我國企業(yè)并購估價研究

施龍

【摘要】進(jìn)入21世紀(jì)，第五次企業(yè)并購浪潮迎面而來，中國市場經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了更加深化的改革，市場經(jīng)濟(jì)更加活躍繁榮，從而導(dǎo)致企業(yè)之間的并購、重組也更加頻繁。

本文通過對我國企業(yè)并購價值評估過程中的各方面進(jìn)行探討研究，有針對性的提出各種解決問題的方法及建議，以期為我國企業(yè)在并購的過程中提供到幫助，從而尋找到適合我國國情的企業(yè)并購價值評估的對策和機(jī)制，為我國經(jīng)濟(jì)增長和繁榮做出貢獻(xiàn)。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購;目標(biāo)企業(yè);價值評估

在當(dāng)今市場經(jīng)濟(jì)占主導(dǎo)地位的我國，各企業(yè)在市場中作為投資主體的地位也更加明確。并購作為很常見的一種投資行為，在市場經(jīng)濟(jì)更加繁榮的今天也更加頻繁。但當(dāng)前我國的企業(yè)并購行為還存在著許多不規(guī)范不合理地方需要改進(jìn)，所以對企業(yè)并購價值評估的研究很重視。

一、企業(yè)并購估價概述

（一）企業(yè)并購的含義

企業(yè)并購是企業(yè)兼并和企業(yè)收購的合稱，企業(yè)兼并就是指兩個企業(yè)進(jìn)行合并重組，其公司業(yè)務(wù)既可以交叉合并運(yùn)作，也可以分開獨立運(yùn)營。收購則是指購買目標(biāo)企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)和股份的行為。總的來說，企業(yè)之間的并購主要包括公司合并、資產(chǎn)收購、股權(quán)收購三種形式。

（二）企業(yè)并購價值評估的含義

企業(yè)價值評估就是對目標(biāo)企業(yè)的綜合價值，包括其有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的價值進(jìn)行全方位的、客觀的、科學(xué)的評估。收購公司應(yīng)該根據(jù)目標(biāo)公司的現(xiàn)狀及收購的目的，以一定的科學(xué)方法和經(jīng)驗驗證的法則作為對目標(biāo)企業(yè)收購的依據(jù)，選定目標(biāo)公司某一層次的價值予以評估。

（三）企業(yè)并購價值評估研究的作用

企業(yè)并購估價研究的作用有以下幾點：第一，在企業(yè)并購過程中用什么樣的方法進(jìn)行價值評估以及得出來各種數(shù)據(jù)和收購報價，完全決定著并購成功與否的最終結(jié)果。第二，對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價值評估時，投資管理者要求對其進(jìn)行量化具體的企業(yè)價值、核查清算企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債，用發(fā)展的眼光考慮目標(biāo)企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿Α５谌渌耐顿Y管理者也可以從中獲取資本運(yùn)作的靈感和經(jīng)驗，幫助他們更好的規(guī)避風(fēng)險，進(jìn)行合理的投資。

二、企業(yè)并購價值評估的方法

（一）資產(chǎn)價值評估法

1.賬面價值法

賬面價值法是以目標(biāo)企業(yè)在并購時資產(chǎn)的賬面價值來作為清算標(biāo)準(zhǔn)對財產(chǎn)進(jìn)行折價的一種方法，是以財產(chǎn)的歷史價值減去折舊以后得到的剩余價值。采用賬面價值法時，凈資產(chǎn)是其核心，通過一些調(diào)整，來評估企業(yè)的價值，計算公式為：

企業(yè)價值=目標(biāo)公司的凈資產(chǎn)賬面價值×（1+調(diào)整系數(shù)）

以上市銀行為例，在收購上市銀行確定兼并收購價值時，以銀行的賬面價值為依據(jù)，而在實際操作中，銀行常常根據(jù)市場上類似交易的平均溢價來計算收購價或股票交換比率。

