華爾街搬進中國

南方周末記者　徐庭芳　衛琳聰發自上海、廣州

視覺中國　?圖

摩根大通已成為上海中心大廈（最高）的“超級租戶”。

全球資管規模排名第一的貝萊德率先拿到公募基金管理公司牌照，成為中國首家外資全資持股的公募基金。

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★此輪放開外資金融機構的進入門檻，標志著中國金融業已全面開放。

“外資拿牌照的成本很高，如果控股權不在手中，估計對公司的未來發展也不會有太大的興趣。”

最近一年，已有數十家國際投行、資管、保險機構，擴大了辦公場所或進入中國。已經進來的也想盡辦法擴張業務版圖。

“對面上海中心的小摩剛租下幾層，我們這棟的大摩還在擴大場地。”就職于一家外資銀行的湯曉對南方周末記者說，近兩年，外國搬來的新鄰居愈發熱鬧。

他所在的外資銀行設在（上海）環球金融中心，是一座近五百米高的摩天大樓。因為進駐了不少金融機構，尤其是外資銀行，這里也被稱為“洋行樓”。

湯曉口中的“小摩”是美國商業銀行摩根大通，“大摩”是投行摩根士丹利。據彭博社4月報道，摩根大通和三菱日聯金融集團等公司在上海已成為“超級租戶”，擁有的辦公空間至少10000平方米，相當于一個曼哈頓街區的面積。

最近一年，已有數十家國際投行、資管、保險機構，擴大了辦公場所或進入中國。已經進來的也想盡辦法擴張業務版圖。

2020年8月21日，全球資管規模排名第一的貝萊德率先拿到公募基金管理公司牌照，成為中國首家外資全資持股的公募基金。4月1日，基金管理公司正式放開外資股比限制，貝萊德正是于當天向證監會遞交設立申請，不到5個月即獲批。

華爾街巨頭為何接連涌入中國？

越來越短的清單

中國對外商投資實行的是“負面清單”制度。2013年第一張負面清單推出至今，限制條款已經從190條壓縮到30多條。其中，金融領域的開放有特定的時間安排。

最近一輪開放的是外資股比限制，證券公司、基金管理公司外資股比限制在2020年4月1日取消。1月1日，期貨公司、壽險公司外資股比限制取消。

2017年12月，銀保監會放寬對除民營銀行外的中資銀行和金融資產管理公司的外資持股比例限制。緊接著在2018年和2019年發布了一系列開放新政。2015年，外資對信托公司的持股比就已放開。

中國金融四十人論壇曾在2017年發布了一次“徑山報告”，研究課題是“中國金融開放下半場”，將中國金融開放分為了四個階段。

1978—1991年是金融開放的探索期，標志性事件是以深圳為代表的經濟特區，以及由此引申出的匯率調整措施，通過人民幣貶值人為地支持出口增長。

1992—2000年的最重要舉措是實施浮動的匯率制度，同時吸引外商投資。

2001年正式鋪開了金融開放政策，外資金融機構第一次涌入中國，這是由于WTO后政府承諾逐步放開金融市場。

2009—2017年人民幣國際化加速，人民幣正式加入特別提款權（SDR）貨幣籃子，監管部門通過“滬港通”、深港通等渠道鏈接境外資本市場。

按照2018年的最初計劃，全面開放外資持股比例的舉措要到2021年才能實現。當年7月，國務院總理李克強在“2019年夏季達沃斯論壇”開幕式上表示，中國將在2020年全面放開金融業外資股比限制，比原來計劃的提前一年。

此輪放開外資金融機構的進入門檻，標志著中國金融業已全面開放。

拿到控股權

外資金融機構此番快速進入中國，顯然看中了開放的力度，最重要的莫過于可以100%控股。

投行高盛和摩根士丹利在3月27日同時宣布，對旗下合資券商高盛高華和摩根士丹利華鑫證券的持股比例均增至51%。高盛的高管對媒體透露，獲得多數股權后，高盛將著手準備重組在華業務的實體結構，同時尋求盡早實現100%的所有權。

