金融發展、政策激勵與實體經濟增長

赫國勝 燕佳妮

摘要：選取2007—2017年中國31個省份的面板數據，利用熵值法逐年確定金融發展、政策激勵指標的權重，通過設定靜態和動態的空間計量模型，實證分析金融發展、政策激勵與實體經濟增長之間的關系。從實證結果來看，地理和經濟因素確實都會對中國實體經濟的發展產生影響，但不同區域的影響程度存在明顯的空間聯系與差異。同時，實體經濟發展會受到前期的影響并存在慣性。 金融發展、政策激勵在短期和長期均與實體經濟呈正相關關系，但二者的交互項與實體經濟呈負向相關。因此，促進實體經濟增長不僅需要金融體系的深化改革與多項政策的指向性引導，而且需要提高二者的配合質量與協調度。

關鍵詞：金融發展;政策激勵;實體經濟增長;空間面板模型

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A文章編號：1007-2101（2020）05-0018-10

來稿日期：2020-01-15

作者簡介：赫國勝，遼寧大學經濟學院教授，博士生導師，電子郵箱：lwdsbdh1956@126.com;燕佳妮，遼寧大學經濟學院博士研究生，電子郵箱：shijiantingzhi9096@163.com。

金融本應為實體經濟服務，是實體經濟穩健運行的必要血脈，同時，金融根植于實體經濟也是規避金融風險甚至金融危機的有效手段。金融體系依據效率原則，利用其中介職能促使社會資本有序流動，為實體經濟發展注入必要的資金并提供多樣化的金融服務;政策安排可以促進實體經濟部門擴大再生產，刺激居民消費水平直接作用于實體經濟的增長，同時有助于產業轉型升級，積累社會發展需要的人力資本間接作用于實體經濟的發展;政策效果的發揮只有與金融體系保持良好的互動，才能有效提高實體經濟的增長率。因此，有必要從理論和實證兩個角度分析金融發展、政策激勵，以及二者的交互作用對實體經濟發展的作用方向與程度。

一、文獻綜述

（一）金融發展與實體經濟增長關系的研究

安瑟林（Anselin，1988）認為鄰近地區的經濟地理屬性具有空間的相關性和依賴性[1]，吉利（Gilly，2000）也認為經濟屬性的空間相關性會在組織鄰近時加強[2]。埃斯特里（Easterly，2000）通過比較私人部門信貸與國內生產總值的增長速度發現，如果前者的增長速度大于后者，將會加大實體經濟增長的波動性，因此，金融發展與實體經濟增長之間存在著非線性相關關系[3]。內文（Neven，2004）研究發現，由于不同國家的經濟基礎存在差異，金融發展在發達國家對經濟增長的作用機制，與其在發展中國家的作用機理不同。在發達國家，資本利用效率的提高得益于金融發展，而資本利用效率的提高正是經濟增長的必然要求。與之相對，發展中國家則是資本的快速積累得益于金融發展，進而滿足經濟增長的初步條件[4]。戴達（Deidda，2006）通過在標準世代交疊模型中加入實體資源消費因素，發現金融與經濟發展的關系會因為經濟增長水平的不同而有所差別，具體來說，如果經濟處于繁榮階段，則金融發展與實體經濟增長存在正相關關系;如果經濟處于衰退階段，則金融發展反而會不利于實體經濟的增長[5]。姚建兵（2014）通過分析金融支持實體經濟發展過程中會遇到有效供給不足和金融結構失衡等問題，提出應深化金融體系改革，加速發展直接融資渠道進而促進實體經濟的發展[6]。李揚（2017）認為有效發揮金融配置資源的中介作用是金融支持實體經濟發展的根本要求，因此應理順媒介配置資源的市場基準，建立穩定的資金籌措機制[7]。李?。?018）通過在計量模型中引入金融發展與實體經濟增速的差異，實證檢驗了金融發展與實體部門經濟間存在非線性關系，認為金融發展與實體經濟增長的增速差異應該保持在一定范圍之內，否則會對經濟發展產生負面影響[8]。

