上市公司員工持股與企業創新

秦遠建 楊捷

【摘要】基于2009 ～ 2018年已實施員工持股計劃的制造業上市公司數據， 研究上市公司員工持股與企業創新的聯系， 并深入探討其中的影響機制。 研究發現：實施員工持股計劃能顯著推動企業創新， 尤其能促進實用新型專利的研發; 融資約束在員工持股促進企業創新的過程中發揮著重要的中介作用; 高管和核心技術人員持股都能促進企業創新， 但核心技術人員在企業創新中發揮了更為關鍵的作用; 進一步按照企業屬性與企業類型分組檢驗后發現， 緩解融資約束作為員工持股計劃對企業創新影響的重要機制， 在民營企業與高科技企業中發揮了更明顯的中介作用。

【關鍵詞】員工持股計劃;企業創新;融資約束; 高科技企業;核心技術人員

【中圖分類號】F272.92;F426.6? ? 【文獻標識碼】A? ? 【文章編號】1004-0994（2020）16-0096-9

一、引言

在實現“兩個一百年”奮斗目標與中華民族偉大復興的中國夢之際， 創新成為我國特色社會主義建設的一大抓手。 在創新中， 人是最有活力的要素， 人在創新過程中能充分發揮主觀能動性， 提高創新效率與能力， 進而實現生產力的提升。 因此， 如何提升人力資本質量， 激發企業員工的生產積極性與創造性成為現實中亟需解決的問題。

在企業創新活動中， 員工是最重要的因素， 因此調動員工的積極性與創造性成為企業創新最為重要的環節。 而員工持股計劃作為員工激勵的一大策略， 通過賦予企業員工本企業股票或期權來分享企業所有權與剩余收益， 能有效調動員工的積極性與創造性， 在推動企業創新中發揮著重要作用。

基于此， 本文專注研究員工持股計劃與企業創新之間的關系， 并提出針對性建議。 本文的創新貢獻在于：第一， 以往研究員工持股計劃的文獻大多在分析其對員工激勵、公司經營業績、股東財富效應等方面產生的影響， 而本文將重點研究員工持股計劃對企業創新的影響， 是對以往研究的補充。 第二， 員工持股計劃對企業創新的影響渠道是以往文獻較少涉及的一個方面， 本文將圍繞影響機制展開討論， 研究融資約束在員工持股計劃與企業創新之間發揮的中介作用。 第三， 本文將針對不同產權性質企業、不同行業屬性企業和不同類型員工持股分別進行討論， 研究不同條件下員工持股計劃對企業創新的影響。

二、文獻綜述

（一）員工持股計劃

員工持股計劃最早是由Kelso和Adlert提出的， 隨著資本對生產的貢獻程度不斷加深， 單純依靠勞動要素獲得收入的勞動者將面臨嚴重的收入不公局面， 此時實施員工持股計劃可以讓勞動者通過購買本公司股票來擁有勞動和資本的雙重收入。 在我國， 員工持股計劃是伴隨著國有企業改革進行的， 因此不少研究分析了企業產權與員工持股計劃二者的聯系。

現有對于員工持股計劃的研究大體可以分為三類， 即研究員工持股計劃對員工激勵效應、公司經營績效、股東財富效應的影響。 大部分學者認為實施員工持股計劃能有效激勵員工。 Hochberg和Lindsey[1] 提出通過加強員工內部監督， 促進員工之間的相互合作， 能有效發揮員工持股計劃的激勵作用。 張望軍等[2] 以376家在2014年6月 ～ 2015年10月期間實施員工持股計劃的上市公司為樣本進行實證研究， 對比分析了該期間未實施員工持股計劃的業績表現， 發現相較于未實施員工持股計劃的企業而言， 實施該計劃的公司更有能力提升公司市值， 使用財務杠桿的能力也更強。 在研究員工持股計劃對股東財富的影響時， 章衛東等[3] 基于2014年6月 ～ 2015年6月期間內實施員工持股計劃的上市公司樣本， 研究發現實施員工持股計劃能向證券市場釋放積極的信號， 產生宣告效應， 在短期能增加股東的財富。 蔣運冰、蘇亮瑜[4] 認為員工持股計劃能增加股東的短期財富， 且可在熊市時“修正”市場的負面估值。

