國有企業(yè)混改股權(quán)結(jié)構(gòu)與風險承擔水平研究

李杰

2020年政府工作報告中提出：提升國資國企改革成效。實施國企改革三年行動。國企通過混合所有制改革形成股權(quán)多元化的企業(yè)治理模式，提高企業(yè)資本利用率，能夠讓企業(yè)更加適應市場的運行機制，在市場競爭中占據(jù)有利地位。國有企業(yè)以往受制于單一的制度形式，資本流動性較差。在過去的十多年間，許多國有企業(yè)表現(xiàn)乏力，利潤大幅下滑，企業(yè)管理效率低下，財務成本較高啟，員工積極性匱乏。這些與國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)單一，行政干預過度等原因不無關(guān)系。實行混改一方面能夠完善市場要素配置，加強市場競爭;另一方面對民營資本的發(fā)展創(chuàng)造了新的機會。

當前全球經(jīng)濟發(fā)展的環(huán)境下，不確定性是一個不可避免的話題。國家之間的貿(mào)易戰(zhàn)，突發(fā)自然災害，疫情等等都影響著經(jīng)濟的發(fā)展。中國已經(jīng)進入經(jīng)濟結(jié)構(gòu)重構(gòu)和增長動力重塑的轉(zhuǎn)型階段，要培養(yǎng)能夠應對未來國際貿(mào)易新趨勢的硬實力，需要解決的關(guān)鍵問題是國家內(nèi)生的發(fā)展機制。國有企業(yè)作為中國經(jīng)濟的主體，其改革成功與否成為支撐中國經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)鍵因素。

從當前國企發(fā)展歷程及改革案例來看，趙玉紅（2017）認為國企混改革有以下幾種形式：開放式改制重組、整體上市、設(shè)立政府引導基金（產(chǎn)權(quán)制度改革）、實行股權(quán)激勵員工持股? 。當前，對國有資本是否在改制企業(yè)中需要占到主導地位的研究意見不一。國有資產(chǎn)改制面臨著一個兩難的抉擇，占股低了是國有資產(chǎn)的流失，占股高了又不利于企業(yè)績效的提升。

蘇坤（2016）提出國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化下，政府對企業(yè)的行政干預力量減少，企業(yè)的風險承擔水平會有明顯的提高。較高的風險承擔水平對提升企業(yè)績效，推動企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展有著積極的作用。混合所有制改革促進了不同資本的優(yōu)勢互補，推動了國有經(jīng)濟高質(zhì)有效的發(fā)展（姚鍾凱、孫紅湘、程蛟，2020）。混合所有制改革引入其他性質(zhì)的資本，企業(yè)決策上政府的影響降低，國有企業(yè)民營化后風險承擔水平顯著提高（余明桂等，2013b）。曾春華（2019）通過對A股上市公司研究發(fā)現(xiàn)，高管薪酬激勵的差異能夠影響企業(yè)的風險承擔水平;國有性質(zhì)資本和管理者的權(quán)利對企業(yè)風險承擔水平有負向影響。

國有企業(yè)在經(jīng)營活動中，除了考慮企業(yè)的績效外，往往也會受到行政力量的干預，還要考慮達到某種“目的”。在公司代理成本理論中，管理者利益與股東利益是主要矛盾之一。在企業(yè)的經(jīng)營決策中，引進非國有資本，企業(yè)更趨向于追逐獲得最大利益，受到行政干預的影響會弱化。同時引入非國有資本，形成不同所有制資本股權(quán)制衡的局面，會加強股東對管理層的監(jiān)督。國有企業(yè)混改后引入其他性質(zhì)的股權(quán)，企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)性質(zhì)發(fā)生根本變化，市場的力量能夠更好的體現(xiàn)

在中國當前經(jīng)濟結(jié)構(gòu)重構(gòu)和增長動力重塑的轉(zhuǎn)型階段，要培養(yǎng)能夠應對未來國際貿(mào)易新趨勢的硬實力，國企的主力作用必須都到高效發(fā)揮。混改是實現(xiàn)國企改革，充分適應市場經(jīng)濟發(fā)展的重要手段。國企在混合所有制改革中，引入非國有資本能夠提升企業(yè)的活力。在國有企業(yè)改革中，完善市場競爭環(huán)境是重要的，混合所有制改革通過引入非國有資本，形成不同所有制混合的股權(quán)結(jié)構(gòu)，構(gòu)建了新的公司治理制度方式，把原來的國企改造成建立有長效經(jīng)營管理機制的內(nèi)在動力的企業(yè)。“讓市場在配置資源中起決定力量方向”，形成巨大的內(nèi)在市場需要。在市場競爭領(lǐng)域中，民營企業(yè)從改革開放以來發(fā)展迅速，形成了競爭激烈的外部市場化經(jīng)營環(huán)境，構(gòu)成競爭領(lǐng)域國有企業(yè)改革的強大壓力和持續(xù)動力。在這些領(lǐng)域的國有企業(yè)混合所有制改革中，引入優(yōu)質(zhì)非國有資本，能夠達到合理配置資源，取長補短的效果，充分發(fā)揮市場力量的作用。同時更加重要的是，引入非國有資本實現(xiàn)多種性質(zhì)資本存在的股權(quán)結(jié)構(gòu)，會在相互競爭的股東之間將形成一種自發(fā)秩序，積極尋求構(gòu)建反應和保障股東利益訴求的公司治理制度。尤其是從代理成本理論來看，新進入股東為追求經(jīng)濟利益會加強對管理層的監(jiān)督，由此會逐步形成平衡各方利益和保護股東權(quán)益的基本公司治理制度以及向管理層提供充分激勵的各種有效經(jīng)營管理機制。

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