（二）政策激勵與實體經濟增長關系的研究

埃勒（Eller，2004）從理論分析的角度研究了財政支出與經濟增長之間的相關關系，發現二者之間存在先促進后抑制的倒U型的作用關系，即政府在理論上可以找到一個最佳的財政分權程度，實現對經濟增長的促進作用[9]。古普塔（Gupta，2005）通過分析39個低收入國家財政在服務、非工資性產品方面支出的面板數據，發現這種財政支出與經濟增長之間存在著正相關關系[10]。溫嬌秀（2006）通過研究我國不同省份的財政分權程度與經濟增長的面板數據，發現財政分權與經濟增長之間存在正向的促進作用關系。研究也發現，這種作用的程度在三大經濟區間呈現出明顯的差異。具體來說，東部地區經濟增長因財政分權而獲益表現得最為明顯，而中西部地區的受益程度則偏弱[11]。汪春、王鸞鳳（2009）認為大力發展教育有利于累積社會資本進而促進實體經濟的增長[12]。王海南、崔長彬（2012）利用地理加權回歸法分析了財政分權激勵與區域經濟的空間相關關系，認為財政分權與經濟之間存在二次曲線關系[13]。李強（2017）研究認為區際間的貿易優惠政策對中國經濟增長有顯著的正向影響，有必要借助區際貿易實現外貿與內貿的協同發展，研究還發現產業結構調整能夠影響中國經濟增長的內在機理[14]。申航（2018）利用空間面板模型實證研究發現中國各區域實體經濟之間存在著顯著的空間依賴性，產業結構升級是實體經濟實現增長的內在動力[15]。

（三）金融發展、政策激勵與實體經濟增長關系的研究

張林（2016）利用熵值法就金融發展綜合指標與財政政策的綜合評價體系，從理論和實證的不同角度分析二者單獨對經濟增長的影響方向與影響程度，以及二者的合力與經濟增長的相關關系。該研究表明，只有金融不斷地合理發展，財政政策的激勵作用不斷加強，以及二者形成良性互動，才能實現實體經濟的長效發展[16]。肖功為、劉洪濤、郭建華（2018）利用空間杜賓模型分析了財政政策、教育政策、產業政策、對外政策與金融發展對實體經濟增長的影響及空間外溢作用，認為中國的金融體系還沒有達到最優結構，財政政策和教育政策還有調整、挖掘的必要[17]。

現有研究大多分別對金融適度發展對實體經濟的影響和政策有效實施在推動經濟發展的作用進行分析，但有關二者相互協調、合力作用于實體經濟增長的研究較少。因此，筆者利用空間面板計量模型，通過熵值法賦予權重的方式設定綜合指標，實證分析金融發展、政策激勵以及二者的交互項對實體經濟增長的影響。

二、現實基礎與理論分析

（一）中國實體經濟發展的現實基礎

1.實體經濟總量的變化。虛擬經濟與實體經濟增長之間的互動關系，既表現為相互間的競爭與推動，也表現為二者共同作用于經濟發展。近年來，金融業、房地產業等虛擬經濟領域的資金回報率不斷上升，相反實體經濟由于創新不足、成本偏高、投資期長而往往回報率偏低，虛擬經濟增長速度不斷加快，逐步高于實體經濟的發展。根據表1可知，實體經濟與虛擬經濟的總量都在不斷增加且保持了較快的增長速度，但虛擬經濟的年均增長率為13.73%，高于實體經濟的10.19%，并且虛擬經濟在生產總值中的比重不斷提高，在一定程度上存在資金從實體經濟領域向虛擬經濟領域的轉移，金融發展與實體經濟出現了背離。

2.實體經濟產業結構的變化。為分析實體經濟產業結構的動態變化特征，筆者計算了實體經濟三個產業的結構占比，具體結果如圖1所示。第一產業所占比重最低，維持在10%左右，并且呈現緩慢下降的趨勢;第二產業占比最大，但整體呈下降狀態，由2007年的52.52%下降到2017年的47.44%，尤其是從2011年以后下降幅度明顯加大;第三產業占比呈不斷增加的趨勢，由2007年的36.00%上升到2017年的43.71%。根據圖1可知，近10年來，實體經濟產業結構發生了很大的變化，雖然第二產業占比依然最大，但第三產業發展迅速，規模逐漸加大，有追趕第二產業的趨勢，尤其是在2011年以后，這種追趕趨勢更加明顯，第二產業的主導地位在不斷弱化。

