新證券法下保險資管業(yè)的機遇和挑戰(zhàn)

張倩

2020年3月1日，第十三屆全國人大常委會第十五次會議審議通過的《中華人民共和國證券法》（以下簡稱“新證券法”）正式實施，為推進證券市場全面深化改革、有效防控市場風險，提高上市公司質(zhì)量，維護投資者合法權(quán)益，打造規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場提供了法制保障。

新證券法的實施為保險資管業(yè)帶來機遇

新證券法的實施有利于為保險資金運用營造更好的市場環(huán)境，對保險資金靈活調(diào)整投資組合、監(jiān)測業(yè)務(wù)風險、維護保險資產(chǎn)安全、促進行業(yè)穩(wěn)健運行具有重要意義。一方面，新證券法首次將資管產(chǎn)品納入規(guī)制，明確了資管產(chǎn)品的證券屬性。在新證券法總則中明確了“資產(chǎn)支持證券、資產(chǎn)管理產(chǎn)品發(fā)行、交易的管理辦法，由國務(wù)院依照本法的原則規(guī)定”，資管產(chǎn)品和資產(chǎn)支持證券作為標準化的投融資金融產(chǎn)品，符合證券具有的籌集資金、由他人經(jīng)營、獲取收益并承擔風險、可交易、可轉(zhuǎn)讓等金融屬性，將其納入規(guī)制有利于資產(chǎn)管理和資產(chǎn)證券化市場的規(guī)范發(fā)展，促進公平競爭。另一方面，證券是保險資產(chǎn)配置的重要組成部分，保險資金是證券市場和資本市場重要的機構(gòu)投資者。截至2019年末，保險資金投資公開市場債券、股票和基金的金額合計8.83萬億元，占保險資金運用余額的47.7%。

促進證券市場成熟穩(wěn)健發(fā)展

新證券法全面推行證券發(fā)行注冊制，要求上市公司真實、全面、完整地進行信息披露，確保信息披露質(zhì)量，明確了“賣者有責”的監(jiān)管要求。同時，將審核上市公司資質(zhì)、財務(wù)信息、經(jīng)營狀況等的責任從監(jiān)管部門轉(zhuǎn)移到投資者等市場參與方，要求各市場參與方基于上市公司真實情況進行投資決策，落實了“買者自負”的主體責任。這些監(jiān)管措施的實施有助于我國證券市場穩(wěn)定健康發(fā)展，也有助于投資者形成理性投資觀念。

擴展資產(chǎn)管理機構(gòu)債券投資業(yè)務(wù)空間

新證券法簡化公司債券發(fā)行條件，將企業(yè)發(fā)行公司債券由審批事項調(diào)整為注冊事項，提升市場活躍程度，增加債券市場參與者廣度。新證券法授權(quán)國務(wù)院對證券發(fā)行注冊制的具體范圍、實施步驟進行規(guī)定，為平穩(wěn)實施注冊制留出了必要空間和漸進時間。隨著相關(guān)配套規(guī)則逐步到位，將鼓勵更多符合條件的機構(gòu)發(fā)行債券募集資金，有利于豐富債券投資品類，促進債券市場向縱深發(fā)展，為保險資管機構(gòu)提供更廣闊的業(yè)務(wù)空間和更豐富的投資選擇。

增加資產(chǎn)管理機構(gòu)股權(quán)投資選擇范圍

新證券法完善股票公開發(fā)行制度和上市公司收購制度，拓寬了可上市融資的企業(yè)范圍，擴展了具有成長性但尚未盈利的部分高科技企業(yè)、初創(chuàng)公司和新經(jīng)濟業(yè)態(tài)的融資渠道，將增加保險資管機構(gòu)股權(quán)投資標的豐富程度。同時，新證券法規(guī)定，非公開發(fā)行證券可以在證券交易所、國務(wù)院批準的其他全國性證券交易場所、按照國務(wù)院規(guī)定設(shè)立的區(qū)域性股權(quán)市場轉(zhuǎn)讓，明確了股權(quán)投資基金份額轉(zhuǎn)讓的法律基礎(chǔ)，將增強股權(quán)投資基金的流動性，降低相關(guān)法律風險和財務(wù)風險，引導保險資金向更有利于實體經(jīng)濟發(fā)展的方向流動。

