論企業環保投資對其價值的影響

摘要：企業的環境保護投資是企業用于環境保護方面的投資，是源于社會對企業應當承當相應的社會責任的要求。企業的環保投資對企業的價值產生了重大影響。企業是環境污染的首要源頭，因而企業也是環境治理與保護的關鍵所在。在企業的生產經營過程中，進行環境保護投資，在當今民眾注重環境保護的時代，會增加企業價值，因為企業積極投身于環境保護既是挑戰也是一個機遇。在全民環境保護的理念背景下，社會公眾越來越關注企業的社會責任，企業價值也不僅僅由盈利水平體現，其中也包含了環境保護的社會責任。本文的選題具有一定的理論和現實意義，希望可以推動更多企業加入到環境保護的行列中來，為企業投身環保事業提供理論建議。

關鍵詞：企業環保投資;企業價值;政策建議

中圖分類號：F275?文獻識別碼：A?文章編號：2096-3157（2020）19-0079-02

我國過去三十多年的經濟持續高速增長帶來了很大的資源和環境壓力，環境承載能力已達到或接近上限，環境保護面臨著諸多挑戰。近年來，中國政府高度重視環境保護，大力推進生態文明建設。目前我國正處于全面建成小康社會的關鍵時期，我國經濟社會呈現出從高速增長轉為中高速增長，經濟結構優化升級，十九大也將生態文明建設列為“千年大計”。

企業是環境污染的首要源頭，因而企業也是環境治理與保護的關鍵所在。對于企業而言，積極投身于環境保護既是挑戰也是一個機遇。在可持續發展的理念背景下，社會公眾越來越關注企業的社會責任，而不僅僅是盈利水平。但是如今很多企業局限于環境保護的成本，而不愿承擔環境治理與改善的社會責任，他們認為參與環保活動并不會增加企業價值，反而會降低盈利能力。

一、文獻基礎

對于企業環保投資與企業價值的研究，以及二者之間的關系分析，已經積累了很多的研究成果。國內外的學者對環保投資與企業價值關系的研究正在不斷深入，從一開始簡單地研究兩者關系到不斷引進新的考慮因素，如組織能力、環境管理風險、行業性質等，從理論原理探索到實證研究，用更客觀的數據模型檢驗理論依據。

馬文超和唐勇軍（2018）從宏觀角度對企業環境保護投資進行研究，站在政治經濟學角度對企業綠色投資行為進行了分析，從企業角度出發，對我國“政府能力與環保投資”領域的研究進行了進一步細化。引入省域環境競爭力和省域環境污染水平，研究在省域之間存在競爭時企業的產權性質對企業環境保護投資的影響。創新性地采用意向合法性理論建立研究的框架，分析了中央政府、省域地區政府、企業三個層面之間的復雜關系，為省域政府的環境監督體制的建立完善和企業層面自身投資結構的合理配置以及對環境投資的重視程度提供重要的理論基礎。

Walley和Whitehead（1994）認為，應對環境挑戰對管理人員來說一直是一項成本高昂而復雜的事項，大多數公司的環境成本都在飆升，但他們幾乎看不到經濟回報。換言之，企業是在當局管束下才被動地改進其環境行為的。國內學者彭峰和李本東（2005）提出環保支出作為企業的一種特殊支出方式，追求的是包括經濟效益、生態效益與社會效益的內在統一，但最終往往是經濟效益小于生態效益和社會效益。

不確定性觀點則認為環保成本與企業經濟績效之間的關系尚不明確，并不是一種簡單的線性關系，或者說是動態的關系。這一觀點主要包括兩個論點，一是“U型”關系，二是“倒U型”關系。我國學者李蕭言（2016）的研究結論顯示：企業綠色投資與企業價值之間存在“倒U型”關系，且存在拐點。在企業綠色投資強度達到轉折點之前，企業因為增加綠色投資而增加的成本小于其增加綠色投資帶來的溢價，此時增加綠色投資將有助于提高企業價值。

Cole和Elliott（2006）的研究中，對墨西哥和巴西兩個國家的環境管制進行研究時發現，由于環境管制造成的企業生產經營成本的上升，使得墨西哥和巴西兩個國家的企業在面對國際競爭時被國內的過強的環境管制所拖累，企業總體的競爭力被削弱。隨著環境管制強度的不斷提高，企業的環境保護投資需求額與環境稅費額和環境方面罰款之間的差值越來越小，當環境管制強度達到一定水平時，企業愿意進行環境保護投資以免去罰款，此階段隨著環境管制強度的提高，企業的環保投資額也隨之上升，二者之間存在正相關。故他認為環境管制強度與企業綠色投資之間存在“U型”關系，嚴厲的環境管制強度與企業競爭力成正相關，環境管制強度越強，企業的競爭力越強，企業價值越高。

二、相關概念的理論分析

1.環保投資

國內外對環保投資的理解大致可以歸納為“費用說”與“投資說”兩種。

“費用說”把環境保護投資解釋為環境保護費用，即社會為維護一定的環境質量付出的控制污染和改善環境的總費用。這一觀點主要興起于20世紀60年代末70年代初，當時經濟與社會的高速發展以破壞生態、污染環境為代價，于是以美國、日本、英國等發達國家開始投入大量資金用于環境治理和自然資源保護。此時，發達國家的企業等主體為環境保護的支出主要用于環境污染治理。綜上，在“費用說”的觀點下，環保投資主要是為恢復與控制之前造成的環境污染而付出的補救支出，這種定義下的環保投資也可以稱為環境治理費用。

