蘇交科缺不缺錢？

林依達

蘇交科（300284.SZ）是國內首家工程咨詢A股上市公司，在2011年12月IPO募集資金7.98億元，并于2012年在創業板掛牌上市。

上市之后，蘇交科通過投資、并購、參股等多種方式將業務范圍拓寬到環境業務、智能交通、海綿城市、電力等領域。

2016年，蘇交科并購了美國最大的環境檢測公司Test America100%股權以及西班牙設計咨詢服務商 EPTISA 90%股權，成為中國最大的第三方環境檢測機構。

從其歷史來看，蘇交科的業績持續增長除了自身發展外，離不開大量并購。2019年納入合并范圍的外購子公司有27家。

從財務數據來看，蘇交科的營業收入及凈利潤保持快速增長的勢頭，營收從2011年的12.7億元增長至2019年的59.7億元，凈利潤從1.32億元增長至7.24億元，扣非凈利潤從1.31億元增長至7.15億元。其中，2012年、2019年，蘇交科的營業收入分別下降7.02%、15.12%，但凈利潤增長是雷打不動的，分別增長7.19%、16.1%，扣非凈利潤分別增長4.55%、36.93%。

雖然受到新冠疫情影響，2020年上半年，蘇交科的營業收入卻沒有下滑，反而還出現增長，從2019年上半年的21.1億元增長至21.9億元，但凈利潤卻從2.20億元下降至1.11億元，扣非凈利潤從2.20億元下降至1.24億元。此前年度都是無論營收怎樣變動，凈利潤都能持續增長，而在營業收入增加的情況凈利潤減少，是上市以來首次出現的情形。

受新型冠狀病毒肺炎疫情影響，蘇交科業務開展受到很大的影響，2020年一季度實現營業收入6.9億元，較上年同期減少25.4%;實現凈利潤為774.2萬元，較上年同期下降91.2%。這是上市以來最糟糕的一季度業績，在同行業上市公司中也是最糟糕之一。

融資多還是少？

蘇交科似乎挺缺錢。

8月22日，蘇交科披露發行股票預案，擬向廣州珠江實業集團有限公司 （下稱“珠江實業集團”）發行股票2.91億 股（發行價格每股8.20元）募集資金總額不超過 23.90億元，擬用于大灣區區域研發中心項目（5175萬元）、償還銀行借款（12億元）及補充流動資金（11.51億元）。

截至6月30日，蘇交科賬面顯示貨幣資金21.69億元（庫存現金4.89萬元、銀行存款12.80億元、其他貨幣資金8.89億元），其他貨幣資金有7.11億元是借款保證金，1.18億元是開具保函保證金。整體上來看，蘇交科的資金比較充裕，為何投資金額5175萬元的研發項目還需要募集資金？還要補充流動資金呢？

蘇交科表示，本次發行股票主要目的在于引入具備較強實力的產業或資源合作方支持公司發展戰略，并引入長期資金支持公司業務發展。公司本次戰略合作目的：引入戰略投資者支持公司堅持現有戰略定位和發展目標不改變，戰略定位為“成為公共基礎設施領域全球領先的工程咨詢方案提供商”，發展目標為 “未來10年內，力爭從全球40強上升到20強”。引入珠江實業集團，通過助力公司在粵港澳大灣區業務開拓、促進公司進行資源整合，發揮珠江實業集團的優勢和資源，通過多種方式實現公司的戰略定位和發展目標。

公司還表示，此外，其資產負債率較同行業平均水平偏高，流動比率、速動比率較同行業平均水平偏低。本次向特定對象發行股票有助于優化公司的資本結構，降低經營風險，使公司業務發展更趨穩健，增強公司的抗風險能力。

但是，資產負債率較同行業平均水平偏高，流動比率、速動比率較同行業平均水平偏低，這些是因為蘇交科比其他上市公司少融資造成的嗎？

IPO之后，蘇交科還進行了三次定向增發，四次融資金額16.95億元，遠遠超過其他上市公司。同行上市公司IPO及后續融資金額分別為：建研院（603183.SH）7億元、勘設股份（603458.SH）9億元（IPO）、設計總院（603357.SH）8億元、中設集團（603018.SH）8億元（IPO）、中衡設計（603017.SH）10億元。

由此可見，蘇交科的資產負債率偏高、流動比率及速動比率偏低，并不是因為融資少引起的。為什么蘇交科在融資額遠遠多于同行上市公司的情況下，財務數據反而更差？很可能是因為融資太容易。

