金融去杠桿對股票融資融券市場的影響分析

王偉

摘 要：自2008年美國次貸危機之后，我國為應對危機帶來的負面影響制定了一系列刺激經濟增長的計劃并出臺了相應政策。伴隨著經濟增速正增長的高速發展新形勢下，我國社會整體的負債率也不斷攀升。在寬松的貨幣政策和積極的財政政策的雙重影響之下，社會中的實體部門的負債率也呈現出上升趨勢。與此同時，我國由于在特殊的經濟周期節點上所采取的一系列相應的寬松貨幣政策和積極財政政策，逐漸形成了一種相互疊加產生資產價格泡沫的正反饋調節機制。雖然積極效果顯著，但卻也在無形中增加了市場的潛在系統風險。眾所周知，在不同杠桿政策時期，融資融券對股市波動性的影響不同。其中劇烈加杠桿與劇烈去杠桿的階段，融資融券對應具有助漲助跌的單向作用，且在杠桿比例回歸階段，融資融券對股市波動性具有抑制作用。同時，融資交易與融券交易對股市波動性的作用具有非對稱性。因此，當雙邊交易比例失衡時，貿易量引發降低市場波動性的幅度;投資者理性交易程度;融資融券業務交易比重平衡程度與政策實施激進程度，均可對能否穩定股市波動性具有舉足輕重的作用。

關鍵詞：金融去杠桿;企業融資;股票;影響性

中圖分類號：F830.91 ? ? ? ?文獻標志碼：A ? ? ?文章編號：1673-291X（2020）21-0080-02

一、金融去杠桿

2020年1月8日，中央經濟工作會議堅持穩中求進的工作總基調，在分析研究當前經濟形勢時明確將“穩金融”作為未來始終堅持，持續發力的重要方向。由于穩金融在六穩中起著非常重要作用，金融穩定才能穩定住就業，才能讓人們對經濟回升充滿信心，也只有穩定了金融，才能促進外貿工作的順利，穩定外資的民心以及投資，能有效防止重大的經濟風險。因此，本文提出金融就好像一個人的血脈，而經濟則好比肌體，這兩者是相生相互的，我們需要從國內實際情況出發，認識金融的本質、規律，走上一條具有中國特色的金融發展道路。而所謂穩金融，就是要加強防范金融風險管控問題，使金融更好地服務于實體經濟，從而達到金融與實體經濟緊密結合的效果，有助于滿足資源配置不斷優化的要求，進一步實現服務于金融發展的根本目標。

1.眾所周知，想要切實維護金融，其基礎就是金融杠桿。其所造成的危機是金融風險發生的一個重要表象。2008年爆發的金融危機，其原因在于美國的非商業銀行機構，持有大量的次級債，最后導致了金融體系的崩潰。因為一旦發生了這樣的問題，則可能牽出更多的問題，對金融機構造成系列的負面影響，損失呈現倍數級的增長，終于在爆發了一段時間后而引發了全世界的金融危機。近年來，隨著貨幣和財政的寬松政策，社會整體負債率的不斷攀升，我國開始致力于進行金融去杠桿化的進程。

2.在衡量金融風險發生的可能性問題上，宏觀杠桿率是眾多數據中最為重要的判斷指標。其定義債務總額：GDP（兩者相比），可反映總體債務的情況。到了2013年三季度，國內宏觀杠桿率251%（如下表所示）。

在明確重大金融風險不會發生的基礎上，對金融穩定目標加以強化，根據風險分類來實施，對于可能威脅的重點認栽風險需要及時擬定處理的方法;而對于可能出現的持續性潛在風險則要根據應急預案，主動防范;對于未來可能出現的灰犀牛、黑天鵝一系列的風險，要明確緊急處置預案的指導方針，切實做到防患于未然?？傮w來說，風險仍是可以控制的，但資本市場與實體經濟仍存在較大的信息不對稱的主要問題。因此，接下來針對提出完善牢固兩者關系的項目舉措是未來風控問題中的重中之重。

二、企業融資現狀

當前國內金融體系仍存在很多問題，并在一定程度上與金融服務實體經濟產業的工作初衷相背離。因此，需要加大有關改革，促進金融體系的發展，推進金融以及經濟的良性循環。特別是需要落實系列金融供給側結構的改革，這樣才能讓金融體系更普惠，并且具有一定的適應性。

1.在貨幣政策傳導機制相關的一系列問題上，則需要樹立牢固的資金供應者同資金需求者相互依存、相輔相成的合作理念，鼓勵企業發展多種方式的募資，加大企業資本，并在一定程度解決小微企業、中小企業、民營企業在融資方面遇到的問題。

