康躍科技多元化之殤

啟凡

2020年上半年，康躍科技（300391.SZ）實現營業收入3.69億元，同比下降19.47%;凈利潤-736萬元，同比下降116.08%;扣非凈利潤-1308萬元，同比下滑130.31%。

值得注意的是，2019年，康躍科技已經大幅虧損6.7億元。

熱衷收購 但承諾是否達標？

2016年6月，上市公司公告稱，擬通過發行股份和支付現金相結合的方式購買張潔、馮軍智等34位交易對方合計持有的羿珩科技100%股份，并向包括本公司控股股東康躍投資在內的不超過5名特定對象發行股份募集配套資金。經協商，交易各方同意標的資產的交易價格合計為9億元，形成商譽5.85億元。

根據中瑞世聯出具的《評估報告》，至評估基準日2020年3月31日，長江星100%股權按收益法評估價值為26.86億元，合并層面歸屬于長江星全體股東的凈資產賬面價值為13.38億元，評估增值率為100.78%。

由于此次交易標的公司的資產總額、資產凈額、營業收入均超過康躍科技50%以上，因此構成重大資產重組。

此次收購的長江星主業為中藥飲片、醫用空心膠囊及醫藥批發等業務。

根據公告信息，長江星2018年、2019年及2020年一季度的營業收入分別為13.22億元、12.16億元、2.40億元，凈利潤分別為1.73億元、2.03億元與3606萬元。

2020年一季度，長江星實現營收2.40億元，其中中藥飲片業務實現營收1.73億元，占72.04%;空心膠囊實現營收1032萬元，占4.29%;醫藥批發實現營收5617萬元，占23.38%;其他業務實現營收69萬元，占0.29%，因此中藥飲片業務是長江星第一大收入來源。

根據上市公司與業績承諾人簽署的《業績補償協議》，業績承諾人承諾，2020-2021年度標的公司經審計的扣除非經常性損益后的凈利潤分別不低于1.8億元、2億元，2020-2022年度三年累計不低于6.1億元，若本次交易無法在2020年度實施完畢，則業績承諾期限順延，2021-2022年度經審計的扣除非經常性損益后的凈利潤分別不低于2億元、2.3億元，2021-2023年度三年累計不低于6.8億元。

值得注意的是，此次收購完全是現金收購，而公司的資金并不充裕，而且造血能力很弱。2020年上半年末，康躍科技的貨幣資金為2.77億元，短期借款為1.9億元，公司貨幣資金勉強覆蓋短期借款。2020上半年，公司凈利潤為-736萬元，籌資活動的凈現金流為-3681萬元。無論是現有資金，還是目前公司的造血能力以及融資能力，康躍科技都很難拿出14.14億元進行現金收購。這筆錢究竟從哪里來呢？毫無疑問，此次收購對于上市公司無疑是一個巨大的挑戰。

對此，康躍科技相關負責人對《證券市場周刊》記者表示，公司將通過自籌資金的方式解決。

縱觀康躍科技多元化業務的形成，基本均來自于收購所致，最重要的是2016年對于羿珩科技的收購。

2016年6月，上市公司公告稱，擬通過發行股份和支付現金相結合的方式購買羿珩科技100%股份，交易價格合計為9億元，形成商譽5.85億元。

羿珩科技主要從事層壓機、疊焊機等光伏設備、激光裝備、高鐵和環保等智能成套裝備的研發、生產和銷售。

在收購時，業績承諾人共同承諾，2016年、2017年和2018年，羿珩科技的扣非凈利潤分別不低于5000萬元、6700萬元和8800萬元。業績承諾專項審核報告顯示，羿珩科技2016-2018年分別實現扣非凈利潤5300萬元、7016萬元、9301萬元，完成度分別為106%、104.71%和105.70%。

但是，在康躍科技的年報中，2017-2018年，羿珩科技的“凈利潤”分別為978萬元和2937萬元，與承諾的“扣非凈利潤”存在很大差距，而且與業績承諾專項審核報告中的“扣非凈利潤”可謂天壤之別。

2018-2019年，康躍科技對羿珩科技的商譽分別計提減值準備309萬元和5.81億元，直接導致上市公司2019年歸屬凈利潤虧損6.7億元。

主業不振 多元化堪憂

自2016年收購羿珩科技后，康躍科技就開啟了多元化經營，但結果并不理想。

2017-2019年，康躍科技的營業收入分別為7.44億元、8.81億元、7.25億元，凈利潤為6767萬元、9963萬元、-6.72億元，收入停滯，凈利潤出現巨額虧損，而且這種趨勢并沒有反轉的跡象。

