證券投資基金對中小投資者的影響及相關防范問題

摘 要：證券投資基金近年來發展迅速，中小投資者也成為證券投資市場的重要組成部分。本文針對證券投資基金對中小投資者的影響展開了討論并分析了證券投資基金對中小投資者的正面影響和負面影響，并且在對投資證券基金風險進行描述的同時提出了改善的措施。

關鍵詞：證券基金;中小投資者;羊群效應

一、證券投資基金對中小投資者的正面影響

金融專業知識不足的中小投資者直接投資股票或債券時，本金損失的危險是很大的。而證券投資基金以其特有的“集合證券性”，通過組合投資的方式在有效降低投資風險的同時實現了利益共享。證券公司通過發行基金證券將投資者的資金集中起來，而集中起來的資金交由專家管理，這樣的程序在很大程度上能達到資產保值增值的根本目的。由此觀之，基金的出現，使得普通投資者的投資變得更加安全和理性。普通投資者由于資金缺乏，對證券市場整體認識不足，信息搜尋不夠到位的情況，在投資股票和債券時，很有可能血本無歸。而股票基金管理公司利用其本身的專業性，能夠綜合不同投資品種、不同行業和企業及不同期限等因素，以較低的成本和較快的速度確定合適的投資組合，達到降低投資風險的目的，以此來確?；鹳Y產安全，謀求基金的穩定收益。因此，中小投資者對于證券投資基金的態度應該是較為樂觀的，投資者能夠分享基金的盈利與紅利，承擔的風險也遠遠小于股票投資。另外，國際資本的快速流動和市場一體化的穩定發展，使不同種類的多樣基金都能進行跨國投資或者離岸投資。因此，我們可以說證券投資基金這一投資工具為投資者提供了非常大的選擇空間。

國內大部分文獻表明，基金投資對中小投資者的利益保護是有利的。針對證券投資基金在上市公司持股的問題，肖星和王餛（2005）研究發現，當上市公司具有基金持股比例時，無論是財務業績還是公司治理等方面都要比不含基金持股的公司好，因為投資人在投資選擇時，會傾向于治理結構良好，經營業績較優的公司?；鸸芾砣嗽谶x擇較為優勢的公司后，基金持股將會進一步推動公司向好發展。唐國瓊、林莉（2007）通過對我國基金重倉持股比例與上市公司績效之間的關系進行實證研究，說明當證券投資基金以股東身份經營和治理上市公司時，上市公司長期經營績效提高，中小投資者利益也能得到較好的保護。我國學者還以基金持股偏好為角度進行了研究，唐婧（2012）的實證研究回歸說明，信息披露全面、準確的、規模較大的、流動比率較高的上市公司更能獲得股票型開放式基金的偏好。而這樣的上市公司安全性更高，能有效保護投資者的利益。

同時，現今投資證券基金程序簡單，易于操作。在網絡高速發展的當今，人們可以在網上查詢并且完成證券基金的交易。這種操作方便，隨時隨地的特點使得證券基金擁有較高的變現性，從而保護了投資者的利益。另外，根據法律法規，無論是什么種類的基金，均要由基金保管公司設立獨立的賬戶保管基金資產，并進行定期檢查，絕對杜絕基金資產被挪位他用的行為，這樣的保管方式大大保護了中小投資者的利益。

二、證券投資基金對中小投資者的負面影響

證券投資基金對于中小投資者雖然有很大的積極影響，但是負面影響也是在所難免的，這其中最重要的就是羊群效應。

根據Hirshleifer， Subrahmanyam， Titman（1994）三位學者的研究，如果機構經理遵循可能與公司基本面相關的相同信號，他們可能會從眾（調查性羊群行為），而Bikhchandani， Hirshleifer（1992）提出的信息聯機也表明，如果某些經理人可以從消息更充分的經理人之前的交易中推斷出信息，他們就會跟隨消息更充分的經理人的交易。Scharfstein，Stein （1990）;Zwiebel（1995）都提出了聲譽羊群行為，也就是說這些經理也可能出于對聲譽的擔憂而從眾，因為在一段時間的表現不佳之后，如果其他經理在類似的股票選擇中也表現不佳，他們將處于更好的位置來保護自己。國內也有大量文獻在理論基礎和實證分析上，證明了我國基金市場上羊群效應的存在，陳顯明（2019）利用2009年3月-2017年12月間開放式基金的數據分行業進行分析，發現中國開放式基金在行業層面也存著顯著的羊群行為。

根據以上研究顯示，機構投資者同質性其實是很高的 ，面對廣泛發布的將基金經理最近的表現與同行進行比較的排行榜，基金經理不會因為試圖比其他人做得更好而受到獎勵。如果他們失敗了，投資者就會撤資。和其他人擠在一起，人多才安全。如果市場上漲，那么基金經理的投資組合和管理費比例也會上漲——即使他們只是從市場整體上漲中被動受益。基金經理人通常采用相似的經濟模型，關注相同的市場信息。在這種背景下，基金經理人就可能對市場上出現的同一事件或某些預警信號做出相同或類似的反應，這就體現為基金經理人的交易活動有很大的趨同性。最后由于中國基金市場規模小 ， 投資品種缺乏，導致基金管理人扎堆投資，羊群效應更為嚴重。