與同行業相比較，蘇交科應收賬款的回款最差。2019年，蘇交科的應收賬款周轉天數388.26天，建研院175.86天、勘設股份332.56天、設計總院344.12天、中設集團311.90天、中衡設計148.25天。如果蘇交科2019年年末的應收賬款可以減少26億元，那么應收賬款周轉天數就可以回歸同行業平均水平。而這個金額比此次要募集的資金還多。

2019年，蘇交科的總資產周轉率0.47次/年，建研院0.53次/年、勘設股份0.52次/年、設計總院0.50次/年、中設集團0.63次/年、中衡設計0.58次/年。更多的募集資金只會使蘇交科的總資產周轉更慢。

因此，蘇交科要想改善某些指標，最好的辦法不是盲目地募集資金，而是在選擇客戶方面要做得更好，選擇更有實力的客戶，縮短客戶的信用期限，加大應收賬款的催收力度。

唯有提升管理水平，才能真正地產生效益。

大股東讓賢為哪般？

符冠華、王軍華為蘇交科的實際控制人，合計持有上市公司股份3.43億股，占公司總股本的比例為35.27%。

8月21日，符冠華、王軍華與珠江實業集團及其一致行動人廣州國發基金簽署了《合作框架協議》及附生效條件的《股份轉讓協議》，同時，公司與珠江實業集團簽署了附生效條件的《股份認購協議》。上述協議生效并實施完成后， 上市公司控制權將發生變更。其控股股東將由符冠華、王軍華變更為珠江實業集團，實際控制人將由符冠華、王軍華變更為廣州市國資委。

這次轉讓股權，符冠華、王軍華可以套現4.28億元。

上一次套現是在2019年9月17日，符冠華、王軍華通過合計減持公司股份1253.70萬股，占公司總股本的1.29%，套現金額1.10億元。

符冠華、王軍華合計持有3.43億股，其中42.34%的股份已經質押。質押比例不算高，公司上市以來凈利潤一直在增長，2019年的凈利潤創下歷史最好成績，經營能力也非常強，為何大股東突然讓出蘇交科的控股權？

表：蘇交科與同行業相關數據比較（2019年末）

數據來源：蘇交科《創業板向特定對象發行股票預案》

為了表示誠意，符冠華、王軍華承諾蘇交科2020年度、2021年度及2022年度的凈利潤數將分別不低于4億元、5億元、5.5億元，三年承諾凈利潤數合計不低于14.5億元。

這可比過去三年的業績差了不少。2017年至2019年，蘇交科的凈利潤分別為4.64億元、6.23億元、7.24億元。難道既給錢又給業務的準大股東也難使蘇交科重回巔峰？

應交稅費異常

蘇交科2019年營業收入59.67億元，比中設集團46.88億元高出27.28%，而2019年年末應交稅費5.58億元，遠遠超過中設集團的2.27億元。

蘇交科應交稅費主要是企業所得稅1.61億元及增值稅3.59億元，中設集團的企業所得稅為7896.73萬元，增值稅為1.13億元。

正常情況下，上年末的欠稅在下一年繳納，如2018年年末欠稅在2019年繳納，但蘇交科并非如此。蘇交科2018年末欠稅金額4.63億元，而2019年支付的各項稅費只有3.90億元，說明2018年末欠稅并沒有完全在2019年繳納。

這樣的情況是從2013年開始的，而這一年蘇交科按下營業收入及凈利潤的快速增長的按鈕。在此之前，2010年至2012年，蘇交科支付的各項稅費分別為7379萬元、8622萬元、8009萬元，而2009年至2011年年末應交稅費分別為3598萬元、4137萬元、5132萬元。不難看出，支付的各項稅費比上年末應交稅費高出不少。因為除了繳納上年欠稅外，本年還需要支付部分當年產生的稅費。

到了2013年，蘇交科營業收入及凈利潤分別同比增長38.05%、31.32%，但支付的各項稅費只有6519萬元，同比減少18.60%，而2013年年末的應交稅費1.21億元，比2012年年末增加了106.52%，從此一發不可收拾。

2014年至2018年，各年末的應交稅費分別為2.45億元、2.34億元、3.06億元、3.70億元、4.63億元，同期支付的各項稅費分別為1.34億元、2.30億元、2.17億元、2.75億元、2.97億元。

