股指期貨：猝死的“壞孩子”

從股市大跌伊始就承擔著“做空中國”罵名的股指期貨，終于自廢武功成為植物人。

自9月7日起，股指期貨每日交易上限10手，上調(diào)保證金40%，平今倉手續(xù)費上調(diào)20倍。這無疑宣告了股指期貨已經(jīng)名存實亡。這是8月25日以來中金所第三次出手，一時，股指期貨成為焦點話題之一。

私募放棄股指期貨市場

中金所出臺如此嚴苛的措施令很多從業(yè)者始料未及。上海華庸資產(chǎn)管理有限公司交易經(jīng)理陳凱迪表示，保證金、手續(xù)費提高，對于日內(nèi)高頻交易的人員來講基本上不可能操作了。

陳凱迪稱：“撇開期貨公司的保證金、手續(xù)費和申報費不算，套期不算，我們以一手股指期貨來看，原本的保證金是10%，現(xiàn)在是40%，保證金就增加了4倍，原本十幾萬一手的，現(xiàn)在就要四十多萬。原本的手續(xù)費萬分之零點二三，現(xiàn)在是萬分之二十三，相當于增加了100倍，再加上期貨公司的手續(xù)費比例，交易一手要上千塊的手續(xù)費了。”

此外，中金所這次“急剎車”，不僅調(diào)高了交易保證金、手續(xù)費，還嚴格控制單日開倉交易量。自2015年9月7日起，滬深300、上證50、中證500股指期貨客戶在單個產(chǎn)品、單日開倉交易量超過10手的構成“日內(nèi)開倉交易量較大”的異常交易行為。日內(nèi)開倉交易量是指客戶單日在單個產(chǎn)品所有合約上的買開倉數(shù)量與賣開倉數(shù)量之和。套期保值（套期保值是指為了避免現(xiàn)貨市場上的價格風險而在期貨市場上采取與現(xiàn)貨市場上方向相反的買賣行為）交易的開倉數(shù)量不受此限。

就在不久前的8月31日，上述第一條中對“異常交易行為”的認定，還設定為100手作為紅線，更早一點的8月26日，中金所微博上還掛著日內(nèi)開倉600手的認定標準。

交易量限制在10手是最致命的一條規(guī)定。陳凱迪介紹道，股指期貨中根據(jù)資金量大小的不同，會有不同的操作策略。如果資金量較小，在50萬到100萬元間，正常一次開倉會做三五手，一天會做兩三個來回，合計成交量就在10到20手之間。而一些資金規(guī)模較大的，尤其是私募基金這種產(chǎn)品，本身體量在五千萬元甚至一個億，那么一次開倉就要有100手左右，一天來回兩三次就要兩三百手的開單量。還有一些做高頻交易的，一次下單5到10手，一天往返上百次。

股市暴跌的“替罪羊”

自上市以來，股指期貨就背負著“壞孩子”——做空股市的罪名。今年6月中旬以來的A股大跌，股指期貨再一次成為眾矢之的。業(yè)內(nèi)人士表示，在市場發(fā)生操縱等極端行情下，期貨與現(xiàn)貨市場均可能出現(xiàn)“失真現(xiàn)象”，從過往經(jīng)驗來看，不應懷疑股指期貨“穩(wěn)壓器”作用，它也不應成為股市暴跌的“替罪羊”。

股指期貨上世紀80年代最早誕生于美國，經(jīng)過30多年的發(fā)展，已有數(shù)十個國家和地區(qū)上市股指期貨。從海外經(jīng)驗看，期指經(jīng)歷了多次考驗，美國股災期間也曾針對股指期貨啟動多次調(diào)查，調(diào)查結(jié)論總體積極，階段性限制并未改變市場整體發(fā)展趨勢。

國內(nèi)第一只期指2010年4月面世，目前已上市了滬深300、上證50、中證500三個指數(shù)期貨品種。強大的中國需要多層次的金融市場發(fā)展，而國際化、市場化大潮也需要我們發(fā)展自己的資本市場風險管理工具，把市場調(diào)整片面歸因于期指這一中性工具，不能不說有失偏頗。

但是，多數(shù)散戶認為中金所此舉順應民意是個利好，在此“利好”背后，需要注意，之所以出臺如此極端政策，可能是有一些不可控因素已經(jīng)暴露，只能出此下策，這次并沒有直接關閉，而是采取此方式讓其猝死也有深意，除了面子上的原因，更多的還是由于股指期貨本身是市場成熟的一個產(chǎn)物，存在有其必然性，如此大的市場沒有頭對沖工具只能說是市場在退步，但由于制度上的不對等及市場被操作、極端熊市而不得不讓其短暫死亡，大家不必過分關注股指期貨對現(xiàn)貨的影響，就A股本身而言，還需要市場底，而并不是出臺一些政策以及救市能解決的。現(xiàn)在市場已經(jīng)出現(xiàn)一些分歧，對于質(zhì)地好的公司明顯抗跌，垃圾公司已經(jīng)開始新低，這也是市場恢復理性的前兆。

對于股指期貨猝死來說肯定不是利好，但也不算利空，只能說是國家對于極端行情做出的一種舉措，更多的是用來減少恐慌情緒。

推出5年引發(fā)激烈爭論

股指期貨該發(fā)展還是該嚴控引發(fā)爭論。在當年推出之時的宣傳中，有人列舉了股指期貨的一系列好處，包括抑制市場的非理性上漲和下跌、實現(xiàn)大盤均衡、吸引更多長期資金入市、有助于金融產(chǎn)品創(chuàng)新。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委質(zhì)疑道：“當年批準股指期貨進來時，理由講得都挺好，為什么這個時候又突然沒有了呢？”

魯政委指出，股指期貨流動性降下來之后，多頭就會沒有地方套保，那就只剩下賣股票這一條路了。魯政委介紹，股指期貨的套保功能可以使持股者在下跌過程中不拋售股票，從而防止踩踏。

在中金所出臺的限制規(guī)定中，已經(jīng)把套期保值排除在外，對此，魯政委解釋，雖然如此，市場流動性降低后，做套期保值的人找對手盤會很不容易，而且交易成本也會變高，做了不合算，就可能索性不做，從而使股指期貨套保功能喪失。

最有代表性的是中國銀行業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟學家巴曙松，其發(fā)表了《股指期貨，該責難還是該大力發(fā)展》，論證了“股指期貨市場始終自身多空平衡，沒有給股市施加壓力，反而承接了股市拋壓”。

然而，財經(jīng)評論家葉檀卻認為，股指期貨對于某些機構是有好處的，但是對于絕大部分人沒有好處。“現(xiàn)在中國需要做的是把這個資金配置到盈利的、誠信的企業(yè)里去，建立一個金融的信用體系，然后讓大家共贏，但是我現(xiàn)在并不認為股指期貨能夠做到這一點。”她說。

她還認為，“套保這塊也應該被控制。因為如果套保不包含在里頭，套保之下持有現(xiàn)貨，還是可以不斷賣空。”

中金所讓股指期貨“名存實亡”，或許也是對股指期貨這個品種的一種保護，這樣可以防止股指期貨被輿論口水淹沒，成為眾矢之的后被徹底取消。“那樣的話市場就真正退步到五年前了。”endprint