Debarati Bhattacharya、Gokhan Sonaer（2018）采用回報差距衡量方法，并發現，引導羊群的基金沒有獲得異常收益，而跟隨羊群的基金獲得負異常收益。此外，我們發現投資者對跟隨者基金的反應是負面的，而對領頭基金則是中立的。在羊群效應下，中小投資者普遍的“追漲殺跌”等非理性行為，會導致真實信息與實際情況相偏離，進而導致股市的走勢偏離經濟基本面。最終導致證券市場出現動蕩的局面。同時，如果一個有名的基金經理人做出的決策并非正確，由于羊群效應會在很大程度上被其他經理人模仿，也就是說單個知名投資人的錯誤決策可能會影響到整個市場。曾云龍（2012）就基于滬深300指數和游程理論，說明了羊群效應強度越大，波動越大。也就是說羊群效應的存在將在很大程度上增加中小投資者的投資風險。

同時，我們也可以看到由于投資者不直接從事基金運作，經理人代為運營而產生的一系列的問題。以興業基金為例，其持有雙匯發展股票額高達20億。這只股票對于興業基金的重要性不言而喻，興業基金應當有權并應該對雙匯發展持有絕對高的關注度，參與公司的治理與經營。然而事實上，興業基金卻對市場上偽裝成綠色天然健康的瘦肉精豬肉置之不顧?；鸸颈緫斨斏髡J真地做好本職工作，勵精篤行，誠實守信，然而其對食品行業潛在的風險的視而不見，對從業規范的冷淡無視直接造成了投資者的損失。

三、證券投資基金的風險防范

首先是要加強法律法規的實施。通過法律法規的實施，進一步保證信息披露的充實性，基金經理人需要發布更頻繁地發布更詳細的財務報告，堅決避免不合理，不平等的投資關系。法律要明文規定基金資產的估值方法，基金資產估值要更加規范化，以使管理費和績效費的收取明確有據。從法律層面上，要堅決懲治基金操縱市場的行為，增大懲罰力度，杜絕操縱市場牟取暴利行為的發生。

另外，從業者應該加強自律。類似于雙匯發展這類事件，無論是無奈還是有意為之，根本上還是自身自律不夠的表現。證券基金從業者在沒有現場監督的情況下，也應該要求自覺地遵循證券從業道德，并拿它來約束自己的行為。如果證券從業者沒有培養自律性，那么證券市場的健康發展將會受到嚴重挑戰，投資者的利益更是無處可說。受托的管理人應該本著“受人之托，代人理財，重視服務，科學運用”的精神，自覺地維護投資者的利益。受托的管理人應承擔職業責任，保持職業良心，增強職業技能，恪守職業紀律。

建立關于基金經理人的多元評價體系也十分重要，評價一個基金經理人的好壞，不能單看收益率，還應考慮其管理規模以及資金最大回撤率，創新性，投資邏輯等。引導基金經理人形成明確的投資風格，多元的投資理念，形成自己的投資特點。這樣才能有效避免“羊群效應”進而減輕股價波動帶給中小投資者的利益風險。投資者也應該認可并重視多元評價體系，這就需要投資者形成理性的投資觀念，減少關于基金投資的認知偏差。

最后，資本市場一定要做到多層次發展。因為發展多層次的資本市場才能讓投資者有多種選擇，滿足不同類型投資者的不同要求。發展多層次的資本市場也能通過分散化的原則大大降低投資風險，從而保護投資者的利益。一是豐富市場投資品種，豐富現有投資工具。要堅持發展基礎金融產品，在基礎金融產品的基礎上，創新和完善期權期貨類金融衍生品產品，從而達到進一步降低投資證券基金的風險。其二，在市場中逐步推出賣空機制，完善目前單向的市場交易制度。為機構投資者提供更多的價值發現動力與途徑，避免市場的單邊走勢，讓投資行為走向成熟。

參考文獻：

[1]肖星，王琨.機構投資者持股與關聯方占用的實證研究[J].南開管理評論，2005（02）：27-33.

[2]唐國瓊，林莉.證券投資基金持股比例與上市公司績效關系的實證研究[J].財會月刊，2007（35）：14-15.

[3]唐婧.我國股票型開放式基金持股偏好實證研究[D].西南財經大學，2012.

[4]陳顯明.中國開放式基金在行業層面的羊群效應研究[J].現代商業，2019（10）：84-86.

[5]婁偉.基金持股與上市公司業績相關性的實證研究[J].上海經濟研究，2002，（6）：58-62.

[6]曾云龍.羊群效應對滬深300指數波動率的影響分析[J].沿海企業與科技，2012（10）：12-16.

[7]施東暉.證券投資基金交易行為與市場影響實證分析[J].世界經濟，2001，（10）：26-31.

[8]董力為，周寧.證券投資業的風險與防范[J].首都經濟貿易大學學報，2008，（3）：167-173.

作者簡介：郭仁靜（1999-），女，漢族，山東省濟南市，本科生。研究方向：經濟學金融。