（二）企業創新

創新是學術界研究的熱點， 如何提升企業的創新能力， 學者們從多個方面展開了探討。 企業創新受到企業內部與外部雙重因素的影響。 影響企業創新的外部因素主要包括司法地方保護主義與訴訟風險[5] 、知識產權保護[6] 、政府放權改革[7] 、金融發展[8，9] 等; 影響企業創新的內部因素則包括企業家社會資本[10] 、企業創新文化[11] 、股權結構[12] 、管理層能力[13] 等。

企業創新是企業保持競爭力以維持長遠發展的動力來源， 在此過程中， 企業的研發投入往往能直接影響企業的創新戰略決策及其創新能力。 楊治等[14] 研究發現， 國有企業的研發投入將抑制民營企業的創新， 引入市場競爭后， 這一“擠出效應”將減弱。 武志勇等[15] 認為， 在政府研發補助對企業創新的促進機制中， 研發投入與高管人力資本發揮了中介作用。 馬文聰等[16] 發現， 無論是在新興產業還是在傳統產業中， 研發經費投入強度和研發人員薪酬激勵都能對企業創新產生顯著的正向作用。 盧銳[17] 發現， 對高管實行高薪酬制度能有效激勵高管從事研發創新活動， 且高薪酬能弱化高管的機會主義傾向。 劉剛[18] 在分析影響企業創新的內外部因素時， 認為員工的學歷與企業創新存在正相關關系， 企業應該留住科技人才， 政府應該加快引進人才。 王萬珺等[19] 認為， 通過積累人力資本、實施員工培訓并增加研發投入能有效促進企業創新。

（三）員工持股計劃與企業創新

Chang 等[20] 利用美國數據驗證了創新是企業提升競爭力的動力， 能促進企業發展， 而員工持股計劃能有效促進企業創新活動的開展; 通過進一步分析發現， 認購股票所需要的不同資金來源對企業創新產生的作用不同。 依據利益共享與相互監督理論， 員工持股計劃的實施能有效提升企業的創新產出與創新質量， 且這種促進作用在信息透明的企業表現得更為顯著。 在對樣本公司進行產權分類與認購股份方式分類后發現， 相較于國有企業， 非國有企業實施員工持股計劃對企業創新的促進作用更加顯著， 員工采用自有資金認購之外的方式認購股份對企業創新的促進作用更加明顯。 在考慮管理者意愿這一中介變量后研究發現， 員工持股計劃能提升高管的創新意愿進而促進企業創新[21] 。 曹玉珊、陳力維[22] 在討論員工持股計劃與企業創新時考慮了人才專業性， 認為人才的專業性能強化員工持股計劃對企業創新的促進作用; 在將企業人才分為技術人才和高管人才后， 研究發現技術人才專業性與高管人才專業性在強化員工持股計劃對企業創新的促進作用上存在互補關系。 周冬華等[23] 認為員工持股計劃能降低企業代理成本， 提升企業承擔風險的能力， 進而有效促進企業創新， 且員工持股計劃的規模、高管認購比例、鎖定期與企業創新存在顯著正向關系。

