控股股東股權質押對公司價值的影響

任曉芳

摘 要： 近幾年醫藥行業的公司股權質押行為比較頻繁，本文選取醫藥行業YB公司，通過對公司控股股東的股權質押行為的探究，從而發現YB公司控股股東的該種行為造成公司現金流和控制權嚴重分離，得出YB控股股東的該種行為對公司價值產生不利的影響。

關鍵詞： 控股股東;股權質押;公司價值

【中圖分類號】F406.7 【文獻標識碼】A 【DOI】10.12215/j.issn.1674-3733.2020.25.245

引言：隨著經濟的發展，越來越多的上市公司尋求一種新穎的融資渠道——股權質押，股權質押有著其獨特的特點：不僅流動性較強易于變現，并且股權質押后，股東依舊享有對公司的控制，而過度的股權質押卻不一定有利于公司的長遠發展，近幾年很多上市公司的股權質押比都出乎意料的高，其中醫藥制藥行業的股權質押比率尤其高，過度股權質押也使得很多公司的業績不明朗。本文選取了制藥行業的YB公司進行研究，分析其質押行為是否影響公司價值。

1 案例介紹

1.1 公司簡介

YB股份有限公司在1995年6月12日成立，2000股份制改造完成后，于2004年3月在上海證券交易所成功上市，公司是集藥品研發、生產、銷售為一體的醫藥工業企業。公司產品涉及腫瘤、心腦血管、婦科等多個治療領域，已經有比較完善的產品布局。經過多年的發展，從單一中成藥企業發展成為擁有化學制劑、中成藥等多方面的全產業鏈醫藥工業集團。

截止2019年12月31日YB公司的占股比例最高的為竇女士，該人持股1.85多億股，占公司總股本比例為23.42%，過去幾年間竇女士一直持股比例大約維持在23%，是YB的控股股東，公司年報中表示竇女士既是YB的實際控制人，她以她手中持有的23.42%的股權對公司實施控制。

1.2 質押情況

YB的股權質押行為是從2011年開始，在此后長達9年的時間里一直頻繁的進行股權質押活動，截至2019年年末，YB質押總筆數為118筆，尤其是2018年和2019年質押的次數尤其頻繁。公司總股數約為7.92 億股，其中主要進行股權質押的為公司的董事長竇女士，同時她也是YB的控股股東，其累計質押比例高達99%，甚至累計質押比率達到100%。

2 兩權分離嚴重

由于股權質押融資的特點，股權質押前后控制權不變，但是現金流權卻發生了變化。計算出的YB公司質押后兩權的分離度如下表1所示，分離程度越大，說明股東更有機會損害公司價值。

從表1看出，在沒有進行股權質押前，公司控股股東的控制權和現金流權沒有差異，但隨著質押比例的增大，現金流權顯著下降，2017年下降幅度達10.81%。兩權分離的程度越來越顯著，從2017年的5.01%降至0.00%，2019年現金流權甚至完全轉移到了質權人手中。因此大股東高頻率的股權質押直接導致了公司的現金流權和控制權的分離，在控股股東其享有的現金流權很低時，其很容易利用自己的控制權謀私利而侵害公司和其他股東的利益。

3 股權質押前后對公司價值的影響

3.1 賬面價值方面分析

在公司賬面價值分析方面主要選取YB公司2017年至2019年高比例股權質押行為前后的財務指標進行分析，通過對YB財務報表的研究，發現YB賬面上主要是凈利潤的虧損和現金凈流量的嚴重下滑。再結合公司的現金凈流量，YB的營業收入變化微小，但是其同比增長率從2016年開始就一直下降，在2019年甚至負增長-13.44%;2016和2017年的凈利潤還基本沒變化，但是在2018年就嚴重下滑，公司開始虧損7.25億;凈利潤虧損的同時，公司的經營現金凈流量也在2017年至2018年間嚴重下滑。再加上2018年是控股股東股權質押次數最多的，頻繁股權質押對公司業績有不利的影響。

3.2 市場價值分析

本文采用YB的托賓Q值分析公司市場價值，托賓Q值取自國泰安數據庫，數據庫里托賓Q值有四種，分別羅列同類對比。

從表6中YB的托賓Q值可以發現，YB公司在2017年至2019年期間，四種托賓Q值基本上都是大于1的，但是隨著時間的推移，托賓Q值就一直在下降，尤其是在2017年的下半年托賓Q值下降的尤其明顯，2018年也有略微下降，之后托賓Q值A就一直在1左右，基本沒有大幅度的上升。這說明盡管YB的市場價值在這三年間一直高于其重置成本，但其實同期對比起來，YB的市場價值是有所下降的。

4 結論

通過上文的計算分析，很明顯得出YB公司控股股東的股權質押行為嚴重損害了公司價值。控股股東頻繁而高比例的股權質押行為，導致其控制權和現金流權的分離程度嚴重，從而導致公司業績下滑，凈利潤虧損，以及公司市場價值下降。

參考文獻

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