2.市場價值法

所謂市場價值法就是把企業(yè)資產(chǎn)視為商品，放在交易活躍的市場上進(jìn)行競銷比價，對以往或者近期類似的或者相同的交易案例進(jìn)行科學(xué)的、全面的分析比較，從而得到合理的收購報價。

3.清算價值法

清算價值法是指企業(yè)因為各種原因?qū)е峦I(yè)或者破產(chǎn)需要進(jìn)行清算時，對企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行可收回的快速變現(xiàn)，來評定企業(yè)資產(chǎn)價值的清算方法。清算價值法需要在市場上需找到同樣或者同類的物品作為對目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行評估的參照物。

4.重置價值法

重置價值法就是把企業(yè)的各項資產(chǎn)加在一起，看做是一個集合體，把現(xiàn)在購置各種同樣或者同類型的資產(chǎn)成本作為計價依據(jù)，來評估目標(biāo)企業(yè)的價值。重置價值法適用于賬面價值與實際價值相關(guān)較大的情況下，也是目前我國在企業(yè)價值評估領(lǐng)域上運(yùn)用較多的評估方法之一。

（二）市盈率評估法

市盈率評估法是指以行業(yè)內(nèi)相似企業(yè)的平均市盈率（P-E ratios）來對目標(biāo)企業(yè)的預(yù)期收益進(jìn)行價值評估估的方法。按照這種價值評估方法，企業(yè)的價值得自于可比較資產(chǎn)或企業(yè)的定價，這里可比較企業(yè)是指同行業(yè)其他企業(yè)。市盈率評估法通常適用于已經(jīng)發(fā)行股票的上市公司，其公式為：

市盈率=市價/收益=每股市價/每股收益

企業(yè)價值=預(yù)期收益x標(biāo)準(zhǔn)市盈率

在計算市盈率時，必須要考慮到這種情況：因為市場對并購行為的觸覺會引導(dǎo)其對目標(biāo)企業(yè)重新進(jìn)行價值評估，提高市場對目標(biāo)企業(yè)的預(yù)期，從而提高市盈率。

（三）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量評估法

貼現(xiàn)現(xiàn)金流評估法是指在考慮資金的時間價值情況下，將企業(yè)未來預(yù)期的不同時期可獲得的現(xiàn)金流量，按照一定的資本率貼現(xiàn)折算成作為并購交易時點的現(xiàn)值用以評估企業(yè)的價值的方法。它的理論性很強(qiáng)，也是最具代表性的、最科學(xué)的、最成熟的一種價值評估方法，目前在歐洲和美國的企業(yè)并購活動中運(yùn)用廣泛。

一般來說，在貼現(xiàn)現(xiàn)金流量評估法下對于企業(yè)價值的計算公式為：

Vn=∑nt=1CFt（1+Rt）t+TV（1+Rn）n

式中：Vn：企業(yè)價值

CFt：目標(biāo)企業(yè)第t年的自由現(xiàn)金流量的預(yù)測值

Rt：第t年的貼現(xiàn)率

TV：目標(biāo)企業(yè)的終值（連續(xù)價值）

n：預(yù)測期間

（四）實物期權(quán)評估法

實物期權(quán)價值評估法就是用期權(quán)定價模型來估計有期權(quán)特性的公司或者資產(chǎn)的價值。實物期權(quán)法應(yīng)用于不確定機(jī)會的價值的定量評估，相較于傳統(tǒng)的價值評估方法更具有說服力，當(dāng)然這種方法完全建立于期權(quán)定價理論進(jìn)步的基礎(chǔ)之上。實物期權(quán)評估法認(rèn)為，將企業(yè)并購交易行為看作是獲取了部分買方權(quán)益，也就是一次能夠獲取目標(biāo)企業(yè)將來現(xiàn)金流量機(jī)會的權(quán)利，但是企業(yè)的選擇權(quán)更多且更加靈活，這就是“實物”期權(quán)的本質(zhì)。

