國內碳排放交易市場現狀及碳金融模式初探

陳云波

申能集團能源金融事業部

0 引言

隨著全球碳排放權交易市場的興起和發展，中國已在國內開展了低碳城市試點工作。自2008年，國內已有多個省市設立了環境交易所。溫室氣體排放權正逐漸成為企業的一項重要的資產，由此可能為企業帶來預期的經濟利益或形成企業的現時義務。在“碳約束”的時代背景下，加強對碳排放政策的了解，并結合企業碳資產管理，探究碳金融業務，對于企業來說將是一個深遠的課題。

本文回顧了我國碳排放交易市場的政策制度，重點對上海市碳排放權交易市場進行分析，并探析國內開展碳金融業務的發展途徑，以期對未來企業的碳資產管理能起到一定的借鑒作用。

1 我國碳排放交易市場的現狀

1.1 法律制度建設和政策支持力度

1.1.1 CDM市場政策

碳排放交易是為促進溫室氣體減排，減少C O2排放所采用的市場機制。我國碳排放交易主要起源于《聯合國氣候變化框架公約》和《京都議定書》下的CDM機制。在國內完善的碳排放權交易市場建立之前，國內碳排放權交易的主要途徑是參與CDM項目碳資產一級市場的供應，主要交易對手方來自歐盟等發達國家，受到市場供求關系的干擾，處于全球碳交易產業鏈的底端。國內碳減排市場伴隨著國際碳市場的成熟發展應運而生，也隨著國際碳市場的低迷而沉寂。與此同時，國內碳減排也與我國應對氣候變化國際承諾、經濟高質量發展轉型、產業結構調整等因素息息相關。自2012年，我國碳排放交易的重心逐漸從國外CDM項目交易轉回國內自身碳市場，兩個市場之間具有此消彼長的關系。

目前，我國碳交易市場由強制性配額市場和自愿性減排市場兩部分組成。

1.1.2 碳配額市場政策

2011年10 月，國家發展改革委下發《關于開展碳排放權交易試點工作的通知》，批準北京、上海、湖北、重慶、廣東、天津、深圳等7省市開展碳交易試點工作。這些強制性“總量-交易”市場的基本規則是由主管部門向納入市場的企業發放配額，當企業實際排放量超過配額時，需要向有配額富余的企業購買，而配額富余的企業則可以將多余配額出售。

2014 年，國家發展改革委頒布了《碳排放權交易管理暫行辦法》，首次在國家層面明確了全國統一碳排放交易市場的基本框架。2017 年12 月，國家發展改革委印發《全國碳排放權交易市場建設方案（發電行業）》，標志著全國碳排放權交易市場正式啟動。

1.1.3 自愿減排碳市場政策

我國碳交易市場還構建了補充機制，即針對新能源等減排項目可申請簽發中國核證自愿減排量（CCER）用于出售獲得額外收益，即自愿減排市場。國內碳減排市場的興起將為那些原本在CDM市場低迷階段開發的碳減排項目提供新途徑。2012 年6 月，國家發展改革委出臺了《溫室氣體自愿減排交易管理暫行辦法》，明確了自愿減排交易的交易產品、交易場所、新方法學申請程序以及審定和核證機構資質的認定程序，在規范了國內自愿減排交易市場的同時，有力地促進了國內碳減排市場的發展，是我國碳交易體系和市場建設的重要一步。碳市場相關政策見表1。

1.1.4 碳金融政策

2014 年5 月，國務院發布的《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》（新國九條），指出要發展商品期權、商品指數、碳排放權等交易工具，充分發揮期貨市場價格發現和風險管理功能。2015 年10 月，十一屆五中全會審議通過“十三五”規劃建議，明確提出發展綠色金融。碳金融市場作為綠色金融體系的重要組成部分，迎來了發展的戰略機遇期。2016年8月，中央全面深化改革領導小組第二十七次會議，要求利用綠色信貸、綠色債券、碳金融等金融工具和相關政策為綠色發展服務。這是中央決議中首次出現“碳金融”的提法。同月，中國人民銀行、財政部等七部委聯合印發了《關于構建綠色金融體系的指導意見》，強調要發展各類碳金融產品，促進建立全國統一的碳排放權交易市場和有國際影響力的碳定價中心，有序發展碳遠期、碳掉期、碳期權、碳租賃、碳債券、碳資產證券化和碳基金等碳金融產品和衍生工具，探索研究碳排放權期貨交易。由此可見，國家已經從各個層面對碳交易和碳金融進行政策指導，以實現我國碳交易和碳金融市場的快速、健康發展。

