企業現金股利政策分析

摘要：最近我國股份制企業增長迅速，股利政策作為財務管理方法之一發揮著越來越重要的作用。股利是利潤分配的一部分，與企業的業績有很大的關系，所有企業在制定股利政策時都應該考慮其與經營業績之間的關系。科學的股利分配政策不但可以幫助企業建立良好的形象，而且還能激發更多投資者對公司投資的熱情，有利于公司未來的發展和企業價值的提升。本文研究企業現金股利政策設計，是希望提醒上市公司在設計和制定股利政策時，應該結合公司現在的經營業績情況和末來的發展前景，同時兼顧好股東對本期收益的要求，才能提升企業價值。

關鍵詞：現金股利政策;現金股利政策設計;股利政策作用

中圖分類號：F275?文獻識別碼：A?文章編號：2096-3157（2020）19-0029-02

股利分配是企業分配的重要途徑，是上巿公司回報投資者的一種方式，企業采取什么樣的股利政策受到很多因素的影響，包括企業的經營業績，兩者之間互相影響，一個企業應該綜合考慮經營業績而最終制定股利政策。上巿公司股利政策歷來是公司理財的一個核心內容，但是中國的資本市場開始得不早，發展得不夠完善。針對股利政策和股價的變化也沒有進行完善且全面的了解和學習，我國的股票投資方比較容易跟風和沖動選擇，股價在這種投資風氣中很容易產生激烈的起伏，無法真正體現出市場的環境和情況。

國內外以現金股利政策為主題的文獻研究發展到了一定的階段，涵蓋了左右現金股利政策因素的研究、股權結構理論等。近年來，很多研究人員將注意力都放在了了解企業生命周期理論與公司現金股利政策的關系上面，由此誕生了不少相關領域的研究和文獻。

一、文獻回顧

關于現金股利政策的研究層出不窮，但是隨著時間的流逝和資本市場的復雜化，關于現金股利政策的問題依然還沒有得到徹底解決。但是現金股利決定是企業內部非常重要的一項財務決策，是財務管理部分的重要研究方向。

國外學者DeAngelo等（2006）在過去的結論之上更加深入地研究了企業股利政策有沒有按照生命周期規律進行，他們把留存收益的占比作為參照來設置企業的生命時段，借助實證案例證實生命周期能夠十分有助于國外上市企業的現金股利政策。

國內的研究人員同樣開展了這方面的研究，宋福鐵和屈文洲（2010）通過調查上市企業的資料和信息，發現我國的上市企業現金股利付款理念是和這一理論相契合的，然而現金股利支付率則不是這樣。研究人員還在研究中表示，怎樣以外部法律作為切入點來更深入地完善國內上市企業股利計劃的有效辦法。行天才，黃陽洋（2018）根據2005年～2016年滬深兩市19397個上市公司數據建模考察生命周期對現金股利政策的影響，結果表明公司成熟度越高，現金股利支付率也越高，股利生命周期理論在中國資本市場成立。

二、現金股利政策與企業生命周期理論研究

1.現金股利政策作用的理論研究

在企業財務管理當中，現金股利政策是一項非常重要的決策，所以企業通常會結合自身的投資決策、融資決策的情況進行綜合考慮來制定企業的股利決策。接下來主要介紹股利政策的形式和現金股利的平穩性。

股利決策主要分成四個不同的類別，包括剩余股利政策，固定股利率政策，穩定股利額政策，正常股利政策加額外股利政策。剩余股利政策表示企業首先思考自己今后的投資方案和要求，根據這一結果來考慮要不要選擇現金股利以及相應的數量，這當中的數量是可變的。固定股利率政策表示企業在稅后收益中選擇固定比例的現金股利進行派發。穩定股利額表示企業一年派發一定金額的現金股利。正常股利政策加額外股利政策是企業在本來的股利政策上，由于獲得了不錯的收益和進賬而發放更多的現金股利。

現金分紅的平穩性具體表現在每股股利和每股股利的變化值上面。現金股利的平穩性具有重要意義，因為現金股利政策保持一定的平穩性可以向外部資本市場傳遞企業發展良好的信號，所以現金分紅的平穩性也是企業制定股利政策時需要考慮的一個重要因素（劉星和陳名芹，2016）。

2.企業生命周期對現金股利政策影響的理論分析

企業生命周期影響企業的現金股利政策，因為不同的周期階段，企業的現金股利政策會發生變化。針對如何劃分公司生命周期這一問題，目前學界用于界定生命周期的方法主要可以分為兩大類，分別是定量分析法和定性分析法。

生命周期理論分為四階段的理論，分別是萌芽期、成長期、成熟期和衰退期。根據企業生命周期理論，企業在萌芽期的時候會因為資金入不敷出的情況而不會派發現金股利;待企業步入成長期，即使在企業已獲得盈利的情況下，因為企業需要資金來滿足企業未來的投資項目并且擁有有限的資金，企業會傾向于派發少量的現金股利;而當企業來到成熟期的時候，企業會選擇高派現金股利來回饋自己的股東，因為處于這個階段的企業有穩定的經營現金流量和少量的投資項目;當企業踏入衰退期的時候，企業就會停止派發現金股利，因為企業已經失去了市場競爭優勢和擁有負向的自由現金流量。

3.現金股利政策影響因素

公司的股利支付率不完全呈現生命周期規律，可能是因為企業在所處不同生命周期階段的時候其現金股利政策并不會只受到生命周期理論的影響，其現金股利政策還會被各種非經濟和經濟因素所影響。