促進各類機構(gòu)協(xié)同建設(shè)資本生態(tài)環(huán)境

新證券法厘清了不同市場主體的權(quán)利義務(wù)，有利于促進市場各方遵循契約精神，逐步形成市場主體自我約束、自我規(guī)范、自我促進的良性發(fā)展環(huán)境。對于證券公司，新證券法加大證券業(yè)務(wù)監(jiān)管力度，壓實了承銷商的核查責任，厘清了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的法律適用。對于從業(yè)人員，明確規(guī)定在發(fā)行人信息披露違法時，保薦人、承銷證券公司的直接責任人員應(yīng)對投資者損失承擔連帶賠償責任。對于證券服務(wù)機構(gòu)，將除投資咨詢機構(gòu)以外的服務(wù)機構(gòu)納入事后備案管理，督促其勤勉盡責。對于投資者，強化證券賬戶實名制，明確證券交易活動的法律紅線，鼓勵投資者依法維權(quán)。從短期責任落實和長期市場建設(shè)來看，新證券法上述規(guī)定都有利于保險資管機構(gòu)在業(yè)務(wù)融合和公平競爭中實現(xiàn)更全面發(fā)展。

中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，新證券法出臺后，2020年1～5月，保險資管機構(gòu)注冊債權(quán)投資計劃共113只，合計注冊規(guī)模達2052.42億元，比去年同期分別增長41%和51%。其中，基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃81只，注冊規(guī)模為1630.69億元;不動產(chǎn)債權(quán)投資計劃32只，注冊規(guī)模為421.73億元。同期，保險私募基金管理機構(gòu)注冊了6只保險私募基金，合計注冊規(guī)模為490億元。

新證券法的實施對保險資管業(yè)形成新挑戰(zhàn)

培育投資能力成為重中之重

引導中長期資金入市一直是我國資本市場建設(shè)的重要戰(zhàn)略舉措。自2001年以來，我國陸續(xù)推出多項政策以提升保險機構(gòu)長期資金入市比例，使保險資管機構(gòu)在改善投資者結(jié)構(gòu)、培育價值投資理念、穩(wěn)定市場預(yù)期等方面逐漸發(fā)揮積極作用。新證券法的實施將在多個方面促進保險資管機構(gòu)進一步加強投資能力建設(shè)：一是資本市場股權(quán)結(jié)構(gòu)的相對分散，可提高保險資金參與公司治理或促進公司發(fā)展的可能性和積極性;二是對各類證券的入市資格、投資范圍、投資比例等約束相對減少，可推動保險資產(chǎn)管理公司動態(tài)調(diào)整資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，獲得規(guī)模效應(yīng);三是規(guī)范證券市場服務(wù)和保護投資者的措施，有利于保險資產(chǎn)管理公司和專業(yè)服務(wù)機構(gòu)合作，提升資金配置和資產(chǎn)管理的質(zhì)效。

提升風控效率刻不容緩

銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于保險資產(chǎn)管理公司設(shè)立專項產(chǎn)品有關(guān)事項的通知》以來，在監(jiān)管政策指引下，保險資管機構(gòu)先后設(shè)立專項產(chǎn)品，加大保險資金財務(wù)性和戰(zhàn)略性投資力度，有效支持上市公司和民營企業(yè)發(fā)展，紓解部分上市公司股權(quán)質(zhì)押風險和流動性風險，鞏固市場長期投資的基礎(chǔ)?？紤]到保險資金期限較長、成本相對較低、安全性要求高等特點，保險資管機構(gòu)需高度關(guān)注業(yè)務(wù)模式設(shè)計、品種選擇、規(guī)范操作、風險控制等環(huán)節(jié)，強化對各類風險的認知和識別，及時履行相關(guān)報告和公告義務(wù)，防范內(nèi)幕交易，防止減持過程中出現(xiàn)違反證監(jiān)會規(guī)定、突破上交所和深交所業(yè)務(wù)規(guī)則、向關(guān)聯(lián)方進行利益輸送等高風險行為，確保穩(wěn)健發(fā)展。

產(chǎn)品多元化發(fā)展亟須繼續(xù)突破

新證券法將股票、公司債券、存托憑證、政府債券、證券投資基金份額、資產(chǎn)支持證券、資產(chǎn)管理產(chǎn)品、國務(wù)院依法認定的其他證券等統(tǒng)一納入證券市場業(yè)務(wù)活動管理范圍。多層次資本市場的發(fā)展為保險資管機構(gòu)的資產(chǎn)配置提供了良好契機。隨著投資品種日益豐富，大類資產(chǎn)配置選擇將不再局限于股權(quán)、債權(quán)和部分不動產(chǎn)等有限的資產(chǎn)類別。可轉(zhuǎn)債、永續(xù)債、優(yōu)先股、夾層投資、房地產(chǎn)信托投資基金（REITs）、非公開定向債務(wù)融資工具（PPN）、新經(jīng)濟和高科技企業(yè)相關(guān)的風險投資和私募投資等為保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品形成了更廣闊的發(fā)展空間。保險資管機構(gòu)將更強調(diào)回歸投資行業(yè)本源，加強研發(fā)能力和風控機制匹配，增進資產(chǎn)配置的多元化發(fā)展，逐步適應(yīng)新的資本市場環(huán)境。