表1 我國碳市場有關政策

1.2 交易市場運行

1.2.1 試點碳市場與自愿減排市場

2013年起，北京、上海、湖北、重慶、廣東、天津、深圳等7 個試點省市逐步啟動碳排放交易試點工作。2016年，非試點地區福建啟動碳交易市場，四川啟動自愿減排交易市場。截至目前，全國9個碳市場已運行5個或6個完整年度，累計成交量達到6.4億t，其中碳配額交易量約4億t，CCER成交量約2.4億t。雖然各個試點省市的規則不同、市場情況不同，但都在碳交易試點工作中積累了經驗，為全國碳市場的建設奠定了良好基礎。截至2020 年8 月全國各市場交易情況見圖1。

圖1 全國各市場交易情況（截至2020年8月）

全國各大試點碳市場涉及20 余個行業，見表2。2 600多家重點排放單位納入試點，年排放配額總量約12 億t CO2當量。碳配額大部分免費發放，小部分拍賣，拍賣比例逐步提高。市場交易產品以配額和CCER 現貨為主，部分市場探索了多種創新產品。交易模式包括掛牌交易或定價點選（競價配對類）以及協議轉讓（大宗交易類），部分市場嘗試了拍賣（有償競買）。市場參與主體包括納入配額管理的控排企業、項目開發業主、投資機構與個人。

1.2.2 全國碳市場

根據《全國碳排放權交易市場建設方案（發電行業）》，全國碳市場將以1年時間基礎建設期、1年左右模擬運行期、深化運行期分步實施全國性碳市場。初期交易主體為發電行業重點排放單位，排放總量逾30 億t，占全國總排放量的近40%，條件成熟后擴大至其他高耗能、高污染和資源性行業。初期交易產品為配額現貨，條件成熟后增加符合交易規則的國家核證自愿減排量及其他交易產品，并適時增加符合交易規則的其他機構和個人參與交易。

根據國家有關部署，全國碳市場交易系統將落戶上海，配額登記注冊系統將在湖北，目前相關工作正在穩步推進中。全國市場啟動后，試點市場仍將并行一段時間，各地受到的影響不一。

2 上海碳市場相關情況

2.1 上海碳市場政策

上海在推進碳交易試點工作中堅持制度先行，碳交易正式啟動前，已建設了較為完善的制度和管理體系，形成了一整套以市政府、主管部門和交易所為3個制定層級的管理制度。

市政府制定出臺的《上海市碳排放管理試行辦法》明確建立起總量與配額分配制度、企業監測報告與第三方核查制度、碳排放配額交易制度、履約管理制度等碳排放交易市場的核心管理制度，并明確了相應的法律責任。市碳交易主管部門制定出臺的《配額分配方案》《企業碳排放核算方法》等文件，明確了碳交易市場中配額分配、碳排放核算、第三方核查等制度的具體技術方法和執行規則。上海環境能源交易所制定發布的《上海環境能源交易所碳排放交易規則》和會員管理、風險防范、信息發布等配套細則，明確了交易開展的具體規則和要求。

2013 年，上海碳交易試點啟動初期，共納入了鋼鐵、電力、化工、航空等16個工業及非工業行業的191 家企業。自2016 年考慮進一步加強碳排放管理力度，納入管理行業及企業逐步擴大，目前已納入上海年排放2 萬t 以上的所有工業企業，航空、港口、水運等高排放非工業企業及部分建筑，涉及27個行業近300家企業。

表2 全國各地碳市場納入行業與企業

2.2 上海碳市場運行情況

上海作為全國七個碳排放交易試點城市之一，于2013 年11 月26 日正式啟動碳排放配額上市交易。上海市逐步推進碳排放交易試點工作，碳交易制度體系不斷健全和完善，企業碳排放管理意識逐步提高，重點企業排放效率不斷提升，投資機構參與碳市場的廣度和深度不斷擴大。

上海市碳配額和CCER 累計成交量位居全國前列。截至目前，上海碳交易市場配額現貨成交約4 000萬t，CCER成交1億t，歷年成交情況見表3。

表3 上海碳市場歷年交易情況

2.3 面臨的主要挑戰

在碳交易試點第一階段，主要以控排企業為主要交易主體的碳現貨交易市場。碳市場總體價格波動逐步收斂，企業與金融機構、投資者對碳交易的認識也日益清晰。此階段存在的問題和面臨的挑戰如下：

