妙可藍多蹊蹺的預付款

詩與星空

8月23日，妙可藍多（600882.SH）公告稱，終止此前發布的8.9億元非公開發行股票預案。同時，妙可藍多公告稱，公司計劃向實際控制人柴琇100%控股的廣訊投資非公開發行股票，募資總額不超過5.75億元。除了募資總額大幅下調，該交易還構成關聯交易。

有意思的是，就在8月21日，妙可藍多發布2020年半年報，報告期內，公司實現營業收入10.83億元，較上年同期的7.14億元增長 51.74%，實現歸屬于上市公司股東凈利潤為3222.21萬元，較上年同期的389.22萬元增長727.87%。

業績增長相當喜人，而趕在定增預案終止前發布業績利好，公司公告的發布順序也頗有意味。

一般來說，業績暴增100%以上的，大致有三種情況：一是公司并購或者借殼，并表范圍發生了較大變化;二是公司上年同期的業績基數過低，本期業績回歸，就會造成業績暴增的假象;三是由于經營改善或者市場變好，業績真的突飛猛進。

妙可藍多是哪種情況？

對比一下2019年同期業績，不難發現，作為一家半年營收超過10億元的上市公司，其實3222萬元的業績并不算太好，只是上年同期太差而已。

或者換個表達方式：公司在營收同比增加了3.7億元的情況下，扣非凈利潤比上年同期增加了1500萬元左右，這可能就不是一個非常好看的業績了。

水分十足的凈利潤

隨著半年報的發布，下一個交易日，妙可藍多的股價上漲了5.5%。對于一家消費品企業來說，能在疫情期間維持業績不下滑，甚至還能盈利，也算是經營良好。

半年報顯示，除了奶酪棒，公司幾乎所有類別的產品都有不同程度的下滑。其中貿易業務近乎腰斬，液體奶業務也下滑了8%左右。

公司2016年借殼上市，核心業務是生產奶酪。從財報等資料上看，定位是以奶酪為核心業務的特色乳制品公司，在奶酪棒、馬蘇里拉奶酪等奶酪核心產品保持領先地位的同時，公司芝士片、奶油芝士、鱈魚奶酪、手撕奶酪、稀奶油等產品也逐步走向全國市場。

中國的傳統飲食文化里奶酪分量不大，奶酪行業在中國是新興行業，在推動用戶消費習慣方面，公司投入了大量的人力物力。利潤表顯示，僅僅半年時間，公司的銷售費用就超過3億元，占銷售收入的27%。也就是說，公司花了3億元才實現3222萬元的凈利潤。

而這些凈利潤也有水分。

公司投資收益1400萬元，政府補助1073萬元。靠經營帶來的扣非凈利潤，只有1913萬元。

和上年相比，公司多花了接近2億元的銷售費用，帶來了3.7億元的銷售額增量和1500萬元的凈利潤增量。無論怎么算，似乎都不太劃算。

而且，銷售費用中，有2.07億元是廣告促銷費，并且大部分是預付。

預付款項給了誰？

資產負債表顯示，和年初相比，公司的預付款項增加了近2億元。公司借殼上市以來，預付款項一直在2000萬元左右，2019年增加到7000多萬元，半年之后，2020年半年報破天荒地增加到了2.7億元。

預付款項是一個很敏感的報表項目，很多利益輸送都通過這個項目實現。比如股價低于1元退市的中弘股份，在公司巨虧的時候，預付數億元給皮包公司，然后董事長跑路失聯。所以，在公司的盈利模式沒有發生本質變化的時候，預付款項的巨額增幅是一個值得警惕的信號。

半年報顯示，妙可藍多新增的預付款中，42%給了第一名預付對象，金額1.14億元。

那么，第一名是誰？半年報中沒有披露該對象的名字，但半年報中，關于品牌建設的介紹，是這么寫的：2020 年公司繼續加強品牌建設，廣告宣傳片陸續登陸分眾傳媒、央視等主流媒介，進行精準投放，并進行了形式多樣的網絡創新營銷。

這段話的排名很有深意，分眾傳媒（002027.SZ）排在央視之前，似乎不符合常理，合理的解釋就是公司和分眾傳媒深度綁定。

公司董事長柴琇在4月份曾公開表示，把有限的資源聚焦到分眾的電梯媒體。她稱，做了很多的功課，發現在這種媒體碎片化的時代，分眾是具備引爆功能的媒體平臺。

從這個角度可以判斷，分眾傳媒很可能就是妙可藍多預付款客戶的第一名。

“巧合”的是，分眾傳媒也幾乎同時發布了半年報，在營收大幅下滑的情況下，通過壓縮成本實現了凈利潤的增加，股價第二天漲停。分眾傳媒賬面顯示，預收款項多達5億元，其中就有妙可藍多的1.14億元。