三、理論分析與研究假設

企業創新事關每位員工， 需要企業全體員工的努力與支持， 但是企業普遍存在的委托代理問題， 導致員工生產積極性與創造性不高。 因此， 尋找合適的激勵方式來降低代理成本， 鼓勵員工積極創新成為企業戰略決策的重要部分， 而員工持股計劃就是重要的激勵方式之一。 首先， 所有權與經營權分離會增加企業的代理成本與經營風險， 而員工持股計劃能讓管理者擁有股權， 讓員工獲得股東和內部人的“雙重身份”， 共同參與公司剩余財產的分配， 有效降低代理成本與監督成本， 穩定企業發展， 有利于企業創新[24，25] 。 其次， 員工持股計劃有利于員工更好地融入企業， 能營造良好的企業環境， 為企業創新提供支持。 張小寧[26] 研究發現， 管理層與員工持股能在企業經營、技術、戰略與管理上實現效率增長， 并通過調動員工積極性來實現效率增長， 進而有效提升企業績效。 企業經營績效的提高為企業創新活動的開展提供了良好的企業環境， 有利于創新活動的開展。 此外， 在企業的人力資源儲備、開發方面， 員工持股計劃也能發揮積極的作用。 何少攀[27] 研究發現， 員工持股計劃在我國的非上市民營高科技企業中具有明顯的吸引、留住、合理使用人才的實踐特征。 員工持股計劃作為一種激勵方式， 能將員工利益與企業利益有效結合， 促進所有權與經營權的融合， 在留住人才、吸引創新能力突出的人員進入企業方面發揮著重要作用。 基于以上分析， 本文提出研究假設：

H1：員工持股能夠促進企業創新， 兩者存在顯著的正相關關系。

對于企業來說， 資金就是血液， 事關企業的生存與發展， 不僅對于企業日常經營至關重要， 而且對于企業的創新也起到關鍵作用。 企業創新對資金的需求巨大， 因為開展研發創新活動企業需要投入大量的資金， 導致企業常常面臨資金不足的困境。 員工持股能夠降低企業融資成本， 緩解企業面臨的融資約束。 通過員工持股計劃實現內部融資， 企業能獲得低于外部融資成本的現金流， 滿足企業的投資需求， 緩解融資約束。 通過員工自籌資金購買企業股份、企業留存收益再投資、控股股東融資租賃和無償擔保等方式能在一定程度上幫助企業籌措到所需的現金流， 緩解企業的融資約束， 為企業的研發投入提供較低成本的資金。 在外部融資方面， 信息不對稱是造成融資約束的重要因素， 員工持股計劃大幅提高了員工參與企業經營的主動性， 改善了企業員工結構、增強了企業風險承受能力等[28] ， 通過員工行動向外傳遞積極信號， 讓外部投資者有更多渠道了解企業， 從而增加信貸市場的信息透明度， 增進投資者對企業的了解， 有利于拓展外部融資渠道， 緩解企業融資約束。 綜上所述， 員工持股計劃為企業研發創新拓展了資金來源渠道， 緩解了企業融資約束， 從而有利于企業創新活動的開展。 基于以上分析， 本文提出研究假設：

H2：緩解融資約束是員工持股計劃促進企業創新的重要中介機制。

研發創新作為高科技企業的重要活動， 是推動高科技企業發展的根本動力之一， 但研發過程需要大量資金與人才投入， 頻繁的研發活動使得高科技企業面臨更為嚴重的資金與人才雙重約束， 嚴重制約了高科技企業的創新發展。 高新技術公司面臨著嚴重的融資約束， 中小型科技企業融資更難， 而在高科技企業實施員工持股計劃將會擴寬企業資金與人才來源。 袁靜嫻[29] 研究發現， 高科技新興行業推行員工持股計劃的公司占比最高。 高科技企業對人才的重視程度相較于其他企業而言更高， 對高科技人才實施持股計劃， 將有助于吸引人才， 減少人才流失。 員工持股計劃的開展能有效緩解高科技企業面臨的融資約束， 激勵企業創新。 因此， 融資約束成為高新技術企業開展創新活動所要解決的問題。 基于以上分析， 本文提出研究假設：

H3：緩解融資約束作為員工持股計劃對企業創新的重要中介機制， 在高科技企業中作用更明顯。

四、模型設計、變量說明與數據來源

（一）模型設計

本文的目的在于研究上市公司員工持股能否有效提高企業的創新能力， 增強企業競爭力。 根據前文對上市公司員工持股的理論分析， 構建實證模型， 檢驗上市公司員工持股對企業創新的影響。 模型設計具體如下：