1）我國大部分企業對碳交易新鮮事物了解程度有限，在市場不明朗、政策不穩定、對配額計算及排放量計算方法不了解的情況下，大部分控排企業抱著觀望態度未積極參與碳市場交易。控排企業出于風險規避的原因，在非履約期缺乏交易動機，無法形成有效的碳價格，試點過程中暴露了價格信號失靈、碳交易活躍度低、季節性特征明顯、履約期與非履約期間價格波動劇烈等問題。

2）我國碳市場結構還比較單一。一方面，市場參與者較少，可供市場交易的碳配額幾乎都掌握在控排企業，而控排企業交易意愿低迷，市場流動性不高，難以吸引市場其他參與者。另一方面，國內試點碳市場起步于碳現貨，市場交易產品單一，碳金融隨著碳現貨的逐步發展，相比于傳統金融產品其盈利較低、產品設計不完善。試點碳市場中碳金融創新產品情況見表4。

3）碳市場融資功能不足，碳金融產品多樣化但不成規模。碳減排融資以CCER 開發預售、質押融資為主，以零散的雙邊交易形式進行。在交易市場上，配額與CCER 均通過市場現貨交易為主，流動性、透明性不足，盡管各試點碳市場交易所與機構均嘗試了多樣化的碳金融創新產品，涵蓋了各類主要工具，但都不成規模，同時相應的風險控制和市場監管措施也亟待完善。

表4 試點碳市場中碳金融創新產品情況

3 國內金融機構參與碳市場的探討

3.1 一級市場主要參與模式

自CDM 市場時期，金融機構即介入我國碳排放交易市場，主要是針對減排項目提供場外的融資和咨詢服務，主要模式如下：

1）信貸模式

以碳減排企業固定資產和未來業務收入為抵押的項目貸款是國內外大多數銀行開展碳減排項目貸款的主要方式。目前，該模式已經被國內數家銀行所采用。

2）中間業務模式

2009年，興業銀行為國內清潔發展機制項目方開具國內首張碳交付保函，以賬戶管理行身份為中國首筆自愿減排量交易提供了交易結算和資金存管服務。

3）中介商模式

商業銀行利用自身在國際業務和投資業務以及相關信息方面的優勢，作為交易雙方的中介，開展為碳排放交易賣方聯系買家，或幫助交易雙方實現更準確高效的溝通，協助雙方達成交易協議；或對CDM 項目開發和CERs 交易可行性進行評估，為CDM開發和碳市場交易沒有經驗的客戶提供包括市場和CDM 開發咨詢的全程服務，并充當雙方財務顧問等中間業務。在國內，浦發銀行則是該模式的首創。2009 年7 月，浦發銀行在國內銀行界率先以獨家財務顧問方式，成功為陜西兩個裝機容量合計近7 萬kW 的水電項目引進CDM 開發和交易專業機構，并為項目業主爭取到了具有競爭力的交易價格，協助CERs 買賣雙方成功簽署《減排量購買協議》。

4）理財產品模式

主要突出的有出售掛鉤碳排放權或碳交易指標的理財產品業務。2007 年以來，國內數家銀行都曾推出了掛鉤CO2排放配額期貨合同的個人理財產品。例如，深圳發展銀行在2008年推出的“二氧化碳掛鉤型”本外幣理財產品——“聚財寶”飛越計劃2008 年2 號人民幣理財產品和“聚匯寶”超越計劃2008 年3 號美元理財產品，就是掛鉤在歐洲氣候交易所上市交易非常活躍的“歐盟第二承諾期的二氧化碳排放權期貨合約（2009 年12 月合約）”。金融機構參與碳交易一級市場的主要模式見表5。

3.2 二級市場主要參與模式

隨著國際碳交易的低迷和國內碳市場的發展，金融機構參與碳排放交易的方式逐漸從一級市場轉向國內試點碳交易二級市場。碳金融創新產品體系的建立是碳金融市場發展的重要組成元素，多樣化金融工具是以金融產品形式體現。從產品譜系上看，碳金融產品是主流金融產品在碳市場的映射，可以分為融資工具（碳質押、碳回購、碳托管等）、交易工具（碳期貨、碳遠期、碳掉期、碳期權等）和支持工具（碳指數和碳保險等）三大類，見表6。

