地方國(guó)有企業(yè)債券融資的困難及相關(guān)建議

薛磊

[摘要]在當(dāng)前中美貿(mào)易戰(zhàn)、供給側(cè)改革的時(shí)代背景下，我國(guó)企業(yè)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)下行的趨勢(shì)，投資和融資的速度均放緩，因此地方國(guó)有企業(yè)融資也面臨著較大的困境。而債券融資作為一種合規(guī)的融資方式，由于其可促進(jìn)地方國(guó)有企業(yè)改制，有利于轉(zhuǎn)型升級(jí)，漸漸受到了越來(lái)越多地方國(guó)有企業(yè)的青睞。那么，地方國(guó)有企業(yè)如何科學(xué)合理地應(yīng)用債權(quán)融資方式，更好地服務(wù)于地方經(jīng)濟(jì)，就成為必要且迫切需要解決的問(wèn)題。

[關(guān)鍵詞]地方國(guó)有企業(yè);債券融資;困難;建議

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2020.26.

1 ? 引言

地方國(guó)有企業(yè)是指由地方政府投資或者直接參與、管控的公司。資金是地方國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的“命脈”，推動(dòng)著企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)。融資是地方國(guó)有企業(yè)取得資金的重要方式。我國(guó)地方國(guó)有企業(yè)現(xiàn)有的融資方式包括內(nèi)源融資、銀行貸款融資、股權(quán)融資、債券融資、政策性融資等。隨著當(dāng)前政府隱形負(fù)債管理力度的加大，政策性融資和銀行貸款融資的方式受到了較大的限制，無(wú)法滿(mǎn)足地方國(guó)企的融資需求。而債券融資是一種通過(guò)發(fā)行有價(jià)證券從而籌集資金的手段，可拓展融資渠道，因此近些年來(lái)漸漸被國(guó)有企業(yè)認(rèn)同和采納。地方國(guó)有企業(yè)應(yīng)積極破解融資難的困境，科學(xué)有效地運(yùn)用債券融資方式，降低公司的債券融資成本，完善資本結(jié)構(gòu)，保證資金鏈的暢通無(wú)阻。

2 ?地方國(guó)有企業(yè)債券融資中存在的難點(diǎn)

2.1 ?財(cái)務(wù)指標(biāo)不理想，與硬性要求存在較大的差距

地方國(guó)有企業(yè)通常會(huì)承擔(dān)一些政府職能，因此在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，公益性資產(chǎn)、政府相關(guān)的往來(lái)款項(xiàng)會(huì)比較多，同時(shí)公司的資產(chǎn)負(fù)債率也會(huì)比較高;在收入結(jié)構(gòu)方面，公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金收入比較少，盈利水平不高，財(cái)務(wù)指標(biāo)不夠理想。而債券融資相對(duì)于銀行貸款融資方式，其硬性條件比較嚴(yán)苛，對(duì)發(fā)行債券余額、近三年盈利情況等方面都有相應(yīng)的要求。達(dá)到硬性指標(biāo)之后，債券融資的審批機(jī)構(gòu)還會(huì)審核地方國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率、所有者權(quán)益、政府性收入比例等財(cái)務(wù)指標(biāo)是否理想，因此，不少地方國(guó)有企業(yè)要想在短時(shí)間內(nèi)通過(guò)審批、發(fā)行債券，并不是一件易事。

2.2 ?債券發(fā)行受政策、市場(chǎng)等要素的影響比較大

因信貸政策的收緊，往往會(huì)造成投資者的市場(chǎng)信心不足，市場(chǎng)資金快速收緊，部分債券發(fā)行者出現(xiàn)了債務(wù)危機(jī)，產(chǎn)生較大的違約風(fēng)險(xiǎn)，地方國(guó)有企業(yè)的發(fā)行效率、發(fā)行利率等都會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的不利影響。同時(shí)，因?yàn)閭痤~較大，部分地方國(guó)企的流動(dòng)資金難以覆蓋本息，則會(huì)在到期償還時(shí)出現(xiàn)剛性?xún)陡讹L(fēng)險(xiǎn)。

