額變化對匯率的影響。

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作者單位：中國人民銀行營業管理部