（二）理論分析

1.金融發展對實體經濟增長的作用。金融發展與實體經濟之間具有促進與制約的雙重作用，良好的金融體系能夠有效集聚社會閑散資金，能夠有效

打通儲蓄向投資轉換的渠道，降低投資過程中的摩擦成本。同時，金融體系的中介功能可以根據市場原則將資金分配到利用效率最高的企業和項目中，實現實體經濟的增長。實體經濟的快速發展能夠通過企業的行為選擇，有效地作用于金融效率的提高。因為企業的金融服務需求會伴隨著實體經濟的增長而不斷增加，而這種需求的增加顯然會成為金融產品、金融服務不斷創新的動力來源。然而過度的金融發展帶來的資產泡沫，使得虛擬經濟的資金大量激增，并且擠壓了實體經濟的資金供給，進而造成了金融“脫實向虛”、實體經濟“空心化”等現象。金融與實體經濟的相互背離與錯配會加大實體經濟的風險集聚，減緩實體經濟的發展速度，并且會減弱金融體系的穩定性。

2.政策激勵對實體經濟增長的作用。地方政府在統籌安排政府的支出規模與資金方向時，如果擁有財政的自主權，則可以更多地考慮自身的經濟發展現實和當地居民的偏好選擇。這不僅可以在增強經濟體自由度的基礎上促進經濟增長率的提高，而且有利于不同時期地方政府特定目標的實現。因此，財政分權激勵顯然有利于地方經濟的增長。政府實施稅收優惠政策，不僅有利于減輕企業的稅收負擔，增加企業的利潤，促進企業擴大再生產，還能夠引導企業的投資方向，整合產業鏈條。同時，政府減輕個人的稅收負擔可以增加居民的可支配收入，刺激消費，政府減稅行為可以從企業和個人兩方面一同促進實體經濟的發展。教育政策有利于人力資本的積累，是實體經濟發展的必然要求。產業政策實施帶來的主導產業變化，能夠促使投入要素從低生產率的部門流向高生產率的部門，提高社會整體資源利用效率的同時還能熨平經濟的波動幅度。對外政策不僅可以利用出口直接拉動當地經濟發展，也可以利用進口滿足居民的多樣化消費需求，刺激經濟增長，同時對外政策還能增強企業間的競爭力，促進企業研發創新，提高生產效率。

3.金融發展、政策激勵共同對實體經濟增長的作用。實體部門生產率的提高既需要金融發展所營造的良好金融外部環境，也需要各種政策提供的外部支持條件。政府頒布的多項有利于實體部門規模擴張、產業升級、結構調整的政策都需要資金的支持，這必然要求金融產品與服務的不斷創新和中介效率的持續提高;避免資金“脫實向虛”，使金融發展能夠為實體經濟服務，也需要政策支持實體部門的快速發展。只有金融與政策互相配合、協同作用才能有效服務實體經濟增長。

三、研究方法

（一）空間自相關檢驗

筆者通過計算觀測值和其空間滯后的相關系數，即計算莫蘭I指數來判斷所研究的變量是否存在空間上的自相關。莫蘭I指數能夠反映變量是否存在空間集聚以及集聚類型，其取值范圍為-1～1。變量高值與低值相鄰呈負自相關關系，要求求得的莫蘭I指數為負值;而變量高值間、低值間分別相鄰的呈正自相關關系，要求求得的莫蘭I指數為正值。在通常情況下，求得的莫蘭I指數的值為正，即正自相關的情況比較常見。同時，變量空間相關性的強弱程度與莫蘭I指數的絕對值大小呈正相關關系。并且隨著莫蘭I指數的絕對值逐漸減小，當向0接近時，則變量間在空間上不存在自相關關系，代表變量是隨機分布的。莫蘭I指數的具體計算公式如下：

I=ni=1nj=1wij（xi-x）（xj-x）S2ni=1nj=1wij

（1）

其中，S2=ni=1（xi-x）2n代表變量的樣本方差，wij代表選取的空間權重矩陣的（i，j）元素，反映不同區域間的地理或經濟距離，ni=1nj=1wij代表選取空間權重的總和。