難道疫情期間分眾傳媒的廣告位如此炙手可熱，不拿預付款就排不上隊？

事實情況是，由于上半年部分企業經營不佳，回款難度較大，分眾傳媒計提了1.97億元的壞賬準備。

在這種市場形勢下，預付款項高達1.14億元就十分可疑，因為妙可藍多的資金狀況并不樂觀。

表面上看，公司賬面有4.1億元的貨幣資金，但是由于貸款質押、擔保等原因，公司受限的資產高達8.1億元。

為了資金周轉，公司長短期貸款超過5.6億元，上半年的利息費用達到2330萬元，考慮到公司同期的扣非凈利潤只有1900萬元，其資金使用成本遠超承受能力。

現金流量表顯示，公司上半年經營性現金流量凈額為-1.18億元，恰好和預付分眾傳媒的款項差不多。

為了給分眾傳媒預付看起來不必要的廣告費，公司頂著巨大的資金壓力貸款支付，已經竭盡所能。

突如其來的大興土木

除了突兀的預付款項，在其他非流動資產項目里，還有1.37億元的預付工程設備款，公司半年報對該余額沒有做更詳細的披露。

對比歷年財報，公司自2018年以來就沒有較大的固定資產建設項目，也未在近期公告里提及新增生產線，在疫情期間開工大規模建設的可能性不高。

和往年相比，2020年上半年的預付工程設備款金額增加過大，非常可疑，存在著利益輸送的風險。

最大的風險是商譽減值的風險

公司賬面商譽4.29億元，占資產總額的14.8%，屬于影響非常大的項目。只需要產生10%的商譽減值，就足以吃掉全部凈利潤變成虧損。

其主要構成是公司借殼上市時的廣澤乳業和吉林乳品，作為借殼的實際主體，廣澤乳業的商譽高達4.22億元。

根據公司重組時發布的公告，對廣澤乳業的評估依據，是未來五年增長率為 3%-6%。然而2020年的半年報數據顯示，增長情況并沒有那么樂觀。2019年上半年，廣澤乳業的營收是4.29億元;而2020年上半年，廣澤乳業的營收降到了3.5億元。這和重組方案的預期差距比較大，意味著公司有較大的商譽減值風險。

根據會計準則，商譽不進行攤銷，但每年要至少進行一次減值測試，測試過程中發現有減值跡象后，需要計提商譽減值準備。

在半年報有如此清晰跡象的情況下，公司并沒有計提商譽減值準備，這和半年報的屬性有關。根據證監會要求，上市公司年報必須經過事務所審計，半年報和季報不需要審計。所以很多上市公司以沒有自查出來為由，修飾半年報或者季報，來進行市值管理。

對于商譽這個特殊的資產項目來說，公司的會計只需要在年報的時候計提商譽減值準備，就算符合準則要求。但對于沒有仔細閱讀公司財報的投資者來說，就容易被誤導了。

投資者還需要注意的是公司的股權質押和減持情況。

據Wind統計，2019年12月，柴琇將持有的96%股權進行了質押。如此高比例的質押，通常有兩個原因，要么是大股東資金流極為困難，需要大量的資金周轉;要么是股東對公司的下一步經營沒有信心，提前套現走人。同時，2020年以來，公司的各董事和高管們也紛紛減持。8月21日，公司甚至發布了高管違規減持的致歉公告。

公司2016年、2017年、2018年和2019年年報均收到了上交所的年報監管問詢函，這樣頻繁的頻率說明公司的財報質量不高，經營存在風險。筆者認為，交易所的問詢函其實并不只是發給上市公司的，更是提醒投資者的。

以2019年年報問詢函為例，上交所對公司的毛利率、關聯交易、銷售費用開支等情況進行了詳細的問詢，提醒投資者注意這些方面存在的風險。

總體而言，從妙可藍多的半年報來看，公司雖然取得了看似暴漲的業績，但實際上風險比較多，尤其是大股東和高管的股權質押及減持，說明了管理人員對企業的信心不足。而預付款的非正常增加，更是存在著利益輸送的嫌疑。

隨著A股公司逐漸公布半年報，投資者在看業績的時候，一定要保持清醒，不要被簡單的比例蒙蔽了雙眼，要結合往年數據進行對比，尋找公司業績增長的真實原因，避免上了通過炒作進行市值管理的上市公司的圈套。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票