在上述實證模型中， Innovationit代表企業創新水平， 為被解釋變量， 選擇i公司在第t年專利申請數量來衡量。 公司的專利申請數量越多， 說明企業的創新水平越高。 核心解釋變量為ESOPsit， 表示i公司在第t年的員工持股狀況， 分別選用員工持股占總股本的比例（ESOPs1）以及員工持股計劃發布與否（ESOPs2）兩種方式進行衡量。 當ESOPs1數值越大時， 說明公司員工持股的比例越大， 股權激勵的強度越大; 當公司當年有員工持股計劃披露時， ESOPs2取值為1， 否則取值為0。 Xit是其他可能影響企業創新水平的變量。 此外， 考慮到時間和行業對回歸結果的影響， 分別控制了時間固定效應（Year）和行業固定效應（Industry）， εit表示回歸的隨機誤差項。

同時， 依照前文的假設， 為了進一步驗證上市公司員工持股影響企業創新的作用機制與渠道， 引入上市公司員工持股與融資約束的交叉項， 重新構建模型如下：

其中， SAit表示i公司在第t年的融資約束狀況， 本文借鑒了鞠曉生等[30] 的研究方法， 并對計算結果進行取絕對值處理。 SA數值越大， 說明企業面臨的融資約束越大， 反之則說明企業面臨的融資約束越小。 其他變量的含義與前文一致。 本文主要關注上市公司員工持股與融資約束的交叉項系數β1。 如果β1為負， 則說明融資約束是上市公司員工持股影響企業創新的渠道， 員工持股能夠緩解融資約束， 進而提高企業的創新水平。

（二）變量說明

1. 被解釋變量。 為了更加合理地評估企業創新水平， 選擇A股制造業上市公司當年專利申請數量作為被解釋變量， 用以衡量企業的創新水平（Innovation）。 根據不同專利的技術含量， 可以將申請的專利劃分為發明專利、實用新型專利與外觀設計專利。 其中， 發明專利的技術含量與創新質量相對于其他兩種專利來說， 更加能夠反映企業的創新水平。 雖然實用新型專利與外觀設計專利的技術含量與創新質量不如發明專利， 但同樣能夠反映企業的創新水平。

2. 解釋變量。 本文的解釋變量為上市公司員工持股狀況（ESOPs）， 選擇上市員工持股占總股本的比例（ESOPs1）與是否發布員工持股計劃（ESOPs2）兩種方式進行衡量。 上市員工持股占總股本的比例（ESOPs1）為連續變量， 變量數值越高， 說明公司的股權激勵程度越強; 是否發布員工持股計劃（ESOPs2）是虛擬變量， 當公司在該年有發布員工持股計劃， 取值為1， 如果沒有發布員工持股計劃， 則取值為0。

融資約束（SA）是本文選取的中介變量， 代表上市公司的融資約束狀況。 借鑒鞠曉生等[30] 的做法， 按照以下公式計算2009 ～ 2018年中國A股制造業上市公司的融資約束：

在上述計算式中， ageit和sizeit分為i公司在第t年的上市總年數與企業規模。 其中， sizeit=ln（assetit/1000000）， 資產規模（assetit）的計量單位為元。 通過該式計算出來的融資約束為負， 本文將該計算結果取絕對數處理， SA數值越大表明企業面臨的融資約束越嚴重。

3. 控制變量。 本文還引入了其他可能影響企業創新水平的控制變量， 減少由于遺漏變量帶來的估計偏差。 具體借鑒以往文獻的做法， 控制了企業層面因素對回歸結果的影響， 選取的主要控制變量包括公司規模（asset）、員工總數（staff）、企業上市年限（age）、資產收益率（roa）、資產負債率（debt）、賬面市值比（bm）、現金資產比率（cash）， 如表1所示。

（三）數據來源與處理

本文使用的數據主要包括2009 ～ 2018年制造業上市公司員工持股計劃、上市公司專利申請數以及公司基本數據， 數據來源于WIND和CSMAR數據庫。 為了保證實證結果的可靠性、準確性和穩定性， 本文對數據進行了如下預處理：①剔除ST、?ST上市公司的觀測值; ②剔除財務數據缺失或異常的上市公司的觀測值; ③進行1%與99%分位的縮尾處理。 經過篩選， 得到2009 ～ 2018年2012家制造業上市公司共20120個觀察值。

