螺紋矛盾大于熱卷，上下游驅動仍樂觀

婁建利

·黑色整體多走軟，熱卷傲視群雄 礦石出現啞火

8月第三周國內商品沖高力度欠佳出現回落， 20日均線支撐附近有效，趨勢性上漲猶在。工業品指數在沒有創新高的情況下出現了調整，考驗20日均線支撐，關注多空抉擇，綜合表現強于農產品，維持看漲思路。有色表現與工業品一致，高位雖然也是受阻但周中再創新高，支撐不下破則對化工和黑色均形成看漲支撐?；ぐ鍓K厚積薄發，黑色板塊震蕩走升，階段性壓力略有升溫。股市同樣是面臨沖高受阻局面，高位資產均面臨考驗。貴金屬在大跌之后，反彈不佳再度下挫，避險壓力升溫，利空疊加（美國經濟刺激、俄羅斯疫苗積極進展），低點漲幅超60%，多頭獲利了結較多。當前，大宗商品受到美元弱勢支撐，在投資風格沒有轉換之前，我們預計商品還是維持升勢判斷（有通脹預期），國內股市表現強于債市。

·供需兩旺格局延續，金九銀十旺季存在預期需求釋放

截至8月21日，五大鋼材周產量小幅回落至1090萬噸上方，仍處歷史高位。高爐開工率處在九成以上高位，全國247家鋼廠鐵水產量252.34萬噸，同比高18.22萬噸，利潤驅動下產量天花板格局延續。7月份我國鋼筋產量為2392.2萬噸，同比增長5.3%;1-7月累計產量為14739.6萬噸，同比增長2.9%。8月份粗鋼產量預計是仍將維持新高水平的情況下，金九銀十旺季將進一步刺激企業高產，冬季環保等因素制約下，短期主動減產的可能性幾乎為零。因此，當前重點將在需求上，我們看到鋼材表現消費量仍處高位，與供應形成動態平衡，庫存增量不明顯，凸顯當前矛盾不大，高庫存常態化預計今年甚至明年仍舊維持。螺紋10周增加了逾190萬噸庫存，庫存消費比處在3.3以上高位，1200多萬噸的庫存壓力關注旺季去庫情況，否則也將階段性形成空頭炒作點。熱卷10周僅增庫不足29萬噸，強于螺紋的表現也是有原因的，冷軋庫存持續下滑亦給熱卷帶來看漲驅動。

綜合來看，螺紋鋼近期的綜合表現不及熱卷強勢，鐵礦石在高位也是出現了松動，雙焦價格波動有所加大。8月第二周周報我們也是提到了防沖擊走勢，本月報中也對8月份有可能存在沖擊做了闡述和預測。不過，我們預計價格回落還是短暫的，空間還是有限的，宏觀、產業趨勢性均還支撐強勢格局，尤其是金九銀十即將來臨，需求端還是堅挺或走升為主導。國常會提到，截至8月上旬，今年新增2萬億元財政資金絕大部分已經分配下達，積極財政政策保駕護航下，經濟增長復蘇勢頭有望延續，不太可能出現斷檔和下滑。但是，外憂仍存在擾動因素，價格持續高企之后，無論是鐵礦石、還是鋼材，當前還是面臨一定挑戰壓力，控制好投資節奏和彈藥使用情況。

圖1：全國主要城市螺紋價格（上圖）和熱卷價格（下圖）單位：元/ 噸

數據來源：Wind 資訊，中糧期貨

操作建議，螺紋和熱卷基差均呈現收斂走勢，螺紋現貨貼水抑制了期貨價格，呈現一定壓力;熱卷則在現貨升水的情況下，期價保持堅挺運行。因此，熱卷建議繼續是持多看漲思路，螺紋關注階段性的調整機會，看漲但持多注意階段性換手機會，或者直接參與1月、5月多單。短期來看，螺紋10月關注3750一線爭奪，繼續回落則試探3680-3700平臺支撐，企穩3800元則上漲行情延續，走勢或類似于6月份。螺紋1月支撐參考3700附近支撐，逢低買入為主。熱卷表現明顯優于螺紋，10月支撐參考3900附近，逢低買入為主，企穩4000主動買多介入;1月高位震蕩，支撐參考3280-3800附近。