表5 金融機構參與碳交易一級市場的主要模式

1）融資工具是動員和激勵更多社會資本投入低碳產業、增加低碳投融資、引導資金流入實體產業、倒逼產業升級轉型的重要途徑。

2）交易工具是豐富碳排放權交易形式、提高市場流動性、對沖長期投資風險，使碳價體現長期供求關系的主要手段。

3）支持工具是有效反映碳市場供求狀況和價格信號、預警和監控碳市場風險、為決策者和投資者提供參考信息的輔助保障。

表6 碳金融產品分類及產品舉例

在二級市場中，金融機構的參與拓展了其傳統業務，也為企業豐富了融資工具，通過獲得碳資產頭寸或直接的分成而獲得投資收益，見表7。

表7 金融機構參與碳金融產品的收益

3.3 關于碳金融創新的探討

從國內外碳市場的發展情況看，碳市場的基礎結構由簡到繁可以分為以下幾個層級：

1）項目市場

碳市場發端于最簡單的減排項目市場，金融和中介機構針對開發減排量的業務提供場外的融資和咨詢服務，交易僅是零散地以雙邊形式進行。

2）現貨市場

隨著強制性碳配額交易市場的落實，更多控排企業參與，產生了更普遍的、經常性的碳交易需求。標準化的碳現貨脫離項目，成為主要的交易標的。交易所提供交易平臺，商業銀行則提供結算服務。市場交易主要參與者是控排企業，因此會呈現明顯的履約期前后“潮汐”特征。

3）基礎性創新市場

在現貨市場發展一段時間后，控排企業產生了套期保值、對沖風險以及碳資產靈活性管理優化的需求，吸引了金融機構參與提供碳資產管理服務，也催生了種種碳金融創新產品的開發、應用。我國碳市場金融創新正在此階段。

4）泛金融化碳市場

與傳統大宗商品市場不同，碳市場的供給與需求具有“潮汐性”特征，即在非履約期交易活躍度較低。金融機構的參與可帶來資金體量，通過引入投機性需求提供流動性和交易對手，發揮金融市場價格發現的作用。在國外成熟的碳市場，如歐盟碳市場已經實現了泛金融化的發展。

碳金融體系具有內在的演進規律，從項目市場、現貨市場、基礎性創新市場到泛金融化碳市場逐步演進，而這一過程也帶來碳市場流動性在數量級上的提升。當前階段，全國性碳交易市場尚未建立，碳交易活躍度低，現貨市場缺乏流動性，缺乏配套政策（碳資產評估、碳資產管理等）支持，長期穩定的預期不明確等多種因素制約了碳金融創新的發展。但從長遠看，碳市場的金融化發展是必然趨勢。金融機構可關注碳市場相關政策情況，未雨綢繆，做好前期研究和市場動態了解，為未來發展早做規劃。

在我國當前市場發展階段，除了現有的一級市場、二級市場參與業務以外，金融機構也可以豐富模式深挖碳金融市場，包括一級市場的項目資金管理、融資租賃、減排收入質押融資貼現、合同能源融資。

（1）項目資金管理模式。金融機構可以通過設立專門的資金賬戶，有效管理減排項目下的資金流動，擔當項目的資金管理人，為減排項目業主實現更多的商業價值并降低風險。

（2）綠色設備融資租賃模式。相當一部分低碳企業在建設過程中需要購買昂貴的動力設備，企業需要融資獲得機器設備，并通過出售減排指標或低碳產品向金融機構支付租金。根據這樣的特點，金融機構可以在正確評估項目風險與收益的情況下，通過融資租賃方式為減排項目提供必要的機器設備，從中獲取收益。

（3）減排收入質押融資貼現模式。以碳減排企業未來低碳收入為質押的綠色貸款或者獲得提前貼現收入，可根據碳指標或低碳產品的收入回籠期分期歸還貸款和貼現。

（4）碳交付擔保模式。企業獲得金融機構提供的減排量履約或付款保函，保證其履行減排量購買協議中約定的量，在發生違約時提供回購或支付對價，能夠提升碳資產的市場接受度，增強企業在碳排放交易中的對外議價能力。

（5）碳基金托管模式。近年來，我國的碳基金已有所發展，如從事CCER 開發、投資的基金，可以加快碳資產形成和流轉。碳市場穩定基金，在市場出現極端波動時通過配額回購和釋放儲備穩定預期。碳指數基金和ETF 基金，降低碳市場投資門檻，提升市場流動性。可以預見未來這一領域將會有較大發展，銀行等金融機構可發揮托管各種基金的經驗優勢，參與托管這些碳基金并從中獲取利潤。