五、實證結果分析

（一）描述性統計

根據前文的理論分析與研究假設， 針對實證所需要用的數據進行描述性統計， 以分析變量的基本特征， 排除變量異常值給回歸結果帶來的偏差。 利用stata 15.0對相關變量進行統計， 表2列示了2009 ～ 2018年被解釋變量、核心解釋變量與控制變量的描述性統計結果。

從表2的統計結果可以發現， 不同企業之間的專利申請數量（patapp）差別巨大， 專利申請的平均值為6.1454， 但標準差卻達到了62.4605， 這說明企業之間的創新水平差異較大， 并且這種差異主要是由實用新型專利（utilpat）造成。 在員工持股方面， 無論是員工持股比例（ESOPs1）還是是否發布員工持股計劃（ESOPs2）， 兩者的統計結果中標準差皆遠大于均值， 說明不同企業之間員工持股政策存在明顯差異。 相比之下， 融資約束（SA）在不同企業之間的差異較小。

（二）上市公司員工持股對企業創新的影響

本文首先檢驗了上市公司員工持股對企業創新的影響， 在控制了年份與行業的固定效應后， 模型的具體實證結果如表3所示。

表3中第（1）和（2）列分別使用上市公司員工持股比例與是否發布員工持股計劃作為解釋變量進行回歸。 從第（1）列回歸結果來看， 上市公司員工持股比例對企業創新的影響系數為0.9882， 在10%的水平上顯著， 說明上市公司員工持股能夠有效促進企業創新水平提高， 持股比例越高， 對企業創新的促進作用越明顯。 這是因為上市公司員工持股計劃的實施使得員工獲得股東和內部人的“雙重身份”， 共同參與公司剩余財產的分配， 能夠有效緩解企業在經營過程中的委托代理問題。 將員工的個人利益， 尤其是高級管理人員和核心技術人員的利益， 與公司利益捆綁， 可以降低高級管理人員道德風險， 提高核心技術人員的工作效率與積極性， 進而提高企業創新水平。 第（2）列中， 是否發布員工持股計劃的回歸系數顯著為正， 說明存在員工持股計劃的企業相比沒有員工持股計劃的企業創新水平更高， 鞏固了前文的實證結論， H1成立。

本文進一步研究了員工持股對企業不同創新類型的影響， 表4是上市公司員工持股對企業不同創新類型的影響的估計結果。 其中第（1） ～ （3）列分別代表上市公司員工持股對發明專利、實用新型專利與外觀設計專利的影響結果。 從實證回歸結果來看， 上市公司員工持股對三類創新均存在顯著的正向促進作用; 隨著上市公司員工持股比例的不斷提高， 無論是代表高創新質量的發明專利， 還是低創新質量的實用新型專利和外觀設計專利的申請數量都得到了顯著提升， 企業創新水平顯著提高。 值得注意的是， 實用新型專利回歸系數的顯著性在三組回歸中最高， 促進作用更加顯著。

（三）不同類型員工持股對企業創新的影響

上市公司員工持股主要分為兩種類型， 一類是高級管理人員的持股， 另一類是核心技術人員的持股。 兩種不同類型的股票持有人在企業的生產經營中分別扮演著不同的角色。 高級管理人員主要負責企業的管理與決策， 間接參與企業的生產; 而核心技術人員則負責高級管理人員決策的具體落實， 直接參與企業研發， 是企業創新能力提高的關鍵因素。 因此， 兩種類型的員工持股對企業創新的影響有所不同， 表5為不同類型員工持股對企業創新影響的實證結果。