公司的負債情況和償債能力隨企業生命周期而發生變化。在萌芽期時，因為企業沒有足夠能力去獲得外部融資，則會過多地依靠內部資金來發展;當企業進入成長期和成熟期的時候，企業的償債能力上升，企業則會選擇外部融資來降低融資成本和通過外部融資的方式來滿足未來的投資資金需求。因此企業步入成熟期以后其資產負債率會上升。但是企業過高的資產負債率會被外部資本市場認定為是企業經營情況惡化的一個指標。

三、案例分析

1.情況介紹

本文所研究的案例對象是海爾集團在中國A股上市公司即青島海爾股份有限公司，該公司成立于1984年，現已成為家電產業里位于領先位置的企業。

截至2018年度，該公司的營業收入達到1883.2億元，總資產來到1667億元，凈利潤為97.7億元。

根據現金流分類組合法和銷售收入環比增長率方法將1984年～1994年劃分為青島海爾公司的萌芽期，1995年～2011年劃分為該公司的成長期，而2012年至今劃分為該企業的成熟期。之所以將1995年～2011年這段時間劃分該企業的成長期，是因為在這段時間內企業營業收入環比增長率非常高，加上經營現金流量由負轉正并且不斷增加，證明在這段時間里面該企業正在快速發展并搶占市場份額。而2012年以后該企業的營業收入環比增長率就開始放緩，2016年和2017年該公司的營業收入之所以又迎來一個新的快速增長點是因為2016年6月海爾公司合并了GEA（美國通用電器），GEA公司為海爾公司增加營業收入258.4億元。如果剔除這部分營業收入，該公司的營業收入同比增長為3.2%。因此2016年和2017年兩年內高營業收入環比增長率不會影響企業已走入成熟期的事實，這恰恰說明海爾公司在已步入成熟期的時候仍在尋找新的發展機會。由于經營活動產生的現金流量其增速放緩，再加上投資活動和籌資活動產生的現金流量基本為負數，因此基本可以判斷該企業的成熟期在2012年之后。但是2016年和2017年之所以籌資活動產生正向現金流是因為該公司以收購其他公司為由進行外部融資活動。

2018年的最新數據可以看出該公司已然步入成熟期，因為該公司三種活動產生的現金流量非常符合處于成熟期階段的企業特點，并且營業收入環比增長率也恢復到正常水平。

青島海爾股份有限公司實施的并不屬于固定股利率或穩定股利額的政策，由于它的股利支付率及每股股利持續表現出波動的問題。它的財務數據不能展現出它在運營較好的時候將會提高派發的現金股利數額，從這點上判斷我們認為它大概率選擇的是剩余股利模式，也就是它在考量了企業今后的投資規劃和所需資源之后，結合外部投資方的收益進行了綜合判斷，明確了現金股利模式，因此該公司的每股股利基本上都處于持續起伏的狀態。

2.現金股利支付率偏離生命周期規律的原因分析

（1）行業因素。在某個領域開始運轉的早期幾段，很多企業領導都會學習行業內的對手企業模式來設置自己的股利政策，行業的競爭激烈度和現金股利支付率具有負相關關系。國內的家電業歷經幾十年的演變基本處于較為完善的階段，青島海爾股份有限公司在家電領域也是處于領先地位的，包括空調、冰箱、洗衣機等家庭必備的常用大型電器上都占有不錯的市場份額。基本上這類產品的份額都握在幾家領頭企業的手中，如海爾、美的等。雖然如此，家電領域也會出現很多品牌激烈競爭、推陳出新的場面，比如：蘇泊爾是廚房家電用品的領先企業。雖然家電行業已步入后發展的階段，但是許多企業都開始采取措施以期獲得新的成長點，美的集團去年的營業收入創下新的高增長點也是得益于企業著重科技創新和完善產業鏈等一系列新措施的實行，格力電器也在不斷謀求產品的多元化發展。另外，在家電行業里科技創新也是一個非常重要的環節，企業需要時刻抓緊機會來實現新的發展，不然企業會面臨發展停滯不前的困境。所以從行業因素的角度出發，青島海爾公司可能是考慮到當下企業積極履行多元化戰略和需要投入大量資金用于科技創新再加上激烈的外部市場競爭，企業才降低了在成熟期的現金股利支付率以期在市場上繼續保持領先地位。

（2）企業負債率。企業的負債率較大對于股利政策可能會產生不好的作用，青島海爾的企業負債率就很大，也許會讓外部投資者覺得企業的運營不善，風險較大。因此一些企業也許會降低現金股利數量來減少資產負債水平。但青島海爾股份有限公司在企業發展和成長到了較為完善和成熟的階段，資產負債率就到了0.7左右，也許是為了減少資產負債水平，所以在完善的階段它開始采取措施，盡量降低現金股利的支付率。

四、研究結論

本文通過分析，認為關于青島海爾股份有限公司現金股利政策的難點基本上可以概括成以下兩大類。其一，即使公司能夠按照各年的詳細運營水平來更改現金股利數量，然而它的現金股利支付率在發展范圍內還是保持著不規則的波動水平，有時候還會導致過大的現金股利支付率。并且，海爾在發展完善的時候，現金股利支付率仍然處于起伏較大的狀態，表示它的現金股利支付率不能百分百貼合生命周期的規則來進行。其二，是公司在成長期內每股股利的平穩性不夠，沒有在合理范圍內調整每股股利來向外界資本市場傳遞良好的信息。

參考文獻：

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作者簡介：

鄭亞麗，供職于浙江云濤生物技術股份有限公司。