美國農業部報告解讀及豆粕行情觀點

一、9月份美國農業部月度供需報告解讀

上周更新的美國農業部報告主要對美國大豆單產做出調整，從8月53.3蒲式耳/畝的高位下調至51.9蒲式耳/畝，符合前期市場預估。報告發布前夕，根據先行的優良率數據和美國本土機構的調研結果，預期是在52蒲式耳/畝附近。從預估角度來看這次的報告雖然利多，但利多成分在前期的走勢中已經消化了大部分。相較上個月報告發布后行情走勢體現為“利空出盡”價格上漲，本月報告發布后美豆的走勢有可能反而體現為“利多出盡”。

美國方面，2019/20年度大豆出口量從4490萬噸上調80萬噸至4570萬噸（吻合周度出口銷售報告舊作數據的修正），導致2019/20年度的期末庫存從1673萬噸下調109萬噸至1564萬噸。值得注意的是，2020/21年度的平衡表，美國農業部并未調整出口和壓榨數據。現階段市場對于中國新作大豆進口量平均預估在了1億噸以上，預計后期2020/21年度美國大豆出口量預估值仍有進一步上調的空間。按照現在美豆的出口銷售進度來看，如果中國占美豆出口比例的40%，整個年度僅需再采購1000萬噸的美豆就能夠完成任務。

表1：9月份全球大豆2020/21年度分國別平衡表（單位：百萬噸）

數據來源：美國農業部，中糧期貨華南區農產品（長河觀察）團隊

巴西方面，數據同樣做小幅度的調整，巴西大豆產量達到了歷史記錄高位1.33億噸，重點是即使在這樣的產量背景下，期末庫存依然沒有改變下降的趨勢。某種意義上說，巴西天氣也是不能出現過多的問題，否則巴西的平衡表也容易出現偏緊的局面。

中國方面，2020/21年度進口量相較上年略增100萬噸至9900萬噸，壓榨量較上年增加750萬噸至9800萬噸，相較各市場機構的預估仍略顯保守。另外一個需要重新面對的問題是大豆來源，在中美盡力執行第一階段貿易協議的背景下，美豆和巴西豆會繼續回到早期的激烈競爭格局，這會給后期行情更多的演繹空間。

總體來看，這次報告的調整方向偏利多，且主產區大豆期末庫存依然存在進一步下調的可能，未來仍有留給多頭炒作的機會和空間。

二、豆粕需求向好，但豆油收儲成為關鍵影響因子

2019年下半年，隨著北方地區非洲豬瘟疫情逐漸穩定，養殖利潤豐厚，大規模養殖企業開始通過商品代留種的方式增加后備母豬的存欄，2019年9月能繁母豬存欄觸底反彈，今年以來能繁母豬存欄量維持增長趨勢，截至5月份連續8個月環比回升，北方地區生豬養殖快速恢復，南方地區恢復進度慢于北方，但南、北地區生豬養殖均呈現出同比快速恢復的情況。根據生豬的生長周期規律推算，2020年下半年生豬出欄將開始出現趨勢性增加。從養殖端來看，豆粕需求處于不斷向好的格局。

8月份以來，CBOT大豆上漲幅度較大，但國內豆粕直到9月份美農報告發布前兩天才出現大幅上漲，前期國內豆粕整體走勢呈平臺運行，幾乎沒有跟漲，大豆的上漲都體現到了豆油上，我們看到了油粕比的大幅抬升，01合約油粕比價已經從7月初的1.96上升至最高2.3附近。造成這種局面的主要原因是，市場傳言有企業需要進行豆油收儲任務，量級或在200萬噸，時間在四季度至明年一季度。簡單計算，若額外需外200萬噸豆油以供應儲備的話，則需要額外壓榨1000萬噸大豆，則豆粕的供應量在半年間將增加800萬噸，每個月將近130萬噸。當然這只是按最大壓榨量計算，200萬噸豆油收儲量并不必然導致壓榨量足額增長1000萬噸，但若按照打半折計算，每個月豆粕供應量也將增長65萬噸，按照豆粕每個月660～720萬噸的需求量來看的話，這個比例也不小，勢必會對豆粕造成不小的壓力。市場前期在7-8月份高壓榨量的驅動下豆粕庫存高企，本來預期四季度去庫存前景樂觀，但若豆油收儲兌現，則豆粕去庫存的路程將會變得坎坷。

圖2：美豆新作銷售進度

數據來源：美國農業部，中糧期貨華南區農產品（長河觀察）團隊

圖3：國內能繁母豬存欄量（萬頭）

圖4：自繁自養利潤（元/頭）

圖5：01合約油粕比

數據來源：中糧期貨華南區農產品（長河觀察）團隊、中糧期貨研究院

圖6：豆粕庫

三、觀點與結論

我們認為四季度豆粕的基本面是上有壓力下有支撐，價格走勢呈現波動性緩慢上行的格局。成本方面，雖然強勁的美豆上漲大部分體現到了豆油上面，但依然為豆粕價格提供了成本支撐。同時隨著生豬養殖產業從豬瘟疫情當中恢復過來，四季度生豬存欄趨勢看好，豆粕飼料消費也會持續走好，需求端也提供了強勁的支撐。壓力則來自于豆油收儲抬升大豆壓榨量間接增加豆粕供應量的風險，若收儲量完全兌現，則豆粕的額外供應量也不可小覷。據我們測算，在四季度初期豆粕庫存仍將處于偏高水平，對價格形成一定壓力，到了四季度末期至明年一季度初期，隨著飼用需求不斷向好，豆粕完成漸進式去庫存，庫存水平走向低位，價格得到進一步抬升。