2019年，中國光伏行業穩步發展，市場集中度加速提高，可以說是光伏行業的大年，但康躍科技的收入反而大幅下降。2019年，康躍科技收入同比下降17.67%，其中渦輪增壓器產品收入為3.33億元，同比增長5.71%;光伏設備收入2億元，同比下降17.7%;光伏組件收入1.38億元，同比下降46.89%。

如果順利收購長江星，康躍科技將會在渦輪增壓器、光伏產業的基礎上新增醫藥業務。一家光伏產業公司布局光伏組件、光伏設備、激光設備等業務無可厚非，但卻新收購一家醫藥公司，這是兩個完全風馬牛不相及的行業，如此之多的領域以及如此之多的產業鏈布局將會進一步增加上市公司的經營難度，康躍科技多元化的前景令人擔憂。

自上市以來，康躍科技的主業發生過多次變化，公司的經營戰略多次變化。

2014年8月，康躍科技上市，上市時公司的主業為渦輪增壓器。2014-2016年，公司的營業收入分別為2.43億元、1.91億元、2.35億元，其中渦輪增壓器收入分別為2.33億元、1.77億元、2.17億元，占主營業務的比例分別為95.88%、92.39%、92.45%。同期，公司凈利潤為2872萬元、395萬元、230萬元，凈利率分別為11.8%、2.07%、0.98%。在這段期間，康躍科技的主業是渦輪增壓器，但是渦輪增壓器的盈利能力卻不斷走低。2016年6月，康躍科技啟動收購羿珩科技，進軍光伏產業。

2017-2019年，康躍科技的營業收入分別為7.44億元、8.81億元、7.25億元，其中光伏組件和光伏設備為公司第一大主業，合計收入占比均在45%以上。同期，公司實現凈利潤為6767萬元、9963萬元、-6.72億元，凈利率分別為9.09%、11.31%、-92.67%。

2020年上半年，康躍科技實現營業收入3.69億元，同比下降19.47%;歸屬凈利潤-736萬元，同比下降116.08%，凈利率為-2.12%。

從上市至今，康躍科技的盈利能力很不穩定，并且出現了不斷走低和大幅虧損的現象，公司主業的競爭力問題始終沒有得到真正解決。

2020年1月6日晚間，康躍科技發布公告稱，公司控股股東壽光市康躍投資有限公司（下稱“康躍投資”）與深圳市盛世豐華企業管理有限公司（下稱“盛世豐華”）于1月6日簽署股份轉讓協議，康躍投資向盛世豐華轉讓其持有的康躍科技29.9%股份，轉讓價格為8.8486元/股，轉讓價款共計9.27億元。自此，盛世豐華成為康躍科技控股股東，康躍投資持有上市公司15.49%的股份，為第二大股東，而盛世豐華背后是PE大佬吳敏文控制的盛世景資產管理集團股份有限公司（下稱“盛世景”）。

公開信息顯示，盛世景于2006年開始從事資本市場資產管理業務，注冊資本2.3億元，總部位于北京，是全產業鏈的資產管理機構，業務涵蓋私募股權、產業并購、策略投資、戰略收購、國際業務等。

盛世景集團董事長吳敏文曾任職于央行和證監會基金部，后曾擔任世紀證券總裁。

在2020年新年致辭中，吳敏文提到盛世景“致力于上市公司紓困并購，提出了雪中送炭、同舟共濟、騰籠換鳥三大策略，在實踐中形成了債務重組、資產注入、引入戰投、治理優化四位一體的紓困并購模式。”

在康躍投資控股階段，上市公司的戰略方向是圍繞光伏而進行，而控股股東變更后，公司第一筆資產收購的對象是醫藥行業。

這是否意味著，康躍科技未來的戰略方向將會發生重大改變？上市公司未來的方向很可能是圍繞醫藥產業而進行，原有的光伏業務和渦輪增壓器業務無疑將會面臨更大的考驗。

對此，上述負責人表示，上市公司在未來經營中，充分考慮不同業務板塊成長的周期性，確保各業務融合、發展周期互補，努力發揮內燃機零部件業務、光伏業務、醫藥制造業各自優勢，提高上市公司整體競爭力和盈利水平;對于光伏業務的發展戰略，公司仍將堅持原有業務的戰略目標，做大做強主業，并進一步深入挖掘行業業務機會，拓展業務模式，最終實現公司業務結構拓展和收入結構轉型升級;對于標的資產業務板塊涉及的醫藥制造業，公司認同標的資產管理團隊原有的發展規劃與戰略。