（二）空間權重矩陣選取

在進行空間計量分析之前，需要考慮區域間空間距離的衡量角度與表示方法。通常用{xi}ni=1表示n個區域的空間數據，不同區域用下標i表示，區域間的距離用wij表示，i，j分別代表第i區域和第j區域。依據區域距離形成的n階方陣即是空間權重矩陣，其特點是主對角線上的元素取值為0，因為區域自身的距離應該用0來表示。通常，變量的空間溢出效應往往與地理距離和社會經濟條件有關。因此，筆者在分析不同區域實體經濟增長的空間關聯性時，從地理、經濟以及二者合力的視角設定四種權重矩陣，意圖討論充分。

1.空間地理特征角度。筆者在從地理視角討論變量的空間相關性時，選取的權重矩陣是以區域是否鄰接、地理空間距離差距作為考慮的標準。

（1）地理鄰接權重（W1）。地理鄰接矩陣的元素設定是以不同區域間是否接壤為依據，接壤矩陣元素為1，不接壤矩陣元素則為0，矩陣具體表示形式如下：

wij=1?若區域i與區域j相鄰

0?若區域i與區域j砂相鄰（2）

（2）地理距離權重（W2）。地理距離矩陣的元素設定是以不同區域的地理距離為依據，區域間的互動強度往往和距離呈反比。通常距離越近，聯系就越密切，矩陣元素用不同省會距離倒數的平方表示，自身距離用0表示，矩陣具體表示形式如下：

wij=1d2ij?i≠j

0?i=j（3）

2.社會經濟特征角度。根據鄰近經濟學的研究結果可知，區域間的客觀物理距離、先天具備的自然資源稟賦、后天形成的社會制度環境以及不同變化的經濟發展水平等都與經濟的空間關聯性有關。因此，在討論變量在不同區域的空間關聯性時，就需要考慮地理和社會經濟的合力作用。

（1）經濟距離權重（W3）。借鑒林平光等（2005）空間權重的設定方法[18]，即將不同區域的人均收入差額與地理距離相結合，以此作為衡量區域間經濟距離的指標。其中，自身的經濟距離用0表示。矩陣的具體表現形式如下：

Eij=1|Yi-Yj|?i≠j

0?i=j（4）

W3=W2×E（5）

（2）資本形成權重（W4）。借鑒李婧（2010）空間權重的設定方法[19]，即將不同區域的物質資本占比與地理距離相結合，以此作為衡量區域間資本距離的指標。其中，物質資本占比越大，表示該地區的空間溢出效應越大。矩陣的具體表現形式如下：

W4=W2×diagy1y，y2y，…yny

（6）

其中，W2代表前文所表示的地理距離權重，yi=1t1-t0+1t1t=t0yit

代表第i省份物質資本形成總額的平均值，y=1n（t1-t0+1）ni=1t1t=t0yit代表樣本期內總物質資本形成總額的平均值。

為有效分析不同變量對實體經濟增長的影響作用，在實際使用空間權重矩陣之前，筆者對矩陣進行了標準化處理。

（三）指標權重的賦予——熵值法

筆者在確定金融發展水平和政策激勵水平的綜合指標時，采用了以數據自身為依據的較客觀的賦值法——熵值法。首先，依據所確定的金融發展、政策激勵綜合指標體系，分別考慮不同具體指標的作用方向，并進行無量綱處理。其次，計算金融發展、政策激勵指標具體數據的比重與熵值。最后，確定熵值的信息效用價值，并分別賦予金融發展、政策激勵評價體系中各具體指標的熵權。具體計算步驟如下：