摩根大通的步子更大。近期公司不斷收購旗下合資基金公司上投摩根的中方股份，同時又謀求提高旗下在華控股證券公司摩根大通20%的持股比例，早在6月中旬，摩根大通期貨已獲批成為中國首家外資全資控股期貨公司。

保險也不甘落后。2019年12月，法國安盛集團宣布完成收購安盛天平剩余的50%股權，掌握其全部股權。至此，公司更名為安盛保險，并成為中國最大的外資獨資財險公司。

此前11月，安聯（中國）保險控股有限公司開業獲得銀保監會批復，成為在中國首家批準開業的外資獨資保險控股公司。有媒體報道，安聯還在與監管洽談拿下保險資管牌照。

中國金融開放近30年，諸如保險、銀行的外資機構業務占行業總規模的份額也只有個位數，與持股比例限制無不關系。

股比有限制時，大部分的外資金融機構都是以合資的方式進入中國，其中不少機構是外方、中方各占資50%，雙方均沒有實現控股。這意味著，在一些重大議題上，外方和中方很容易陷入“無法說服對方”的境地。

以金融開放程度最大的保險行業為例。國際保險大亨莫利斯·格林伯格是第一個進入中國市場的外國金融企業家，他曾在1980年聯手國內當時唯一的保險公司中國人保，成立了中國改革開放后第一家合資保險公司——中美保險。

這家帶有試點性質的合資保險公司坐落于香港，格林伯格意圖通過香港曲線進入中國內地。而彼時的外匯管制相當嚴苛，人保則想通過合資公司爭取外匯。雙方的經營理念、目標無法達成一致，中美保險沒過多久就銷聲匿跡了。

后來在建立友邦中國的時候，格林伯格堅持要以獨資的形式開設公司。國家外經貿部原副部長龍永圖曾公開回憶，格林伯格對這一條款相當堅持，甚至不惜將這一條件添加在中國WTO入市談判中，招致其他國家不滿。

最終，格林伯格勝利了，友邦順勢成為當時國內唯一一家外資獨資保險企業。

一位接近監管層人士告訴南方周末記者，監管在做牌照資質審核的時候一般要求“三個落地”。比如對券商或基金業的要求是，募集資金、投資、管理人及其團隊均在境內。“這加大了機構的設立成本，因為需要完全的本土團隊來替代外資一手培養出的人才。”

“外資拿牌照的成本很高，如果控股權不在手中，估計對公司的未來發展也不會有太大的興趣。”他說。

悶聲發財

眼下一波快速進入中國的華爾街資本，多為資產管理公司。

就在公募基金外資持股比放開限制的4月1日當天，貝萊德和另一家美國知名共同基金管理公司路博邁，同時向中國證監會提交了公募基金牌照申請。據公司官網介紹，貝萊德是全球最大的資產管理公司，管理的總資金高達7.32萬億美元。

9月22日，全球最大公募基金先鋒領航集團進行了重大人事任命，任命前大成基金總經理羅登攀擔任正在籌建中的公募基金管理公司總經理，以加速推進公募牌照申請的籌備工作。

這意味著，外資盯上了中國人的錢袋子。作為全球第二大經濟體，中國投資者的資產配置需求巨大，尤其是養老金市場。幾乎所有的外資資管機構都會盯上這塊蛋糕，發達國家普遍建立了多層次的養老保險體系。

據不完全統計，共有17家中資銀行的理財子公司正在組建或運營。這些理財子公司應資管新規要求，從銀行獨立出來，正是為了滿足中國老百姓的投資需求。

值得注意的是，不少理財子公司選擇與外資資管公司合作。如中國銀行的財富管理子公司就與法國資產管理公司東方匯理(Amundi)共同成立了一家理財公司，由東方匯理控股。

