小貸公司“高利貸”模式不再

方斐

9月16日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)小額貸款公司監(jiān)督管理的通知》（下稱“《通知》”），對(duì)小額貸款公司行業(yè)亟須明確的部分經(jīng)營(yíng)規(guī)則和監(jiān)管規(guī)則做出規(guī)定，有利于遏制監(jiān)管套利、促進(jìn)規(guī)范監(jiān)管、推動(dòng)行業(yè)健康發(fā)展。

《通知》在以下四個(gè)方面對(duì)小貸公司做出具體要求：第一，首次進(jìn)行分層杠桿率控制，規(guī)定傳統(tǒng)小貸杠桿率1倍，通過(guò)資產(chǎn)證券化等融資上限4倍;第二，堅(jiān)持小額分散，控制集中度風(fēng)險(xiǎn);第三，堅(jiān)持屬地經(jīng)營(yíng)，逐步清退“僵尸”小貸，加速行業(yè)洗牌;第四，重申利率計(jì)算規(guī)則，防范“高利貸”。《通知》發(fā)布后，小貸業(yè)務(wù)將進(jìn)入“薄利多銷”時(shí)代，控制畸高利率、杠桿分層管理、行業(yè)規(guī)范發(fā)展是大勢(shì)所趨。

中國(guó)小貸公司起源于2005年，自2017年起進(jìn)行系統(tǒng)性整治。2017年起，因互聯(lián)網(wǎng)貸款風(fēng)險(xiǎn)蔓延，國(guó)家開(kāi)始對(duì)包括小貸行業(yè)在內(nèi)的互金行業(yè)進(jìn)行整治，目前，小貸行業(yè)整體處在收縮狀態(tài)。截至2020年年中，存量小貸公司為7333家，貸款余額為8841億元，其中絕大多數(shù)為傳統(tǒng)小貸公司。

根據(jù)《通知》的規(guī)定，小額貸款融資上限是5倍杠桿，各地方可以適當(dāng)下調(diào)。小額貸款公司通過(guò)銀行借款、股東借款等非標(biāo)準(zhǔn)化融資形式融入資金的余額不得超過(guò)其凈資產(chǎn)的1倍;通過(guò)發(fā)行債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)形式融入資金的余額不得超過(guò)其凈資產(chǎn)的4倍。地方金融監(jiān)管部門(mén)根據(jù)監(jiān)管需要，可以下調(diào)前述對(duì)外融資余額與凈資產(chǎn)比例的最高限額。

杠桿率區(qū)分融入方式有所不同

截至2019年12月末，全國(guó)共有小額貸款公司法人機(jī)構(gòu)9074家，全行業(yè)實(shí)收資本 9478億元，貸款余額10043億元。從全行業(yè)來(lái)看，貸款杠桿相對(duì)較低，符合行業(yè)規(guī)范。

過(guò)往政策未區(qū)分融入方式，本次對(duì)融入資金的方式進(jìn)行了詳細(xì)的杠桿規(guī)定，對(duì)于不能發(fā)行ABS的小貸公司，杠桿實(shí)際是下降的。過(guò)去很多地區(qū)杠桿只有2倍左右，5倍杠桿是疫情影響放松后的結(jié)果。此次放松杠桿，一定程度上可以擴(kuò)大小貸公司服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

2018年至今，發(fā)行ABS的小貸公司每年在15家以內(nèi)，主要包括螞蟻金服、百度、小米等旗下的小貸公司，其中螞蟻小微小貸，2018年至今發(fā)行了2529.9億元ABS，2019年凈資產(chǎn)為 171.4億元。螞蟻商誠(chéng)小貸2018年至今發(fā)行了873.3億元 ABS，2019年凈資產(chǎn)為176.09億元，均大量發(fā)行了ABS，后續(xù)或有壓力。

根據(jù)光大證券的分析，螞蟻集團(tuán)小貸公司杠桿倍數(shù)已接近或超過(guò)此次《通知》的上限，信托貸款A(yù)BS提供了較多體外融資。螞蟻集團(tuán)通過(guò)旗下螞蟻小微小貸和商誠(chéng)小貸進(jìn)行ABS融資，我們對(duì)其ABS發(fā)行情況及目前杠桿情況做了測(cè)算，發(fā)現(xiàn)其小貸公司僅通過(guò)ABS融資的規(guī)模實(shí)際上已接近或超過(guò)監(jiān)管規(guī)定上限，后續(xù)需要對(duì)小貸公司進(jìn)行增資或者通過(guò)消金公司進(jìn)行展業(yè)。實(shí)際操作中，目前螞蟻集團(tuán)通過(guò)助貸業(yè)務(wù)及與信托公司進(jìn)行表外業(yè)務(wù)合作，安排由信托發(fā)行ABS進(jìn)行融資的架構(gòu)，可以不還原計(jì)入小貸公司表內(nèi)，可解決小貸杠桿率受限的問(wèn)題。

傳統(tǒng)小貸是屬地展業(yè)，未來(lái)網(wǎng)絡(luò)小貸或轉(zhuǎn)向消金或助貸。考慮到一般性小貸公司在風(fēng)控及資金實(shí)力上有限，且受限于最高法對(duì)于4倍LPR利率上限規(guī)定，地方性小貸公司未來(lái)或?qū)⒅鸩酵顺龈唢L(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，典型的“高利貸”模式將終結(jié)，地方信貸資源未來(lái)將向有限頭部小貸公司或銀行業(yè)、消金公司等持牌機(jī)構(gòu)傾斜。

網(wǎng)絡(luò)小貸或可通過(guò)獲取消金牌照或發(fā)展助貸業(yè)務(wù)展業(yè)。2019年起，暫停了2年發(fā)放的消費(fèi)金融牌照重新發(fā)放，多家互聯(lián)網(wǎng)公司積極獲得消金牌照;2020年7月，《商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款管理暫行辦法》從監(jiān)管層面明確了助貸業(yè)務(wù)的合法地位。我們認(rèn)為申請(qǐng)消費(fèi)金融牌照或轉(zhuǎn)型成為助貸機(jī)構(gòu)或?qū)⒊蔀榫W(wǎng)絡(luò)小貸公司的主要轉(zhuǎn)型方向。

隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇回暖，銀行的經(jīng)營(yíng)壓力將得到緩解，估值具有修復(fù)空間。四季度銀行將迎來(lái)估值修復(fù)和切換雙重疊加行情。