對 IVC 與 CVC 的比較分析

李林玉

摘要：1985年，我國第一家風險投資機構——中國新技術創業投資公司成立，風險投資機構已走過30多年的歷史，它的發展也更加專業化，更加細化。本文將對風險投資下的獨立創業投資（IVC）和公司創業投資（CVC）加以比較，從兩者的概念、資金來源、投資目標、組織形式、資源及優勢等方面進行思考，來更好的理清相關概念，了解不同類型的投資機構。

關鍵詞：風險投資;獨立創業投資;公司創業投資;差異

一、引言

近年來，隨著中國私募權投資機構的興起，各種概念相繼走入公眾視野，如 VC、PE、IVC、CVC 等各種專屬名詞躍入社交媒體平臺，使公眾對此判斷不清，引發誤會，為此本文特別對相關概念加以區分，尤其是對 IVC、CVC 進行比較分析。

首先，私募股權投資（Private equity，簡稱 PE）。有廣義和狹義之分。廣義的私募股權投資是指投資于非公開發行和交易的股權的各種投資方式，包括企業首次公開發行股票（Initial public offering，簡稱 IPO）之前各個階段的非公開權益投資，也包括公司上市后非公開發行股權的投資，如天使投資、創業投資、杠桿收購等，是指投資于已上市公司非公開發行股權的私募股權投資等。狹義的私募股權投資主要是指對已形成一定生產和運營規模，并能產生穩定現金流的成熟企業進行的非公開權益性投資。

二、IVC與CVC異同點

創業投資（Venture capital，簡稱 VC）。也稱風險投資，是由專業投資者投入到新興的有巨大競爭和發展潛力的企業中，并且還提供管理服務的一種權益資本。而風險投資則可以分為獨立創業投資（Independent Venture Capital，IVC）和公司創業投資（Corporate Venture Capital，CVC）。IVC 與 CVC同屬 VC（風險投資），投資對象都是那些處于種子期或發展初期的未公開發行上市的成長性創業企業，都是將資金與管理相結合的投資;都是用投資換股權，來積極參與對被投資企業的投資;投資公司與創業者的關系都是建立在相互信任與合作的基礎之上的。同時也有一些不同點，具體如下：

（一）概念不同

獨立創業投資（IVC），是早期傳統的風險投資，一般采取有限合伙制形式。IVC 由職業風險投資家運作，對被投資企業進行專業化風險投資。公司創業投資（CVC），由傳統風險投資行業衍生而來，是指非主營金融業務的企業設立的投資部門或機構，投資于外部創業企業。

（二）投資資金的來源與規模不同

IVC 采取有限合伙制，其資金一般是由信用等級高，資質較好的有限合伙人 （Limited Partner，簡稱 LP）簽訂合同出資設立大金額份基金，規模龐大。CVC采取一般的公司制，由母公司牽頭，將自身管理企業，積攢留有的資金進行投資，籌資壓力小，投資往往更具靈活性，并且投資的目的是服務于集團或母公司整體戰略，進行全階段、全過程、全產業鏈投資，其資金規模大小與母公司本身財務狀況有較大聯系。

（三）投資目標的差異

IVC 更重視投資資本的回報程度，單純地追求財務收益，確保投資進程和相關安排按計劃進行，不斷實現投資目標并保證收益達到最大。對CVC 而言，除了一般的財務回報外，同時追求外部的新型技術、需求上升，加快轉型進入其他市場，產業轉型，分散企業風險等戰略目標。CVC 母公司對被投資單位進行戰略性投資，與其投資的企業達成戰略合作聯盟，可以促進被投資單位的技術創新水平，加快生產能力，促進該企業與母公司在資本、人力、技術等的有效整合。企業 CVC 投資在戰略上包括縱向與橫向兩個維度，即橫向的產業擴并和縱向的產業鏈加工。橫向產業擴并是指企業以自身主業為核心，通過投資擴大并獲得所在領域的資源，擴展業務邊界，在現有產業上提高市場占有率，實現規模效應。縱向的產業鏈加工則是產業實現深耕，深掘產業鏈布局、不端刺激并延伸客戶需求，從而整合當前產業鏈上的資源。