促進保險資管業(yè)發(fā)展的相關(guān)建議

繼續(xù)推進有利于長期價值投資的市場制度建設(shè)

新證券法逐步落實監(jiān)管制度保障的供給側(cè)改革，理順促進中長期資金進入市場的各項機制，有利于市場參與方對證券投資形成安全預(yù)期。后續(xù)還將強化對企業(yè)復工復產(chǎn)的長期融資支持，發(fā)揮保險資金長期投資優(yōu)勢，在逐步放開保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資領(lǐng)域、增信措施、底層資產(chǎn)范圍、資金用途等方面深挖潛力，提高信用風險、市場風險、操作風險、流動性風險、集中度風險等方面的管理能力建設(shè)，在風險識別、動態(tài)監(jiān)測、壓力測試、精準排雷、業(yè)務(wù)創(chuàng)新等方面積極探索。

繼續(xù)推進有利于深挖資產(chǎn)潛力的投資機制轉(zhuǎn)型

一是促進資產(chǎn)管理產(chǎn)品服務(wù)體系的分層次發(fā)展。對于可標準化資產(chǎn)管理產(chǎn)品，應(yīng)設(shè)計清晰的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、具體權(quán)屬、現(xiàn)金流向、風險信息、披露方式等，提升產(chǎn)品流動性，以便銀行、企業(yè)年金、養(yǎng)老金管理機構(gòu)等認購投資。對于非標準化資產(chǎn)管理產(chǎn)品，可兼顧個性化和靈活性進行設(shè)計，提升市場認知度，突出其有效分散風險和平滑收益波動的作用。其中，對于股債結(jié)合、長短匹配的資產(chǎn)管理產(chǎn)品組合，還可將資管服務(wù)和投行服務(wù)相結(jié)合，探索靈活有效的保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資機制。

二是推動保險資產(chǎn)管理相關(guān)信用建設(shè)的分層次發(fā)展。保險資金投資可在風險管理和資產(chǎn)組合方面雙管齊下，開展相關(guān)專業(yè)能力建設(shè)。一方面，圍繞管理資產(chǎn)、創(chuàng)造價值、控制風險等加強專業(yè)能力和團隊建設(shè)，把握投融資雙方需求，借鑒部分國家資產(chǎn)管理機構(gòu)注重前端研究開發(fā)和投后服務(wù)保障的啞鈴型架構(gòu)經(jīng)驗，提升保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品相關(guān)各方的主體信用。另一方面，關(guān)注資產(chǎn)轉(zhuǎn)型，發(fā)展公司融資、項目融資、資產(chǎn)融資相關(guān)的資產(chǎn)支持產(chǎn)品，研究做好基礎(chǔ)資產(chǎn)抵押、稅收等方面設(shè)計，逐步提升保險資管業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)信用，推進保險資金運用市場化改革。

繼續(xù)推進有利于資管行業(yè)發(fā)展的競爭合作

目前，雖然保險資管機構(gòu)已積累了較為豐富的投資經(jīng)驗，但隨著金融市場的拓展與創(chuàng)新，還需在一些新興投資領(lǐng)域?qū)W習借鑒其他機構(gòu)經(jīng)驗，開展新的競爭合作實踐。保險資管機構(gòu)可與銀行資管機構(gòu)在資產(chǎn)組合、期限匹配、托管服務(wù)、穩(wěn)健運營等方面加強合作，共同提升差異化競爭力。保險資管機構(gòu)可與境內(nèi)外基金、券商、其他資管機構(gòu)、各類交易所、金融基礎(chǔ)設(shè)施運行機構(gòu)等開展長期合作，拓展其參與各類市場活動的廣度和深度。保險資管機構(gòu)可參與支持民營企業(yè)發(fā)展相關(guān)業(yè)務(wù)活動，為其改善管理、調(diào)整結(jié)構(gòu)、發(fā)展業(yè)務(wù)提供助力。保險資管機構(gòu)也可與信息科技公司和研究機構(gòu)加強合作，運用大數(shù)據(jù)、云計算、區(qū)塊鏈等技術(shù)促進穩(wěn)健經(jīng)營和風險管理，探索管理模式創(chuàng)新，為實體經(jīng)濟發(fā)展提供支持。

（作者系中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會黨委委員、副秘書長）