3 ?對(duì)地方國(guó)有企業(yè)應(yīng)對(duì)債券融資難點(diǎn)提出的相關(guān)建議

3.1 ?評(píng)估自身?xiàng)l件，發(fā)行相匹配的債券

我國(guó)地方國(guó)有企業(yè)發(fā)行的債券產(chǎn)品包括公司債、企業(yè)債、債務(wù)融資工具、境外債等類(lèi)型。地方國(guó)有企業(yè)在開(kāi)展債券融資活動(dòng)時(shí)，首先，應(yīng)當(dāng)選擇一到兩家專(zhuān)業(yè)的、有豐富經(jīng)驗(yàn)的本土證券公司，熟悉不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)的債券產(chǎn)品類(lèi)型、審核條件和發(fā)行流程等，積極優(yōu)化公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，使公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)比較可觀。一般來(lái)說(shuō)，由發(fā)展和改革委員會(huì)審批的企業(yè)債，其政策導(dǎo)向比較準(zhǔn)，審批要求比較低，但是指向性比較強(qiáng)，發(fā)行債券所需的籌備時(shí)間比較長(zhǎng);由國(guó)家銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)審批的債務(wù)融資工具，其比較靈活，定向性較強(qiáng);由證券監(jiān)督管理委員會(huì)、證券交易所進(jìn)行審核的公司債，其審批速度較快，程序較為規(guī)范，不過(guò)審核要求比較嚴(yán)格;由國(guó)際金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行審核的境外債，其利率較低，監(jiān)管較為寬松，資金使用較為靈活。

其次，應(yīng)當(dāng)按照公司自身的資源條件和實(shí)際資金使用需求，理性地選擇相應(yīng)的債券產(chǎn)品。債券融資經(jīng)驗(yàn)不足的地方國(guó)有企業(yè)，可以選擇債務(wù)融資工具和公司債進(jìn)行練手，尤其是債務(wù)融資工具的短期融資券、中票等債券產(chǎn)品，以及公司債的專(zhuān)項(xiàng)收益?zhèn)⒁话銈葌a(chǎn)品，操作起來(lái)比較簡(jiǎn)單，風(fēng)險(xiǎn)較低。對(duì)于初次發(fā)行債券的地方國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，最好選擇私募的方式，等到經(jīng)驗(yàn)較為豐富時(shí)，再選擇公募的方式。

此外，地方國(guó)有企業(yè)應(yīng)充分考慮發(fā)行時(shí)間、發(fā)行期限等因素，提高債券融資效益，降低債券融資風(fēng)險(xiǎn)。

3.2 ?提高信用評(píng)級(jí)，加強(qiáng)增信措施

當(dāng)前信用評(píng)級(jí)采用四等十級(jí)制，最高是AAA，最低是D。債券投資者往往青睞于AAA、AA+、AA 和AA- 前四個(gè)等級(jí)的債券。尤其是具有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力的穩(wěn)健投資者，一般選擇AA+ 和AAA前兩個(gè)等級(jí)的債券。信用等級(jí)的評(píng)定往往是從公司的基本情況、地方財(cái)政實(shí)力、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)規(guī)模、注冊(cè)資本、盈利水平、償債水平、經(jīng)營(yíng)水平、產(chǎn)品類(lèi)型、市場(chǎng)前景、研發(fā)實(shí)力、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等方面進(jìn)行綜合考量。因此，地方國(guó)有企業(yè)應(yīng)通過(guò)提高信用評(píng)級(jí)，加強(qiáng)增信措施，來(lái)降低債券融資的成本，提升自身的銷(xiāo)售水平。