（四）組織形式的差異

IVC 有著較為簡單的科層制度，LP 和 GP 兩方募集資金構成對企業的股權投資，有限合伙人（LP）是真正的投資者，但他們不負責具體經營，由普通合伙人（GP）掌管、決定合伙事務，帶領團隊經營。而 CVC 偏重于公司制，公司制度層級復雜（董靜，徐婉，2018），CVC 企業與母公司聯系緊密，由母公司為其提供資本，它是對集團或母公司業務的補充，或者對業務邊界的延伸拓展。這種組織形式也有利于 CVC 母公司和創業企業間信息的傳送，減少兩者之間的信息不對稱問題，并且減少信號傳遞中的不良信號。（王雷，2017）。

（五）資源及優勢

不同的資金來源使得兩類風險投資機構有不同的投資風格，作為監理人的 IVC 要比資金雄厚的CVC 更強調被投資企業的資金利用效率。同時，IVC 廣泛的資金來源為其提供了能力積累，諸如、社會資源、合作機遇、政府資源等，讓 IVC 憑借其專業的投資團隊和關系網絡，以組織交流、引進人才、提供接觸機會的方式，幫助被投資企業獲得管理經驗與技術。CVC 由于是母公司投資下的企業，故新創企業通常會有母公司印記，CVC 能夠與被投資企業共享母公司的“科研基礎設施”，母公司成功的商業經驗和執行經驗均能為新創企業所借鑒，為其業務活動提供支持（柯戈，2018）。反之，被投資企業的新想法、新技術有了更高效的實驗場，并能借助 CVC 母公司的上下游渠道提升實驗成果的商品化、產業化。

（六）資金存續期

CVC 與 IVC 在資金存續期上也存在較大差異。國內基金存續時間基本上是“5+2”（封閉期為5年，退出期為2年），甚至更短。IVC 從 LP 募資，資金存續期短，而 CVC 從母公司獲得資本，對被投資企業具有更長期的支持與包容性，CVC 資金存續期時間會更長。

（七）激勵機制

IVC 是早期風險投資機構，在怎樣發揮被投資企業的積極性上經驗豐富，辦法多樣。IVC 分階段進行投資，只有當前階段投資目標完成，才會進行下一階段注資。同時采用績效工資、和額外利益來激勵經理人，使其薪酬與績效緊密掛鉤，靈活性高。（董靜，徐婉，2018）。而 CVC 會采用工資、獎金和期權激勵等類似 IVC 的激勵機制。同時，由于新創企業與母公司的聯系，新創企業管理層的薪酬與母公司薪酬體系具有一致性，受制母公司當年績效水平，靈活度相對低。

（八）退出選擇

IVC 重視財務回報，多以被投資企業成功實現上市（IPO）作為主要退出選擇。因被投資企業實現并購、回購等需要付出的機會成本較大（王新文，2018）。而 CVC 由于自身投資目標的差異，不單單只追求財務回報，更多服務于母公司戰略，對被投資企業具有長期的支持和包容度，容忍失敗，允許承擔風險，除 IPO 外，并購、回購等退出方式也在其選擇范圍內，這對于某些專注創新的高新技術企業而言有利于實現自身價值最大。

三、結語

盡管兩者具有較多的不同點，但也正是因為他們的差異，讓他們在股權投資市場上大放異彩，通過進行風險投資獲得較高的資本增值收益，利用專業技能發現企業潛在價值、通過增值服務和聯合投資創造價值以及適時退出實現價值。同時，隨著我國資本市場開放力度不斷加強，我國經濟對世界發展的牽引作用越來越重要，未來可根據我國發展特色審時度勢、順勢而為，合理投資，推進私募股權投資市場的大發展。

參考文獻“

[1]??? 董靜，徐婉漁.2018. 公司風險投資“：魚水相依”抑或“與鯊共舞”？——文獻評述與理論建構.外國經濟與管理，2：3-17+50.

[2]??? 王新文.2018.我國風險投資對被投資企業的支持——基于 IVC 與 CVC 的分析.現代商業，6：59～62.