相比之下，“投資說”將環境保護投資的界定為：在國民經濟和社會發展過程當中，社會各類相關投資主體從社會積累基金和各種補償基金中支付的，用來預防和控制環境污染、維持生態平衡和與之相關的經濟活動，從而推動經濟建設與環境保護協調發展的投資。可以看出，與“費用說”不同的是，“投資說”將環保費用的范圍擴大為環境預防與治理，并側重在環境污染預防。在這種定義下，環境保護投資既包括環境污染預防投資，也包括環境治理費用。

2.企業價值

企業價值是評價企業績效的重要指標，是投資者進行投資決策的重要依據之一。從財務管理角度來看，企業經營管理的目標經歷了從“利潤最大化原則”到“股東財富最大化原則”，再到“企業價值最大化原則”。企業價值最大化原則充分考慮資金的時間價值和風險與報酬的關系，能幫助克服企業在追求利潤上的短期行為，這一原則已得到廣泛認可與采用。以企業價值作為衡量企業績效的依據，對研究“企業的環境投資決策是否有助于提高企業績效”有很大的參考價值。

三、環保投資對企業價值的影響分析

根據可持續發展理論和三重底線理論，在可持續發展戰略的大背景下，企業價值的評估體系也開始將環境績效納入考慮范圍，企業承擔環境責任與企業經濟績效有著緊密的關聯。根據利益相關者理論和信號傳遞理論，企業的環保投資能為企業帶來多方面的競爭優勢。不論是從投資者、債權人角度還是在消費者、市場層面，環保投資都在一定程度上有助于企業的長遠發展。但是，從短期來說，企業在環保方面的大量投入可能難以在當期獲得反饋，其當期獲得的收益很可能無法彌補付出的成本，因為環保投資的經濟效益往往是長期且持續的，即企業的環保投資可能一開始會造成企業價值的下降，后期的投入才會看到效益的提升。另一方面，只有當環保投資達到一定水平使得其綜合效益達到較大規模時，才會促進經濟效益的快速增長，從而增加企業價值。

研究證明，當企業在前期投入較少的環保投資時，它帶來的效益低于成本，企業價值會隨著環保投資的增加而降低;而當企業環保投資達到一定規模時，它帶來的效益高于成本，企業價值會由此不斷增加。

另有研究認為，企業更愿意將資本投資于收益較快的活動中，從而得到更大的收益，而環保活動多屬于非直接盈利項目，會增加管理成本與市場運營風險，其付出遠高于收益，進而不利于企業提升價值。環保投資對企業經濟績效的影響幾乎遵循倒U曲線，這意味著存在一個最優的環境投資水平。對于樣本中的大多數公司而言，只有有限的綠色投資是有利可圖的;換句話說，雙贏戰略是存在的，但它們可能很快就會耗盡。當企業位于轉折點之后，鼓勵企業始終保持環保者的角色，可能會對經濟績效造成不利影響。而趙雅婷（2015）研究了不同行業性質的企業環境保護與經濟利益之間的關系。研究結果表明，企業的環保支出行為存在較為顯著的個體差異性;企業環保成本與財務績效呈先遞減后遞增的“U型”關系;重污染行業的企業環保支出對財務績效的影響較非重污染行業更大。隨著環境管制強度的不斷提高，企業的環境保護投資需求額與環境稅費額和環境方面罰款之間的差值越來越小，當環境管制強度達到一定水平時，企業愿意進行環境保護投資以免去罰款，此階段隨著環境管制強度的提高，企業的環保投資額也隨之上升，二者之間呈現正相關。因此環境管制強度與企業環保投資之間也存在“U型”關系。

目前學術界通常以會計指標或是市場指標來評估企業價值，常用的主要有托賓Q值、現金流貼現法、相關盈利能力指標、經濟增加值EVA等。本文采用托賓Q值作為評估企業價值的指標，因為托賓Q值相比于其他指標同時涉及了企業市場價值和賬面價值，也同時涉及了權益和負債，能夠更全面地反映企業價值。

四、企業環保投資建議

1.政府的環保政策和強制性要求應國家完善

首先，政府應推動健全企業環境信息披露制度，并對企業社會責任報告的具體內容做出更具體、更詳細的規范。在收集企業環保投資信息時，很多企業雖然發布了企業社會責任報告，但具體披露的內容并不規范也不全面，沒有統一的標準，不利于信息使用者獲得有關企業信息并據此做出決策。另外，如果沒有統一標準和社會責任信息披露監管體系，可能有部分企業為了提升企業形象而刻意隱瞞或虛假披露相關信息。

其次，政府要大力宣傳進行綠色投資的重要性，同時完善獎懲制度，增強企業增加環保投資的意識和積極性。對積極履行環保責任的企業適度增加補貼、進行表彰、降低稅率等獎勵措施，對消極履行環保責任、造成環境污染的企業實施懲罰措施，如進行罰款、增加稅率等。

2.企業應國家積極主動進行環保投資

首先，企業應積極參與環境保護，主動履行環保責任，并主動披露環境信息，從而向利益相關者傳遞積極信號，提升企業社會形象。企業要想長遠發展，就必須主動承擔起社會責任，積極參與環境防治工作，在戰略層面做出正確決策。

其次，企業應根據企業規模、盈利能力等實際情況找到企業環保投資水平影響企業價值的拐點，在自己能力范圍內加大環境設施投入、發展清潔生產技術、研究開發環境友好型產品等。在響應國家號召的同時增加企業價值，實現社會效益和經濟效益的統一。

參考文獻：

[1]彭峰，李本東.環境保護投資概念辨析[J].環境科學與技術，2005，028（003）：72～74.

[2]李蕭言.上市公司綠色投資行為對企業價值的影響研究——基于重污染行業的經驗數據[J].牡丹江大學學報，2016，（7）：10～13.

[3]李洪月.企業環境責任對企業價值影響的實證研究[D].南昌大學，2016.

作者簡介：

王慶玉，供職于浙江富春江環保熱電股份有限公司。