Fij=fsij-min（fsj）max（fsj）-min（fsj）（正指標）

max（fsj）-（fsij）max（fsj）-min（fsi）（負指標）（7）

Pij=Fijmi=1Fij

（8）

Ej=-1lnmmi=1PijlnPij（9）

dj=1-Ej（10）

wJ=djnj=1dj（11）

（四）空間計量模型構建

為分析金融發展水平、政策激勵水平以及二者的共同作用對實體經濟增長的影響和空間關聯效應，筆者首先對實體經濟變量進行了對數化的數據處理，然后從靜態和動態兩個角度對不同區域的面板數據進行空間實證分析。因此，構建如下的回歸模型：

lnYit=ρw′ilnYt+β1FDit+β2PIit+β3FDit×PIit+εit（12）

lnYit=τlnYi，t-1+ρw′ilnYt+β1FDit+β2PIit+β3FDit×PIit+εit（13）

其中，Yit表示第i省第t年的實體經濟增加值，FDit表示第i省第t年的金融發展水平，IPit表示第i省第t年的政策激勵情況，FDit×PIit表示i省第t年的金融發展水平與政策激勵情況的交互項，w′i表示前文選取的不同視角下的地理、經濟空間權重矩陣的第i行，ρ表示空間回歸系數，β表示設定的變量系數，εit表示隨機擾動項。

筆者在設定分塊對角矩陣的基礎上判斷樣本面板數據所適合的空間計量模型，并且在估計靜態、動態空間面板模型的系數時選擇極大似然估計法。

四、變量選取和數據來源

（一）變量選取

1.實體經濟增長（Y）?？紤]到金融業和房地產業的虛擬性質，筆者借鑒了美聯儲的常用處理辦法，以各地區生產總值扣除房地產業增加值和金融業增加值后的余額作為衡量實體經濟增長的變量。

2.金融發展變量（Financial Development，FD）。結合國內外的研究現狀可知，不同地區金融發展的綜合水平差異會表現在規模、效率和結構等方面。通常情況下，地區金融發展綜合水平的提升，往往得益于金融整體規模的擴張、服務效率的提升和結構組成的優化。與之相對應，金融整體規模的收縮、服務效率的減弱、結構組成的失衡，則顯然會降低各地區金融發展的整體水平。從指標設定的合理性和數據獲取的可行性角度考慮，筆者選定的具體指標衡量方法如下：用各地區金融產業增加值占生產總值的比重表示金融發展的規模（FDS）。該比值較大，表示區域金融發展的整體規模較大;反之，則區域金融發展的整體規模較小。用各地區金融機構的存貸款總額占生產總值的比重和金融機構的貸款與存款的比值兩個指標來表示金融發展的效率（FDE）。如果存貸款總額所占比重較大，則說明金融機構就更有能力去吸收存款和發放貸款，金融發展效率就較高;反之，如果存貸款總額所占比重較小，則說明金融機構發揮金融中介功能的能力較弱，金融發展效率就較低。如果貸存比較高，則表明金融機構能夠較順暢地完成吸儲到投放的過程，金融發展效率就較高;反之，如果貸存比較低，則金融機構就會有較多的資金滯留在金融體系內，其吸納的資金就無法得到充分的利用，金融發展的效率就較低。用各地區金融機構中長期貸款占總貸款的比重表示金融發展的結構（FDC）。該比值較大，表明金融機構吸納的中長期貸款較多，信貸結構相對合理，金融發展的結構得以優化;反之，該比值較小，表明金融機構吸納的短期貸款較多，抵御風險的能力較弱，信貸結構安排不甚合理。具體的綜合指標體系見表2。

根據前文分析，在確定金融發展綜合指標的各具體指標權重時，筆者采用了相對客觀的、依據數據自身特征賦權的熵值法。同時，考慮到金融發展是不斷變化的動態過程，各分指標的貢獻程度也會不斷發生改變，因此筆者采取逐年計算權重的方法來確定金融發展的綜合指標，各分指標的具體權重見表3。

3.政策激勵變量（Policy Incentives，PI）。對于政策激勵水平的衡量，筆者主要從財政政策、教育政策、產業政策和對外政策四個方面來考慮。具體來講，財政政策考慮財政分權激勵和稅收優惠激勵兩個角度，用預算內各地區財政本級支出占預算內中央財政本級支出的比重來度量各地區實際的財政分權程度，該比重越大，表示財政分權激勵越大;由于沒有直接的數據去衡量各地區稅收優惠的執行情況，因此，筆者借鑒了孔淑紅（2010）的衡量方法[20]，利用各地區的稅收收入占生產總值的比重來間接表示稅收優惠程度，該比重越小，表明企業稅負越低，稅收優惠的激勵水平越高;用各地區高等院校在校生人數占總人口數量的比重表示教育政策的激勵作用，該比重越大，表明實體經濟增長利用教育優勢的作用傾向越明顯，即教育政策的激勵程度越大;用各地區第三產業增加值占生產總值的比重表示產業結構的調整情況，該比重越大，表明產業結構優化越合理，第三產業在拉動實體經濟增長方面發揮的作用越大;用各地區進出口總額占生產總值的比重表示對外開放程度，該比值越大，表明貿易拉動實體經濟增長的作用傾向越明顯，對外開放政策的激勵作用越顯著。具體的政策激勵綜合指標體系見表4。

