期貨市場中黑天鵝事件影響

王非凡

關鍵詞：黑天鵝事件;期貨;金融市場

期貨現貨價格斷層，黃金期貨何去何從

通常而言，期貨市場會反映現貨價格的下一步走勢，而現貨市場的價格也對期貨價格有重要影響，二者相輔相成，然而4月初的黃金市場卻發生了罕見的相反場景。亞市盤中，黃金市場爆發了嚴峻的流動性問題，現貨黃金價格和期貨黃金價格之間的價差甚至達到近75美元，現貨的溢價水平達到了多年以來的高位，相比平時放大了約10倍，形成了期現貨價格之間較大的斷層局面。

回顧此前，伴隨著歐美疫情的迅速爆發，南非、瑞士等各國的黃金精煉廠不得不開始減產或停產，直接干擾了全球黃金現貨市場供應鏈的運轉，而市場的緊張情緒也迅速升溫……黑天鵝事件帶來的負面效應持續擴張，市場情緒和人們的反應推動黃金現貨價格大幅上漲。

而在期貨市場上，一方面，大型期貨交易中心受到疫情的沖擊，將黃金期貨的交易轉為閉場進行，相關的各大金融機構也難以繼續采取原本的無人值守的交易模式^[1]，使得期貨市場的報價間隔出現異常滯后現象，影響了投資者對于黃金價格的評估方向，從而頻繁交易干擾原本的價格走勢;另一方面，英國黃金現貨市場的做市商交易關閉，全國封鎖外加現貨價格暴漲的情況也會使得人們懷疑黃金現貨價格的真實可靠程度。

在雙重因素的作用下，機構、投資者都無法判斷黃金公平、確切的現貨價格，因此機構投資者大多選擇提前保險，紛紛購買期貨鎖定將來購入黃金現貨的成本，以實現保值。積少成多的合約交易推動了黃金期貨報價的急劇上漲，考慮到期貨合約的杠桿效應，交易方面臨著較大的違約風險，黃金市場瀕臨混亂。

為了弱化市場風險，芝加哥交易所等率先調高了黃金期貨合約的交易保證金，避免更多的人進場推動市場進一步攀升;多家黃金精煉廠也恢復生產，然而收效甚微，不得不尋找備用計劃，以替代原本的現貨供給約定，因此黃金現貨供給的停滯會持續多久尚無定論。然而沒有發達、健康的現貨市場作為基礎，期貨市場也會喪失發現現貨價格和套期保值的能力，難以維持原來的穩定運行，甚至會淪為純粹的投資炒作市場。

而對于我國，作為全世界第一大黃金生產國，實際上對于國際黃金的價格不一定具有相應的定價影響力和權利，國際黃金價格更多與美元相掛鉤，方向也難以評估，也可能是因此方保證了國內黃金的現貨和期貨市場均運行穩定。

原油一夜暴“負”^[2]，期貨市場如何應對

疫情爆發以來，全球經濟遭受著嚴重打擊，多種經濟活動的停滯導致市場多方面需求降低，國際原油的需求更是銳減。而同時，其供給卻嚴重過剩導致庫容緊張，引發了4月20日晚的史詩級價格暴跌——原油期貨5月合約自1983年在紐約商品交易所開始交易后，首次跌至負值，盤中最低觸及-40美元/桶。

實際上，該事件作為金融系統定價機制的博弈結果，反映了諸多市場結構的問題。也正是在這樣的情況下，原油交易的供需失衡被過度放大^[3]，甚至造成了商品價格遠低于開采成本、存儲成本遠高于石油本身價值的現象。

通過全球主要地區石油儲量和需求量，我們可以看到全球各地區的石油儲量和需求量相對不均衡不對等，現貨供需的嚴重不均，會導致石油期貨報價單方向降低，并出現某些投資者若想要保持相同的頭寸，保證金成本需翻番的狀態。因此在短期內，石油價格大概率會維持在底部震蕩的局面。聚焦美國的金融市場，美股的道瓊斯指數、納斯達克均有所下跌，尤其是能源板塊下挫較大，石油企業的股票下跌可能會傳導至債券市場，造成相關債權的評級降低、信用違約等風險。

而國際原油市場價格的波動對于我國原油乃至經濟金融市場的影響可以從兩方面考慮。一方面，國際原油的價格下跌，我國參考的油價水平也會隨之下降，但由于我國市場本就具有“地板價”制度^[4]，限制了我國油價的下降空間，因此適當的價格下跌對并未產生較大影響，反而諸多以石化產品等為原料的產業，能夠因油價下跌而受益，有效降低了我國的制造業、交通運輸業成本等，為企業利潤留存提升空間。

而另一方面，美股大跌對于中國股市會產生連帶效應，造成階段性的恐慌和擔憂，使得股市持續寬幅波動，但利好行業能夠有效帶動實物消費、刺激經濟，并適當在股市震蕩中促進市場加快調整，推動其尋找向上通道。

因此總體綜合分析來看，我國原油市場乃至金融經濟市場并不會因此產生過大破壞力的波動，更大概率是處于具備上漲潛力的平穩震蕩過程。

而作為投資者而言，即便先前曾創下多少輝煌的傲人戰績，其面對黑天鵝事件的連鎖反應時，如果沒有提前培養預防習慣，個體的倉位也很可能來不及補救，瞬間爆倉造成重大損失。因此在未來的投資交易過程中，最好避免全倉交易，做好倉位管理;設定止損價位，減少損失程度;關注時事新聞，制定交易計劃等措施也將成為個體投資者防患于未然的有效方法。時刻保持理性持倉、計劃交易，才有更大的概率在期貨市場上奪得先機，持續盈利。

參考文獻

[1]鈕文新.黃金現貨告急，期貨與現貨驚現價格斷層 是否應當考慮弱化期貨市場？[J]中國經濟周刊.2020（07）：82-83.

[2]于紫月.原油期貨交易價格一夜暴“負”，現在去加油能省錢嗎[N].科技日報，2020-04-24（007）.

[3]劉亞南，潘麗君.負油價”凸顯市場供需困境[N].國際商報，2020-4-22（004）.

[4]張煒.油價跌跌不休，抄底仍須謹慎[N].中國經濟時報，2020-04-28（002）.