三、我國企業(yè)并購估價存在的問題及對策

（一）我國企業(yè)并購估價存在的問題

1.企業(yè)價值評估體系不完善

國外的企業(yè)并購價值評估體系在長時間的發(fā)展過程中已經(jīng)非常成熟了，雖然我國的市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅猛，但是我國的價值評估體系還不夠完善，還不能很好的服務(wù)于我國的企業(yè)并購，進(jìn)行價值評估。企業(yè)并購價值評估體系并不僅僅是指價值評估理論，還包括價值評估機(jī)構(gòu)、價值評估法律機(jī)制、價值評估市場機(jī)制等。

2.企業(yè)并購信息漏洞風(fēng)險

企業(yè)并購失敗的案例有很多，而因為信息漏洞而導(dǎo)致并購失敗占了失敗案例的一大部分。在市場經(jīng)濟(jì)活動中，參與人員所掌握的信息是有差異的，如果本企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)的信息掌握的比較充分，則在并購的過程中就是屬于比較有利的一方，反之亦然。

3.政治干預(yù)因素的風(fēng)險

不管是在我國還是在國外，政治干預(yù)企業(yè)并購一直是一個很有爭議性的話題。因政治干預(yù)企業(yè)并購一般都發(fā)生在一些敏感領(lǐng)域的并購案例上，或者是因為國家之間的摩擦、敵對關(guān)系，政府對其并購交易做出干涉，提高了其并購所承擔(dān)的風(fēng)險，從而導(dǎo)致并購失敗。

（二）我國企業(yè)并購估價存在問題的對策

1.選用正確價值評估方法

價值評估的方法有很多，但是不能只注意到對有形資產(chǎn)的評估，更要仔細(xì)慎重的對無形資產(chǎn)進(jìn)行評估，否則容易對并購造成很大損失，承擔(dān)更高的風(fēng)險。當(dāng)然，對目標(biāo)企業(yè)單用一種價值評估方法進(jìn)行評估，大多數(shù)時候并不能很好的反映目標(biāo)企業(yè)在并購時點時的價值。

2.建立健全企業(yè)價值評估體系

首先，在評估理論上，我國要在國外的評估理論基礎(chǔ)上，結(jié)合我國特殊的社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制和市場現(xiàn)狀，整合總結(jié)、發(fā)展創(chuàng)新出適合我國國情的企業(yè)價值評估理論。其次，要大力發(fā)展的專業(yè)的、合法的、有資質(zhì)的價值評估機(jī)構(gòu)。

3.完善價值評估法律法規(guī)

建立完善的價值評估法律法規(guī)，這也是價值評估體系的組成部分之一。健全的法律法規(guī)可以在企業(yè)并購過程中起到很好的監(jiān)督規(guī)范作用，而我國在這方面的建設(shè)還不盡人意。而且有些關(guān)于價值評估方面的法律法規(guī)，在實施過程中又受到了市場現(xiàn)狀的限制。

4.選擇合適目標(biāo)企業(yè)

投資管理者在企業(yè)并購交易時，對目標(biāo)企業(yè)的選擇要慎重。要選擇合適的目標(biāo)企業(yè)，不僅要了解其規(guī)模體量大小，資產(chǎn)負(fù)債多少，財務(wù)賬目真實與否，還要針對目標(biāo)企業(yè)的所在的市場環(huán)境以及政治環(huán)境做出科學(xué)的評估。

四、結(jié)論

本文從當(dāng)前國內(nèi)外企業(yè)并購的研究現(xiàn)狀出發(fā)，不僅對企業(yè)并購價值評估的主流方法：資產(chǎn)價值評估法、市盈率評估法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量評估法、實物期權(quán)評估法進(jìn)行了概述，對其各自的優(yōu)缺點和適用范圍進(jìn)行了簡單介紹，而且對導(dǎo)致企業(yè)并購失敗的主要原因也做出了總結(jié)，提出了各自解決問題的對策。可以看出，雖然我國企發(fā)展迅速，并購頻繁，但是我國在企業(yè)并購價值評估體系的建設(shè)方面，與發(fā)達(dá)國家相比還是有差距的。因此，我國還要多多努力，為我國企業(yè)并購和經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供動力。

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