與計算金融發展的綜合指標一樣，筆者依然采用加權求和的方式來構建政策激勵的綜合指標，并通過熵值法的方式逐年賦予各分指標權重，具體分指標的權重見表5。

（二）數據來源

筆者從2007—2017年《中國統計年鑒》和中國統計局官方網站中獲得所需的實體經濟增加值、人均收入、資本形成總額等數據。同時，從2007—2017年《中國金融年鑒》和《區域金融運行報告》中獲得了計算金融發展綜合指標所需的各具體衡量指標的數據。從2007—2017年《中國財政年鑒》《中國人口與就業年鑒》以及各地區的統計年鑒中獲得了計算政策激勵綜合指標所需的各具體衡量指標的數據。

五、實證分析

（一）空間相關性檢驗結果

檢驗所需數據在空間上的相關性是進行空間實證分析的前提。因此，筆者計算了實體經濟2007—2017年的莫蘭指數I，具體結果見表6。通過觀察表6可知，實體經濟的莫蘭I指數為0.253～0.290，同時表現出非隨機態勢，且均在1%的顯著水平下通過檢驗，表明實體經濟存在空間自相關，區域之間存在集聚效應。

為了進一步區分實體經濟增長在不同地區之間空間相關性的差別，筆者通過計算實體經濟的局部莫蘭指數，將中國31個省份（樣本數據中未包括香港、澳門和臺灣地區）的集聚類型劃分為四類，具體結果見表7。

通過觀察表7可知，代表正的空間自相關的第一象限（“高—高”集聚）和第三象限（“低—低”集聚）所包含的省市最多，分別為12個和9個。這表明東部較發達地區和西部欠發達地區分別實現了實體經濟的集聚，格局分化明顯，這與當前中國由東至西階梯式經濟增長的現實相符，中國不同地區間實體經濟的發展確實存在空間上的相關性和異質性。

（二）回歸結果分析

1.靜態面板回歸結果分析。結合安瑟林（Anselin，2004）的判斷標準[21]，筆者選擇空間滯后模型進行分析，同時考慮到中國實體經濟發展過程中存在時期變動與區域差異的現實，因此選擇了時空雙固定效應模型進行研究（見表8）。

通過觀察表8可知，地理鄰接權重、地理距離權重、經濟距離權重和資本形成權重的空間相關系數分別為0.9374、0.9552、0.9426和0.9636，并且均在1%的顯著水平下顯著大于0，這表明實體經濟增長及其空間相關性會受到地理和社會雙重特征的顯著正向影響。資本形成權重的空間系數最大，說明實體經濟的持續增長離不開資本積累，資本形成總額越大，促進實體經濟增長的作用就越明顯，正如經濟增長理論所言，資本的缺乏會嚴重降低經濟的增長速度，造成貧困的惡性循環;與地理鄰接權重的空間系數相比，地理距離權重的空間系數較大，這表明空間距離的遠近會對不同區域實體經濟增長之間的相互作用和溢出效應產生較大影響，相互作用的效應與區域間的距離有關;經濟地理權重考慮了空間距離與人均收入的雙重因素，其空間系數大于0，說明不同區域實體經濟增長的相互作用與社會經濟特征有關，人均收入的提高有利于增強居民的消費能力進而刺激內需，從而促進實體經濟的增長，而實體經濟的增長能夠通過提供就業機會進而增加居民的人均收入，以此來實現實體經濟的持續增長。

