廣州酒家：“偽”高新和消失的客戶

楊現華

隨著中秋節的臨近，月餅銷售旺季到來，三季度盈利的多寡很大程度上決定了廣州酒家（603043.SH）全年的盈利水平。在銷量增長幾近停滯下，公司還能維持增長嗎？

月餅是廣州酒家的第一大收入來源，占比基本在四成以上。但在上市后，公司月餅的銷量增長失速，公司依靠不斷提價維持了月餅收入的提升。

廣州酒家主要的營收和利潤來源于全資子公司廣州酒家集團利口福食品有限公司（下稱“利口?！保?，以月餅、速凍食品等為主打產品的利口福上市后搖身一變成為高新技術企業，憑借著15%的優惠稅率貢獻了廣州酒家越來越高的利潤，但其高新技術企業身份疑點重重。最主要的產品營收天花板盡顯，“高新資質”的紅利還能持續多久？

不僅如此，上市前后廣州酒家營收基本保持兩位數的增長，可那些與公司長期保持合作關系的主要經銷商要么陸續注銷了身份，要么工商收入遠不及廣州酒家公布的水平，誰在說謊？

月餅也是高科技？

2020年上半年，廣州酒家實現營收9.7億元，同比微增1.93%;實現歸屬母公司股東的凈利潤1139萬元，同比降幅高達82.28%。

對于上市前后一直保持增長的廣州酒家來說，公司上半年業績遭遇了斷崖式下跌，但得益于速凍產品64.41%的增長，公司上半年的收入保住了正增長。

廣州酒家業績的爆發點基本在三季度，因此只要三季度業績有保障，公司全年的盈利就有了堅實的基礎。

三季度對廣州酒家有多重要？ 2016-2019年的第三季度單季度，公司的凈利潤分別為1.48億元、1.58億元、2.39億元和2.61億元，占公司全年凈利潤的比重分別為55.64%、46.2%、62.4%和68.1%。

三季度業績占比高是由于廣州酒家的第一大收入來源于月餅，占公司營收的比例基本在四成以上。中秋節一般都在9月份，作為中秋節的必備消費品，9月自然是月餅消費的旺季。

但從合同負債來看，廣州酒家2020年三季度業績能否爆發卻提前打上了問號。上半年末，廣州酒家的合同負債為1.07億元，在此之前該項科目列入預收賬款，2016-2019年的上半年末分別為2.58億元、2.13億元、2.88億元和3.83億元，2020年上半年末是5年來的最低值，疫情的影響或許還未結束。

有意思的是，作為傳統節日的必備消費品，月餅在廣州酒家這里也成了高新技術產品。2017年年中，廣州酒家成功登陸A股，在上市后的2017-2019年公司“所得稅/利潤總額”分別為17.77%、17.46%和17.99%，而上市前基本在25%左右，廣州酒家上市后所得稅大幅走低的原因是子公司被認定為高新技術企業。

獲得高新技術企業認證的是子公司利口福。廣州酒家2017年年報顯示，當年利口福獲得高新技術企業認證，有效期3年，享受高新技術企業所得稅優惠政策即15%所得稅稅率的期限為2017-2019年。

即使在高新技術企業認證到期后，2020年上半年利口福暫按15%的稅率征收企業所得稅的稅收優惠政策。

根據招股說明書，利口福公司主要從事月餅、速凍食品、臘味和面包西點等食品制造業務，2016年實現營收11.99億元，凈利潤1.73億元;營收占比接近62%，凈利潤略超65%，兩者占公司的比重沒有明顯偏差。

2017年是廣州酒家上市首年，也是利口福拿下高新技術企業認證的第一年，這一年廣州酒家沒有披露利口福的營收但公布了其凈利潤。2017年，利口福的凈利潤為2.43億元，占公司凈利潤的比例進一步突破了70%。

2018年和2019年，利口福的收入分別為15.5億元和17.84億元，凈利潤為2.68億元和2.8億元。這兩年，利口福的營收占比基本在60%左右，與上市前基本沒有太大變化;凈利潤占比則在70%左右，有了明顯的提升。

2020年上半年就更為明顯了。如前所述，上半年廣州酒家的凈利潤僅僅千萬元出頭;利口福在貢獻5.77億元收入的情況下，實現的凈利潤更是達到了3152萬元，遠超公司合并利潤。

2017-2019年，利口福合計實現凈利潤7.92億元，如果按照25%的所得稅率需繳納所得稅1.98億元，但高新技術企業的身份使得公司按照15%的所得稅率僅需繳納約1.19億元。加之2020年上半年暫按15%所得稅納稅，利口?！肮澥　钡乃枚愐呀洺^了8000萬元。