表5中第（1）和（2）列分別為高級管理人員持股與核心技術人員持股對企業創新水平的影響結果， 高級管理人員和核心技術人員持股對企業創新均存在顯著的正向促進作用， 影響系數分別為0.4242與1.8004。 這說明無論是高級管理人員還是核心技術人員， 其持股比例越高， 企業的創新水平也會越高。 這是因為在員工持股的背景下， 公司的經營績效決定了員工所持股票價值， 為了提高股票價值， 員工將做出更多有利于公司長期發展的行為。 企業創新能力是構建企業核心競爭力的關鍵， 能為企業產品帶來更高的附加價值， 支持企業的持續快速發展。 因此， 高級管理人員在決策的時候會更加注重創新的作用， 鼓勵創新發展， 從而為企業創新提供動力。 核心技術人員則會因為員工持股， 提高自身生產積極性與能動性， 進而提升企業創新效率。 核心技術人員持股對企業創新的影響相比高級管理人員更加顯著且回歸系數更大， 這是因為高級管理人員雖然能夠推動企業創新， 但實際上并未參與到研發和生產活動中， 企業創新水平最終還是取決于核心技術人員的研發成果。

六、進一步研究

（一）融資約束機制檢驗

有研究表明， 在企業實施員工持股計劃的背景下， 公司的員工離職率將明顯降低[22] 。 高級管理人員和核心技術人員均因為持有公司股票， 其離職跳槽的動機減弱， 因此能夠提高企業經營過程中的穩定性。 一方面， 員工持股降低了高級管理人員的突然離職和跳槽導致公司戰略難以繼續實施的可能性， 避免造成資源的浪費。 另一方面， 上市公司員工持股有效防止了核心技術人員的外流， 有利于保留公司創新成果， 提高公司核心競爭力， 形成創新領域的“護城河”。 內部的穩定性向外部投資者傳遞了積極的信號， 企業進行外部融資變得更加容易， 面臨的融資約束得到緩解， 在開展創新活動的時候面臨的資金壓力更小， 研發創新所帶來的風險進一步降低。 研發創新風險的降低進一步推動企業開展創新活動， 企業創新水平得到提高。 因此， 本文認為融資約束是上市公司員工持股影響企業創新的重要作用機制， 并對該機制進行了驗證， 表6為具體的實證檢驗結果。

表6中第（1）和（2）列分別引入上市公司員工持股比例和是否發布員工持股計劃與融資約束的交叉項。 在第（1）列回歸結果中， 上市公司員工持股比例與融資約束的交叉項系數在1%的水平上顯著為負， 系數為-12.3163， 說明緩解融資約束確實是上市公司員工持股影響企業創新的中介機制， 當上市公司員工持股比例越高， 企業融資約束越低時， 員工持股對企業創新水平的促進作用越顯著。 第（2）列將上市公司持股比例換成了是否公布員工持股計劃， 回歸結果中， 交叉項系數仍然顯著為負， 進一步證明緩解融資約束是上市公司員工持股影響企業創新水平的重要機制， H2成立。

（二）企業分組分析

1. 企業類型。 企業創新能力是高科技企業的核心競爭力， 相比非高科技企業來說， 核心技術人員對高科技企業的重要性更顯著， 研發人員的能力往往決定了高科技企業的創新水平。 同時高科技企業開展創新活動的頻率更高， 導致對資金的需求相比非高科技企業更大， 在一定程度上增加了企業創新的風險， 加劇了企業的融資約束。 基于此， 本文推斷融資約束在高科技企業中的作用更加明顯。 具體回歸結果如表7所示。

表7中第（1）和（2）列分別代表高科技企業組和非高科技企業組的回歸結果， 主要關注兩列回歸結果中交叉項系數的顯著性和大小。 從實證結果來看， 在高科技企業和非高科技企業兩組中， 融資約束與員工持股比例的交叉項系數均顯著為負， 高科技企業回歸系數為-21.5446， 非高科技回歸系數為-1.8695， 前者系數絕對值明顯大于后者， 說明融資約束在高科技企業中發揮了更加重要的作用。 高科技企業通過員工持股計劃， 擴展自己的融資來源的同時， 也通過降低員工離職率， 向外界傳達了積極的信號， 緩解了自身的融資約束， 能夠進行風險和收益更高的創新活動， 提高了企業創新能力， H3成立。