通過觀察表8可知，在不同的空間權重下，金融發展水平系數至少在5%的顯著水平下大于0，表明實體經濟的增長會受到金融發展的促進作用。同時，四個模型下的金融發展水平系數差別較小，表明實體經濟受到金融發展相對穩定的正向作用。近10年來，隨著中國金融體系深化改革的不斷推進，證券市場、保險市場相繼得到大力發展，速度與規模均呈現上升趨勢，有力地促進了金融市場結構的合理化;不斷創新的金融產品與不斷擴大的直接融資渠道，可以減少企業在融資時的各種摩擦，進而降低資金成本，同時有效地提高了資金的利用效率;區域金融支持實體經濟持續發展的效果，會伴隨其自身發展質量、綜合實力的不斷增強而愈加明顯。

通過觀察表8可知，在不同的空間權重下，政策激勵水平系數至少在10%的顯著水平下大于0，表明政策激勵能夠促進實體經濟的增長，同時四個模型下的政策激勵系數差距不大，表明政策激勵能夠較穩定地刺激實體經濟的增長。政府實施的各項激勵政策在整體上支持了實體經濟的發展，具體來說，財政分權政策有利于提高經濟體的自由度，增強地方政府的自主支配權，有利于地方政府結合自身發展現實合理配置資源，既能夠提高政府的宏觀調控能力，同時也有利于市場的自主性調節;稅收優惠政策是政府資金的一種讓渡行為，有利于刺激企業生產的積極性，能夠直接促進實體經濟的增長;教育政策有利于培養高素質人才，人才是經濟發展的驅動力，是實現實體經濟持續增長的內在要求;產業政策帶來的結構調整提高了資源的利用效率，使得產業結構內部配置更加合理，第三產業占比的不斷增加推動了實體經濟的增長;對外開放政策有利于加強區域間的聯系，可以發揮不同區域的比較優勢，滿足居民的多樣化需求進而刺激居民消費，能夠有效增強區域間發展的溢出作用，促進實體經濟同步增長。政策激勵的系數顯著為正，表明不同政策間實現了有效配合，共同作用于實體經濟的發展。

通過表8可知，即使所選的空間權重矩陣有所差別，但政策激勵水平的系數均顯著大于金融發展水平的系數。這表明不同政策的協調配合，在促進實體經濟增長方面發揮的效力更大。這與中國金融市場起步較晚，長期存在的金融抑制導致金融體系深化改革進程較緩有很大關系，利率上限的存在、信貸投向的指導性，都阻礙了中國金融自由化的實現，使得實體經濟的增長無法得到金融的有效支持。

通過表8可知，金融發展與政策激勵的交互項在四種空間權重下均在1%的顯著水平下小于0，即雖然金融發展與政策激勵都能促進實體經濟的發展，但二者互相配合的共同作用卻不能有效地服務于實體經濟增長。在現階段，金融發展和政策激勵間并沒有建立起協調的互動關系，二者之間的配合不僅沒有發揮出各自對實體經濟增長的作用，反而相互之間出現了阻礙，降低了實體經濟增長的速度。這可能與二者作用于實體經濟增長的側重方向、實現機制、傳導途徑不同有關，相對于政策激勵的直接作用，金融發展結構的調整與效率的提高往往需要較長的時間才能實現，而二者發揮效用的這種不同步會使得協作機制發生錯位，反而阻礙了實體經濟的增長。

2.動態面板回歸結果分析。為進一步分析實體經濟的當期表現是否與其前期的發展方向與速度有關，即實體經濟增長是否存在慣性。因此，筆者在前文設定的靜態空間面板模型基礎上，加入實體經濟增長滯后項的、考慮時間因素的動態模型，由此得到的具體實證結果見表9。

通過觀察表9可知，四種空間權重的相關系數分別為0.742 4、0.630 3、0.674 0和0.713 7，并且在1%的顯著水平下均大于0，但與靜態空間面板模型相比，空間相關系數均明顯降低，表明地理和社會經濟雙重特征對實體經濟空間相關性的正向影響在空間靜態面板模型中被高估，因此考慮空間動態面板回歸就很有必要。在不同空間權重下，滯后一期的實體經濟增長變量的系數差距不大。這說明前期經濟增長水平的影響具有穩定性，其系數分別為0.274 8、0.365 2、0.265 1和0.322 0，并且在1%的顯著水平下與實體經濟的增長呈正相關關系，表明實體經濟增長具有慣性，過去的經濟發展水平確實會影響當前及未來的經濟增長情況，不同區域的實體經濟發展會因為初始條件的不同而產生較大的區別。經濟發展表現良好的區域會對金融資金、實體資本、高端人才具有集聚效應，因此過去經濟條件優異的地區會在較長時期保持經濟領跑，而經濟發展落后的地區卻長期無法擺脫貧困的境地，這與中國目前的經濟發展現實相符。