主要從事月餅、速凍食品等傳統食品制造業務的利口福憑什么能夠獲得高新技術企業的身份呢？利口福獲得高新技術企業的身份，即意味著月餅也可以認定為高新技術產品，看似荒謬的背后也許另有隱情。

高新技術“偽”高新？

根據國家有關部門修訂后的認定標準，若想獲得高新技術企業認定需滿足以下幾個硬性指標：最近一年銷售收入在2億元以上的企業，研發比例不低于3%;企業從事研發和相關技術創新活動的科技人員占企業當年職工總數的比例不低于10%;近一年高新技術產品（服務）收入占企業同期總收入的比例不低于60%。

廣州酒家子公司利口福的主要收入是月餅、速凍食品和面包等，按照高新技術產品收入占比不低于60%。無論是月餅還是速凍食品抑或是面包等，哪一個產品是高新技術產品呢？

另外一條要求是從事研發等工作的人員占比不低于10%。在招股書和年報中，廣州酒家并沒有單獨披露利口福的員工人數。根據天眼查工商信息，2017-2019年，利口福社保信息公布的人數為1438人、1596人和1673人。利口福的員工人數不會低于此數，因此公司從事研發的員工應在約140人-170人。

2017-2019年，廣州酒家披露的公司研發人員為280人、289人和292人，將其中的一半以上研發人員放入利口福，子公司才能滿足研發人員不低于10%的最低要求。

需要說明的是，在2016年，廣州酒家的研發人員僅有120人，而利口福2016年年末的社保人數為1197人，上市公司的研發人員需要全部來自利口福才能滿足高新技術的最低標準。而且上市后，廣州酒家緊急招募了百余人的研發人員？

收入2億元以上的企業研發投入不低于3%是另一個硬性指標。2017年，利口福獲得了高新技術企業的認證，有意思的是廣州酒家恰恰是在這一年沒有披露利口福的營業收入。

如前所述，2016年，利口福的收入為11.99億元，2018年和2019年分別為15.5億元和17.84億元。2017年，廣州酒家的收入繼續保持兩位數以上的增長，月餅、速凍食品也都有不同程度的增長。

上市公司月餅、速凍食品等主要收入就是來自利口福，因此2017年利口福的收入不會低于2016年水平，即使按照2016年的收入來計算，利口福在2017年也需要投入3596萬元的研發才能達到3%的最低標準。隨著2017年收入的增長，研發投入只能增加不能減少。

2017年，廣州酒家的全部研發投入僅有1878萬元，即使全部來自利口福，距離高新技術企業所需的最低3%也有約一半的差距。

不僅如此，按照廣州酒家2017年280名研發人員1878萬元研發投入來計算，全部研發費用都用于研發人員工資支出，人均年收入僅有約6.7萬元，月薪不足5600元，甚至不如公司的平均薪酬。2017年，廣州酒家人均年薪超過10萬元。

2018年和2019年，廣州酒家的研發費用大幅增長，分別為4847萬元和6134萬元。即便如此，廣州酒家也需要把這些研發的絕大多數支出記在利口福的賬上，才能滿足后者研發投入不低于3%的要求。

即便在2018年和2019年，廣州酒家“湊足”了高新技術企業的研發投入比例認定標準，但2017年遠不到2000萬元的研發投入是難以滿足高新技術認定標準的。

而且無論如何，投資者也似乎很難認同月餅、速凍食品等產品高新技術產品的身份。

對此，廣州酒家相關負責人對《證券市場周刊》記者表示，子公司利口福符合高新技術企業認證標準，利口福的高新技術產品種類豐富，為公司的業績增長做出了重要貢獻，目前公司正在推進利口福高新技術企業資格復審的相關工作。

對于高新技術企業認證時所必須的幾個硬性標準，廣州酒家并沒有予以回復，對于利口福的研發投入、研發人員占比以及哪些產品是高新技術產品，公司都沒有回應。

上市后，廣州酒家依舊保持了穩定的增長，但上市前那些與公司合作多年的部分經銷商卻在廣州酒家的發展浪潮中消失了。

消失的大客戶

2016年即上市前一年，廣州酒家的收入雖然接近但還不到20億元，2019年公司的營收已經超過了30億元。公司這幾年的復合增長率超過了15%，顯示了優秀的增長潛力。

而且，廣州酒家收入的快速增長并非依賴主要客戶。2017年，公司前五大客戶貢獻了10%的營收，2019年下降至8.18%，前五大客戶每位客戶貢獻的收入基本穩定在4000萬-5500萬元，并沒有異常的變化。

第一大客戶的收入甚至不如上市前的水平。2015年和2016年，廣州酒家的第一大客戶（同一實控人合并計算）合計為公司分別貢獻了5976萬元和5898萬元的收入。

廣州酒家食品制造以直營和經銷為主，餐飲業務以直營模式為主。招股書顯示，公司直銷收入略高于經銷，2016年，公司直銷收入8.53億元，要高于7.28億元的經銷收入。