職工薪酬奇怪波動

隨著業務擴張及并購增多，蘇交科的員工人數越來越多。

2015年至2019年，當期領取薪酬員工總人數分別為3877人、7209人、8976人、8239人、8319人。而同期支付給職工以及為職工支付的現金也越來越多，分別為6.68億元、10.98億元、20.92億元、22.19億元、17.77億元，占營業收入的比例分別為26.06%、26.13%、32.09%、31.56%、29.78%。

2016年領取薪酬員工總人數大幅增加，主要是當年收購了中山市水利水電勘測設計咨詢有限、美國環境檢測公司Test America、西班牙設計咨詢服務商 EPTISA，3家公司規模較大，其中單單Test America就有員工2000多人。

2017年領取薪酬員工總人數繼續增加1767人，雖然當年營業收入比2016年增加了23.18億元，其中國外業務增加15.65億元，營業收入大幅增加而人數隨著增加，看上去也合理，但營業收入增加主要來自2016年收購的兩家海外公司，分別于當年8月31日、9月24日納入合并范圍，納入合并范圍的時間只有幾個月，而2017年是12個月。兩家海外公司發展比較平穩，照說員工人數也不應該大幅增加。

2018年10月，蘇交科以“零現金、零負債”為基礎，以1.75億美元的價格向Eurofins Lancaster Laboratories， Inc. （下稱“Eurofins”）轉讓全資子公司Test America100%股權。一個月之后完成了股權交割工作。本次股權轉讓，帶來投資收益6900萬元。

Test America是蘇交科旗下員工數量最多的公司之一，既然已經轉讓了，為何2019年領取薪酬員工總人數不但沒有減少，反而還有所增加？要知道，因為Test America不納入合并范圍，蘇交科2019年營業收入從2018年的70.30億元減少至59.67億元。

2018年領取薪酬員工總人數比2017年少737人，而支付給職工以及為職工支付的現金從20.92億元增加至22.19億元，如果是提高員工待遇，支付的現金增加也可以理解。但接下來的2019年的情況就有些奇怪，2019年領取薪酬員工總人數比2018年增加了80人，而支付給職工以及為職工支付的現金減少了4.42億元，雖然營業收入大幅減少，但凈利潤還在增加，并且創下歷史最高紀錄，為何支付給職工以及為職工支付的現金卻大幅減少？

存貸雙高

蘇交科2018年年末貨幣資金大幅增加至26.51億元，而此前最多時也不過是2017年的13.38億元，增加了13.13億元。蘇交科解釋，這是因為經營性回款增加和處置Test America收到的現金。

奇怪的是，與此同時，蘇交科的有息負債還在增加，其中短期借款從2017年末的14.69億元增加至2018年的25.08億元，長期借款（含一年內到期的長期借款）從9.40億元減少至8.02億元，長短期借款凈增9.01億元，對于短期借款的大幅增加，蘇交科表示，這是業務增長帶來的資金需求增加。2017年營業收入65.19億元，2018年70.30億元，到了2019年已經減少至59.67億元。短期借款增加這么多，業務增長在哪里呢？

2016年以來，蘇交科因有息負債大幅增加導致利息支出大增。2015年至2019年的利息支出分別為2157.25萬元、7647.18萬元、1.22億元、1.35億元、1.37億元，占利潤總額的比例分別為5.03%、15.35%、19.49%、18.01%、15.69%。利息收入（不含執行工程承包業務和BT項目確認的利息收入）分別為1204.69萬元、1188.54萬元、851.25萬元、1114.28萬元、3754.90萬元，與貨幣資金平均數的比率為1.20%、1.06%、0.70%、0.56%、1.38%。

除了利息支出大幅增加外，手續費用也大幅增加。2015年至2019年，手續費分別為234.23萬元、1448.38萬元、2822.54萬元、1217.07萬元、978.41萬元。同期支付的其他與籌資活動有關的現金中的融資手續費分別為零、105萬元、200萬元、104.19萬元、379.80萬元。

為何支付的手續費用遠遠小于財務費用列支的手續費？

2017年手續費高達2822.54萬元，是2015年的12倍，是當年利息收入的3.32倍。

2019年上半年手續費1120萬元，而2019年全年只有978.41萬元，下半年無需列支手續費，還要沖回手續費？

2019年每個季度末，蘇交科的貨幣資金在14.87億元至27.85億元之間，2019年經營活動產生的現金流量凈流入6.85億元，以至于2019年年末貨幣資金達到歷史最好水平27.85億元。利息支出遠遠多于利息收入，蘇交科有必要在持有27.85億元現金的同時借款超過30億元嗎？

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票