中銀理財董事長劉東海近日接受采訪時表示，合資成立的理財公司將依托東方匯理在資產配置、IT系統和風險控制等方面的專業經驗，為全球客戶提供人民幣投資方案。

外國資管公司也可以借助中國的銀行，開辟一條進入中國境內零售基金行業的途徑。

與此同時，外資也在買入中國資產。

英國《經濟學人》近日發表了一篇報道稱，華爾街相信金融業的重心將東移。截至2020年6月底，外國投資者持有中國股票和債券規模比2019年同期分別上漲50%和28%。過去一年，中國資本市場資本流入金額約為2000億美元。

在剛剛舉辦的全球財富管理論壇上海峰會上，國家外匯局副局長陸磊表示，全球“寬貨幣、低利率”為中國提供了以人民幣為基礎的金融市場發展優勢。主要經濟體維持零利率或者是負利率，使中國和主要的發達經濟體維持了較高的息差，決定了近期人民幣資產的吸引力。

不過，華爾街的金融巨頭們選擇悶聲發財。南方周末記者向十多家外資機構發去了采訪要求，其中三分之一沒有回應，剩下的多半拒絕了采訪。

本土化挑戰

更多外資進入中國，意味著國內競爭又將加劇。

中國社會科學院學部委員、中國金融四十人論壇(CF40)學術顧問余永定向南方周末記者指出，中國完全應該大幅度地放寬金融業的市場準入，讓海外金融機構進入中國，競爭壓力的增加將促進中國金融機構改善服務。

內資券商已于2020年初開啟一輪并購潮。先是中信證券并購了廣州證券，天風證券又收購了恒泰證券部分股權。此后券商合并傳聞不時出現，市場影響最大的莫過于中信證券與中信建投。

有些出乎意料的是，兩周前，國聯證券和國金證券突然宣布了合并意向，雙方正在籌劃由國聯證券向國金證券全體股東發行A股股票的方式換股吸收合并國金證券。僅按當天收盤日數據估算，雙方合并后，市值近千億元。

在某外資投行擔任高管的秦風告訴南方周末記者，并購潮并不完全是因為外資壓力，不過，近年來監管曾多次提出要打造航母級券商以及金控公司，未來確實有可能迎來一波內資券商并購潮。面對強者恒強的現狀，中小機構只有抱團才能過冬。

更明顯的政策助推在銀行業。2020年6月，證監會表示，正在推動商業銀行持有券商牌照。具體如何推進、選用哪種方式目前尚在討論中。根據國泰君安分析，兩張試點牌照最有可能花落工商銀行和建設銀行。

彭博社評論稱，“監管部門據悉正考慮向部分大型國有商業銀行率先試點發放券商牌照，以應對金融業加速對外開放過程中與華爾街投行的競爭。”

不過，外資金融機構進入中國后，仍要面臨本土化挑戰。

徑山報告指出，早年間，中國金融機構的對外開放基本上是“雷聲大、雨點小”。截至2016年底，外資銀行資產占全國銀行類機構總資產的1.3%，在華合資證券的總資產占比為4.5%。金融機構開放程度明顯滯后于國際水平。

一個原因是，在具體開展業務時，內外資規則不同。譬如在基金銷售環節，網點多的大銀行受到各類基金公司的爭搶。哪家基金公司給予銀行更高的傭金和中間業務費用，銀行就為哪家基金公司提供服務。

在國內，基金公司將銷售渠道放在一家銀行的同時，往往也會將基金公司的托管業務也交給這家銀行。這導致銀行向基金公司收費非常高，最后基金公司只能把這筆錢轉嫁給投資人。目前國內大多公募基金的主動權益管理費為1.5%左右，貝萊德的這一數字約為一半。

“這在很多國家是被禁止的。”擔任某合資基金高管的盧俊杰向南方周末記者解釋，外資基金選擇的銷售渠道和托管銀行應該是不同的兩家。

盧俊杰說，這可能會導致國內銀行不愿意跟外資基金合作，顯然國內的基金公司給銀行的費用更高。而且為了規避風險，外資還會主動砍除有風險的業務，外資必須同時符合兩個國家的法律法規。

（應受訪者要求，湯曉、秦風、盧俊杰為化名）