·上游原料：交割品擴容未改近月和現貨強勢，焦點邏輯仍在需求

8月第三周鐵礦石62%普氏指數運行在121.9-128.8美元之間，再創新高之后回落，最新報收于126.65美元，周環比漲4.9美元或4.02%，本月累計上漲15.2美元，較上月同期漲13.95%。國內期貨主力2101合約再創873元新高之后連續回落，周環比微漲0.30%，月內還維持10%以上的漲幅，表現不及普氏指數，9月合約再創930元的新高，升水且表現堅挺，凸顯當前供需矛盾仍舊存在（交易所擴容之后的表現符合我們的預期）。青島港各品類現貨整體上漲25-47元不等，漲幅和普氏指數相當，楊迪粉和超特粉折合盤面價格最低，在940-950元附近，還是高于9月期貨合約的情況下，交割壓力不大。

總體來看，近月不受交割擴容影響，遠月均有一定幅度的調整，另外，螺紋的調整也給鐵礦石帶來壓力。但是，目前港口疏港量繼續高企，海外發運量雖有回升，但港口一直沒有明顯壓力，供需邏輯還是略顯偏緊，主產區的疫情+中國強需求仍舊主要交易驅動。

操作上，還是維持偏強思路看待，但是要謹慎追漲，高位空間收益表現大概率收縮，關注鋼材金九銀十需求走升帶來的新交易機會。

圖2：五大鋼材產量高位小幅回升、表觀消費量小幅回落（單位：萬噸）

數據來源：Wind 資訊，中糧期貨

策略上，鐵礦石1月周線升勢行情延續，重要支撐參考800-820附近位置，短期調整延續的話，之上繼續是逢低買入思路，近月900之上的位置，對遠月存在利多支撐。

·雙焦膽怯基差修復，供需格局未有明顯惡化

8月第三周國內焦炭市場逐步走強，首輪提漲基本落實，漲幅50元/噸。當前焦企維持高開工，在鋼企產量不斷沖高前提下，訂單、出貨情況良好，庫存維持低位，對本輪提漲信心較足。新開工和復產主要集中在河南、陜西、山西等地。受鋼價波動及利潤率偏低影響，對本輪提漲有抵觸情緒。唐山一級冶金焦漲后價為1900元/噸。太原地區部分4.3米焦爐淘汰計劃或由原本10月提前至9月執行，可能提前關停焦化產能共270萬噸，影響尚需跟蹤。期貨主力2101合約沖高大幅回落，下跌42元或2.13%，連續兩周走軟，夜盤震蕩飄紅收在1940元下方，基差顯著收斂，期貨升水壓力預計延續，目前在1950-1970一線承壓之后，短期關注在1900附近爭奪，技術性破位繼續沽空介入。目前上下游開工率均處高位，焦企庫存持續走軟、港口庫存出現回升，庫存下降凸顯當前矛盾并不突出，走弱空間謹慎待之。

8月第三周，焦煤現貨市場繼續是穩中有跌的局面，邯鄲主焦煤在1450元/噸，主產區價格在1050-1100元/噸附近，六盤水下跌35元報1330元/噸，呂梁持穩于1070元/噸。期貨主力2101合約連續四周高位震蕩運行，1190-1200震蕩支撐有效，在沒有進一步下破之前，維持震蕩運行思路，關注焦炭驅動，以及近月大幅波動影響。目前焦企和港口庫存繼續維持穩定，方向性驅動較差，尤其是在焦企此前以煤定產，太原部分4.3米焦爐淘汰計劃提前，對焦煤多形成的是制約因素。