全球放水何時休？

文 / 張恒

美元跌，人民幣漲，黃金高位震蕩，美聯(lián)儲和中國央行相反的政策使市場動蕩加劇，中國領(lǐng)先全球率先收緊貨幣，意味著相比“外循環(huán)”，現(xiàn)在中國更為看重“內(nèi)循環(huán)”。

一年一度的全球央行年會于8月27日至8月29日舉行，本次會議主題為“展望未來十年”，由于疫情原因，會議首次在線上舉行。各主要央行行長均有發(fā)言，重頭戲當(dāng)屬美聯(lián)儲主席鮑威爾的演講。鮑威爾在會上首次提出了“平均通脹目標(biāo)”的概念，簡言之，美聯(lián)儲認(rèn)為模型出現(xiàn)了一些失效，因此美聯(lián)儲修改了模型，新概念應(yīng)運而生。

直接說結(jié)果，美聯(lián)儲的加息可能比預(yù)期來得更晚。消息一出，美元繼續(xù)下跌，黃金重回上行路線。

歐洲央行首席經(jīng)濟學(xué)家菲利普·萊恩的講話一如既往地秉持鴿派論調(diào)，強調(diào)對抗低通脹是歐洲央行最重要的任務(wù)。英國央行行長安德魯·貝利提出了在疫情結(jié)束后實施負(fù)利率的可能性，認(rèn)為相比目前的經(jīng)濟下滑期，在疫情結(jié)束后的復(fù)蘇期實施相關(guān)貨幣政策可能更為有效。

概括下來，全球性放水仍在持續(xù)。“大放水”成為對抗經(jīng)濟蕭條的“至上法寶”，但邊際效益遞減的趨勢也愈發(fā)顯現(xiàn)。

首先，經(jīng)濟增長與實際利率之間的關(guān)聯(lián)性大不如前。原因很多，根本原因之一是收入分配惡化。有錢人越來越有錢，拿錢去投資，拉高資產(chǎn)價格，對通脹的貢獻微乎其微。窮人越來越窮，經(jīng)濟蕭條則縮減開支，直接導(dǎo)致通縮風(fēng)險的上升。

其次，從2008年金融海嘯到2020年新冠疫情，全球史無前例的貨幣寬松浪潮一波又一波，已經(jīng)積重難返，投放的貨幣覆水難收。因為與通脹相關(guān)的是貨幣增速而非增量，這使得“金本位”再度回到人們的視野，黃金價格因此爆發(fā)。

再次，不得不談的還有美聯(lián)儲的新模型——“平均通脹目標(biāo)”，簡單說，在新的框架下，貨幣政策提高了對勞動力市場與就業(yè)水平錨定的精確性，降低了對通脹的錨定的精確性。

美元指數(shù)從3月底103的高點跌至目前92.2，5個月跌了10.5%。比較來看，人民幣的漲幅并不多，未來可能進一步上漲，于是出現(xiàn)了離岸人民幣漲得比在岸人民幣還急的情況。離岸人民幣從5月底的接近7.2上漲到現(xiàn)在的6.85，實現(xiàn)了周K線五連陽、月K線三連陽，不到3個月時間人民幣升值了近5%。

進入2020年下半年，中國央行開始收緊貨幣政策，7月份尤為明顯。中國央行在8月加大流動性投放力度，但資金面仍呈緊平衡的狀態(tài)。這一點從市場利率可以看出，即便是8月中旬的“大禮包”，也沒使中長期利率發(fā)生轉(zhuǎn)向。

中國央行貨幣政策司司長孫國峰近期表示，貨幣政策要保持“三個不變”：維持穩(wěn)健貨幣政策的取向不變，保持靈活適度的操作要求不變，堅持正常貨幣政策的決心不變。

顯然，中國央行收緊貨幣的目標(biāo)沒變。中國經(jīng)濟已進入新一輪復(fù)蘇周期，盡管復(fù)蘇程度尚顯薄弱。

中央提出“雙循環(huán)”的新發(fā)展格局，一方面是出口遇阻，一方面是進口受限，“外循環(huán)”轉(zhuǎn)不起來了，需要“內(nèi)循環(huán)”來調(diào)整供給和擴大內(nèi)需。所以，央行的貨幣政策將更為注重對內(nèi)的經(jīng)濟調(diào)節(jié)。

中國制造業(yè)PMI指數(shù)7、8兩個月都保持在51%以上，分別為51.1%和51.0%。從規(guī)模來看，大型企業(yè)和中型企業(yè)的PMI分別為52.0%和51.6%。由于汽車產(chǎn)業(yè)基本都屬于大中型企業(yè)，該數(shù)據(jù)和汽車銷量數(shù)據(jù)相輔相成。

中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，7月份我國汽車銷量211.2萬輛，新能源汽車銷售9.8萬輛，是史上汽車銷量最好的7月，也是新能源汽車銷量最好的7月。乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，8月前23天，乘聯(lián)會乘用車批發(fā)、零售銷量增速分別為9%和12%，較7月繼續(xù)走高，市場回暖超預(yù)期。

有機構(gòu)認(rèn)為中國的加息周期不會缺席。這意味著中美利差將進一步拉大，離岸人民幣在6月、7月、8月分別上漲0.88%、1.13%、1.88%，漲速遞進，表明美元正加速流入中國。

中美的貨幣政策正好相反，中國步入加息周期，美國繼續(xù)寬松，導(dǎo)致中美預(yù)期利差增大。對汽車產(chǎn)業(yè)而言，利率上行只是經(jīng)濟回暖的副產(chǎn)品，真正的利好是經(jīng)濟周期重啟。

全球央行年會釋放出美元會繼續(xù)寬松的信號，而人民幣正回歸正常化，中美利差將進一步拉大。在經(jīng)濟復(fù)蘇、汽車業(yè)回暖上，中國風(fēng)景獨好。