六、實證結論與啟示

筆者從實體經濟增長總量和結構的現狀入手，從理論上分析了金融與政策服務實體經濟發展的作用機理以及二者共同作用可能對實體經濟產生的影響，并利用靜態和動態空間計量模型，從空間地理特征和社會經濟特征兩個方面構建四種空間權重矩陣，實證分析了金融發展、政策激勵和二者的互動項與實體經濟增長的關系及空間溢出效應。根據前文實證結果可知，在樣本期間內，實體經濟的增長存在顯著的正向空間依賴性和異質性，并且地理距離和經濟資本均是影響其空間溢出效應的特征因素。實體經濟增長具有慣性，各區域的經濟發展會因初始條件的不同而產生很大的區別。金融發展和政策激勵在短期和長期內都對實體經濟增長具有顯著的正向促進作用并且保持穩定，但二者的交互項卻對實體經濟增長產生阻礙作用，這與金融與政策缺乏融合互動并未形成協調配合有關。因此，實體經濟的持續增長不僅需要金融體系的深化改革與多項政策的有力支持，更需要找到金融發展與政策激勵相互協調作用的有效途徑與融合方式。

通過上述研究分析可以得到如下啟示：應進一步加大金融深化改革的力度，加強金融中介效率;充分利用金融集聚的空間溢出效應，依據地理、經濟特征加快建設區域金融中心，整合區域金融資源，形成互補式的金融組織結構，提高金融支持實體經濟發展的效率。地方政府應加大基礎設施的投資力度，利用稅收優惠政策刺激實體部門再生產的同時提高居民可支配收入，刺激消費，進而作用于實體經濟的增加;通過加強教育資源的投入，為企業輸送更多接受過高等教育的人才，增加實體經濟發展所需的人力供給，通過增加實體經濟部門的薪資待遇，以吸納更多的具有創新意識的高質量從業者，進而提高實體企業的生產效率;利用政策傾斜加快傳統產業轉型升級，提高傳統產業的信息科技水平，大力推動生產服務業發展，放寬行業準入門檻，改善生產服務業發展的外部環境，積極引導金融資本向服務業注入，提高第三產業比重，利用第三產業拉動經濟增長;加強自由貿易往來，刺激消費需求的同時加強實體經濟部門的競爭，提高生產效率;財政政策應該與信貸資金共同作用于實體經濟部門的發展，引導社會資金在實體經濟內部循環，將虛擬經濟的增長限制在一定的范圍之內;對外政策只有完善的出口退稅、出口信貸、支付結算等金融服務支持，才能形成良好的貿易環境。應改變當前金融發展與政策激勵配合質量低的現狀，加強二者的融合力度與融合質量，實現協調同步發展，保障實體經濟的持續長效發展。

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責任編輯：李金霞

Financial Development，Policy Incentives and Real Economic Growth

He Guosheng，Yan Jiani

（Economics School，Liaoning University，Liaoning Shenyang 110036，China）

Abstract：

By selecting the panel data of 31 provinces in China from 2007 to 2017，this paper uses the method of entropy to determine the weight of financial development and policy incentive indicators year by year，and empirically analyses the relationship between financial development，policy incentives and real economic growth by setting static and dynamic spatial econometric models.From the empirical results，the geographical and economic factors do have an impact on the development of China's real economy，but there are obvious spatial connections and differences between different regions.At the same time，the development of real economy will be affected by the early stage，there is inertia.Both financial development and policy incentives are positively correlated with the real economy in the short and long term，but due to the lack of coordination between them，their common role is negatively correlated with the real economy.Therefore，to promote the growth of the real economy not only requires the deepening reform of the financial system and the directional guidance of a number of policies，but also needs to improve the quality and coordination of the two.

Key words：financial development;policy incentives;real economic growth;spaial panel model