具體來(lái)說(shuō)，第一，地方國(guó)有企業(yè)應(yīng)優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，引入一定數(shù)量的戰(zhàn)略投資者，有助于公司開(kāi)展股份制改造活動(dòng)。同時(shí)，地方國(guó)有企業(yè)的管理者應(yīng)主動(dòng)學(xué)習(xí)先進(jìn)的管理思想，引進(jìn)有豐富經(jīng)驗(yàn)的管理團(tuán)隊(duì)，充分發(fā)揮國(guó)有企業(yè)資源優(yōu)勢(shì)，拓展容易形成穩(wěn)定現(xiàn)金流的業(yè)務(wù)范圍，通過(guò)轉(zhuǎn)型，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，嚴(yán)抓成本要素，提升公司的盈利水平和核心競(jìng)爭(zhēng)力。尤其對(duì)于一些政府回購(gòu)、政府補(bǔ)貼比較多的地方國(guó)有企業(yè)，更應(yīng)該通過(guò)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)降低政府性收入的比率。

第二，地方國(guó)有企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)財(cái)務(wù)管控和資金管控力度，完善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，促進(jìn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化，加快存量資產(chǎn)變現(xiàn)，完善公司資金管理制度，約束公司預(yù)算、信貸、財(cái)務(wù)等，將資產(chǎn)負(fù)債率降低至合理的百分比范圍，避免過(guò)度負(fù)債，同時(shí)降低政府性應(yīng)收賬款的比率，以及增加公司提取盈余公積金比例，形成良性的融資結(jié)構(gòu)。

第三，當(dāng)信用評(píng)級(jí)在短時(shí)間內(nèi)無(wú)法得到有效的提高，則地方國(guó)有企業(yè)可考慮通過(guò)有效抵質(zhì)押或者第三方擔(dān)保的方式，以獲得較高的信用評(píng)級(jí)，最大限度地縮減債券融資的成本。

3.3 ?做好頂層設(shè)計(jì)，適時(shí)升級(jí)改造和整合重組

地方國(guó)有企業(yè)在開(kāi)展債券發(fā)行的籌備工作時(shí)，無(wú)形中也在進(jìn)行市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型。而市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型的核心是做好頂層設(shè)計(jì)工作，適時(shí)升級(jí)改造和整合重組。因此地方國(guó)有企業(yè)應(yīng)做好政企分離工作，按照市場(chǎng)規(guī)律，降低政府對(duì)公司的行政干預(yù)，保障自身的自主經(jīng)營(yíng)權(quán)。政府和國(guó)企之間的業(yè)務(wù)往來(lái)也應(yīng)遵循相應(yīng)的市場(chǎng)化規(guī)則。同時(shí)，地方國(guó)有企業(yè)應(yīng)制定切實(shí)可行的融資規(guī)劃方案，加大債券融資管控力度，成立專(zhuān)業(yè)的投融資管理小組，積極調(diào)動(dòng)員工的工作積極性和主觀能動(dòng)性，構(gòu)建長(zhǎng)短匹配、產(chǎn)品類(lèi)型豐富的融資結(jié)構(gòu)，將直接融資份額提升至合適的區(qū)間內(nèi)，從而降低運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮資金杠桿功能。此外，地方國(guó)有企業(yè)應(yīng)最大限度應(yīng)用籌劃債券發(fā)行的機(jī)會(huì)，憑借升級(jí)改造和整合重組等方式，融入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，降低純公益性資產(chǎn)的比例，發(fā)揮公司潛在的能量，從本質(zhì)上提升公司的投融資水平。

4 ?結(jié)語(yǔ)

綜上所述，當(dāng)前我國(guó)地方國(guó)有企業(yè)債券融資現(xiàn)狀不容樂(lè)觀，還存在財(cái)務(wù)指標(biāo)不理想、與硬性要求存在較大的差距、債券發(fā)行受政策、市場(chǎng)等要素的影響比較大、地方財(cái)政實(shí)力較弱、信用評(píng)級(jí)較低等困難，地方國(guó)有企業(yè)應(yīng)評(píng)估自身?xiàng)l件，發(fā)行相匹配的債券，提高信用評(píng)級(jí)，加強(qiáng)增信措施，做好頂層設(shè)計(jì)，適時(shí)升級(jí)改造和整合重組，以提升自身的債券融資水平，提升資金運(yùn)轉(zhuǎn)水平，降低債券融資帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，使債券融資更加高效、安全，從而確保公司良好運(yùn)行和發(fā)展，促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的健康、穩(wěn)定和持久發(fā)展。

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