2.在貨幣政策與財政政策雙重影響的新局勢下，要牢牢掌握逆向周期調節力，由多方面發展，如投資、就業等，讓國家的政策可以融合合力，針對具有乘數效應的制造業，民生建設業，基礎設施業等短板領域做出臺特殊政策，提倡多方向多舉措的資金募集手段。

3.在股票市場上，應當加速股民注冊制，提升上市公司質量，著力培養發展長期股票投資者，切實做出對股票投資者利益的決定。法律及法規要不斷完善，加大監督管理力度，讓違法成本可以一再升高。對于私募股權而言，也要做好規范發展的工作，投資指數等金融工具及其部分金融衍生工具，支持企業搞兼并重組、科技創新、融資發展等一系列積極舉措，使金融更好地服務于實體經濟的發展。

三、融資融券對股市的影響性

1.時至今日，證券公司主要業務是經紀、承銷發行，而這些工作同質化日益嚴重，收入不斷降低。當前，國內的證券公司以通道業務為主，因為結構的合理性不足，故公司的盈利能力低，導致市場資金無法注入證券業。所以公司一定要在盈利方面下功夫，提升能力。第一，優化公司業務結構，把通道業務轉變成資產負債表業務。通道業務雖然不需要公司投入自己的資本，但盈利能力又實在低下，并且容易受行情影響而波動。而資產負債表業務需要有一定的資本注入，但只要運用好財務杠桿，通過規模效益就可以讓公司不斷獲得利潤的增長。目前，我們國家的證券業監管放松以及快速創新的思路下，獲得了多種業務的資格，原有的盈利方式也開始從通道業務慢慢轉變成為資產負債表業務，杠桿率作用時一步突出。第二，新業務通過杠桿化，可增加公司業務的多元化，提升業務的靈活度，讓公司在提供差異化服務以及多元化服務方面，操作性更強。第三，杠桿率可以為公司的業務轉型提供有效的資金保障，以杠桿率來拓展自身資產負債表的規模，證券公司用自己厚實的資金，做好業務的拓展、創新工作。第四，杠桿率確保公司的自有以及借入資金相結合，促進公司優化業務收益及風險的平衡，找到收益風險的平衡之點。

2.目前，我們國家的證券公司，只具有發行功能（一級市場）、經紀功能（二級市場）。在市場方面，需要證券業務可以充分發展出其資產證券化、交易功能、并購重組等功能，同時還需要有創新業務以及產品來支持其進一步發展。這類業務可為客戶提供更多投資選擇以及服務，增加金融資產流動性，強化市場定價功能。其資產的證券化，可以激活經濟活動中所積累的資本，提升資產運營，并且為實體經濟注入更多新鮮的血液。例如，其并購重組功能，可以有效發掘企業所潛在的能力和價值，改變企業管理能力，促進經濟結構以及產業結構調整和轉型。公司所開展的業務要有大量的資本作為后盾，只是依靠其所有的資產規模，基本是無法實現的。所以對于證券公司而言，有必要運用多元的融資方法提升自身杠桿率水平，拓展資產規模，支持未來業務以及產品創新，這是對杠桿運用金融企業的核心體現，證券公司自然也是這樣。杠桿率雖只是資產負債表組成結構的指標，但此系統的高、低，對于公司的業務結構、盈利能力、資產規模等，均會產生一定影響。

四、結語

金融去杠桿是一項具有周期性的政策，去或加杠桿以及杠桿的穩定，都是在反復循環開展的，需要注意以下兩點。

1.因為去杠桿政策、新資產管理規定，對于股票市場波動反應明顯，所以在短時間內，不可以把所有產品停掉。且監管機構一定要對杠桿基金的風險進行更深層次的調查和了解，做出對應的指導思路，同時開展風險篩選和風險控制工作。

2.在推行去杠桿化進程的同時，應當提出適當的鼓勵政策以吸引更多合規資金進入股市。我們國家的股票市場是當前金融市場的一項重要組成，有一定的金融功能。但對于股市來說，最可怕的是持續預期現象的出現，如果政策專斷推行決策，則容易導致持續預期出現?！拔飿O必反”的同類事件是不可避免的。因此，不同部門提出政策推行實施時，不僅應當注意協調配合，還要立足于實際，避免倒行逆施所帶來的負面沖擊。資本市場中去杠桿化的政策推動，要有各部門相配合，在國際的環境下得到有力保障。但當前美國股市的持續下滑，國內金融去杠桿化政策的推進速度，需要適當地放緩，選擇在經濟復蘇的良好大環境下再圖進取。

參考文獻：

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