但上市后經銷逐漸反超直銷。2018年，公司經銷收入分別為13.29億元和15.93億元，直銷收入為11.81億元和14億元。與直銷相比，借助經銷商渠道能更快地打開銷售市場。

從結果上看，廣州酒家的經銷商都有了明顯的進步，但這并非全部。在上市前與公司合作數年且還是主要客戶的部分經銷商卻在廣州酒家上市后陸續注銷了工商登記，這些經銷商大客戶難道只是為廣州酒家上市做準備的嗎？

廣州酒家是按照同一實控人合并計算客戶的。2014年，公司第一大客戶是汕頭市龍湖區新鴻食品商行（下稱“新鴻商行”）和汕頭市大鴻食品有限公司，合計貢獻營收5420萬元，2015年合計貢獻5976萬元營收。

2016年，汕頭市鴻佳商貿有限公司（下稱“鴻佳商貿”）取代了新鴻商行，與汕頭市大鴻食品有限公司一起成為廣州酒家的第一大客戶。按照廣州酒家的介紹，這是新鴻商行注銷后由新公司鴻佳商貿承接，兩家公司仍屬同一實控人。

注銷的新鴻商行是廣州酒家的單一大客戶，2014年和2015年分別帶來了3821萬元和4823萬元的收入，僅此一家經銷商也足以躋身前五客戶。就在上市前夕，成立于2016年的鴻佳商貿迅速取代前者成為廣州酒家的大客戶。

需要說明的是，注銷的新鴻商行是在2014年5月底才成立的。也就是說，在2014年不過半年多的時間里，新鴻商行就為廣州酒家貢獻了超過3800萬元的收入，迅速成為公司第二大單一客戶。

2016年，鴻佳商貿為廣州酒家帶來了4809萬元的收入，是上市公司貢獻收入最高的單一客戶。但工商信息顯示，這家公司也已經注銷不見了。

最主要的客戶注銷不見，仍然存在的經銷商也有諸多疑點。廣州市豐邁貿易有限公司（下稱“豐邁貿易”）是廣州酒家2015年和2016年經銷模式的第四大客戶，分別為公司貢獻2169萬元和3488萬元的收入。

豐邁貿易成立于2014年2月，即在公司成立后也很快成為廣州酒家的重要客戶。在工商信息中，豐邁貿易披露了公司2015年的營收情況，當年實現銷售1513萬元，其中主營收入1387萬元;凈利潤為7萬元出頭，利潤水平并不高，這意味著豐邁貿易總營業成本不超過約1380萬元。

豐邁貿易貢獻給廣州酒家的營業收入，和豐邁貿易的營業務成本直接相關。由于豐邁貿易可能存在向其他公司采購的可能，加之公司其他開支諸如水電房租和人工等，公司的營業成本不應低于其向廣州酒家的采購額。

如前所述，廣州酒家招股書披露豐邁貿易在2015年為公司貢獻了2169萬元的收入，這大大超過了豐邁貿易的營業成本。如果豐邁貿易從廣州酒家的采購成本就超過2100萬元，即使不考慮對其他公司的采購和公司的剛性成本，豐邁貿易也將大幅虧損，實際上豐邁貿易在工商信息中是盈利的。究竟是廣州酒家虛增了客戶收入，還是豐邁貿易在工商申報時少報了收入和成本？

廣州酒家上述負責人表示，公司經銷商數量穩中有升，部分經銷商由于自身原因曾變更名稱或者更換經營主體，這是經銷商的自主行為。但對于經銷商主營成本與公司披露收入之間的巨大差異，廣州酒家再次選擇了沉默。

雖然廣州酒家的營收保持了穩定的增長，但作為公司最主要的收入來源，月餅的銷量已經逐漸摸到了天花板。

根據招股書，上市前的2014-2016年，廣州酒家月餅銷量（含餡料和糖漿）分別為744.67萬公斤、819.62萬公斤和930.12萬公斤，單價為91.92元/公斤、93.1元/公斤和86.15元/公斤，公司月餅銷售收入的增長主要依靠的是銷量的提升而非價格。

上市后銷量增速幾近停止。2017-2019年，廣州酒家月餅銷量分別為10469.11噸、11508.11噸、11916.33噸，單價85.75元/公斤、90.23元/公斤和100.03元/公斤。不難發現，近兩年廣州酒家月餅銷量增速幾乎沒有了，價格的明顯提升維持著月餅營收的增長。

廣州酒家上述負責人表示，作為廣式特色月餅，公司珠三角地區收入占比較高，未來公司會不斷開拓省外市場;省外市場的開拓除了月餅系列產品之外，速凍食品等其他品類也做出了貢獻。