2. 企業性質。 考慮到不同的企業性質下， 員工持股對企業創新的影響也會有所差別。 因此， 本文將企業按照性質進行區分， 劃分為國有企業與非國有企業。 具體實證結果如表8所示。

表8中第（1）和（2）列分別代表國有企業組和民營企業組的實證回歸結果。 在控制了時間和行業固定效應后， 從實證結果可以發現， 在國有企業組和民營企業組中融資約束和上市公司員工持股的交叉項系數均顯著為負， 說明融資約束是上市公司員工持股影響企業創新的重要機制， 并且該系數的絕對值在民營企業組中明顯大于國有企業組。 這可能是因為國有企業本身有國家和政府背書， 即使沒有員工持股向外界傳遞積極的信號， 其面臨的融資約束也會小于民營企業， 導致在民營企業中， 員工持股對融資約束的緩解作用大于國有企業， 對創新的促進作用也更加明顯。

七、結論與政策建議

（一）結論

在建設創新型國家的今天， 通過實施員工持股計劃充分激勵員工， 發揮其在企業創新過程中的主體作用已然成為當今實證研究的重點。 本文使用2009 ～ 2018年2012家實施員工持股計劃的制造業上市公司相關數據建立回歸模型， 就員工持股計劃對企業創新的影響進行實證分析， 得出了以下四點結論：第一， 員工持股對企業創新， 尤其是實用新型創新活動存在顯著的促進作用。 第二， 員工持股對企業創新的促進作用是通過緩解企業融資約束來實現的。 員工持股計劃不僅能直接拓展企業的外部融資渠道， 還能通過提升員工對企業的歸屬感降低其離職率， 在市場上釋放積極信號， 緩解企業融資約束， 進而推動企業創新。 第三， 通過對員工進行分類， 發現高管持股與核心技術人員持股都能提升企業創新能力， 但由于核心技術人員直接參與研發生產過程， 企業創新最終還是依賴于核心技術人員， 所以核心技術人員的持股對企業創新的影響更為明顯。 第四， 按照企業類型與企業屬性進行分類后， 研究發現， 緩解融資約束作為員工持股計劃影響企業創新的重要機制， 在高科技企業與民營企業中作用更加明顯。

（二）建議

根據以上結論， 本文提出以下建議：

1. 完善員工持股相關法律法規， 營造良好的制度環境。 2014年發布的《關于上市公司實施員工持股計劃試點的指導意見》明確規定了員工持股鎖定期不得低于12個月等。 該規定有利于提升員工持股的激勵效應， 已有研究發現， 鎖定期越長， 員工持股人數越多， 比例越高， 越能提升企業的創新能力。 因此， 在制定相關促進創新的政策時， 政府及相關部門可以根據實際情況細化相關規定， 為企業發展營造良好的制度環境， 充分展示政策的優越性與潛力。

2. 擴大員工持股范圍， 科學安排員工持股比例。 員工持股計劃事關每一位企業員工， 擴大員工持股范圍， 使更多員工參與到員工持股計劃中， 有利于良好企業氛圍的形成， 增強員工對企業的認同感與歸屬感， 同時能有效加強員工之間的相互監督， 減少監督費用， 充分發揮員工的“主人翁”意識， 關心企業的長遠發展， 使其更加主動地投入到企業創新活動中。 但是， 在實施員工持股計劃時， 必須科學設計持股范圍、持股比例， 防止員工收入差距過大， 引起收入不公問題。

3. 企業應擴大員工持股計劃的融資來源， 豐富股票發行方式。 員工持股計劃主要包括二級市場購買、非公開發行認購、股東贈與等方式， 但是目前我國以二級市場認購為主要實施方式， 其他方式采用較少， 因此企業可以采用多種方式實施員工持股計劃。 同時， 目前我國實施員工持股計劃的主要資金來源于員工自籌， 然而僅靠員工自有資金購買企業股票對于員工來說壓力較大， 而且難以滿足購買足額股票的資金需求， 因此可以通過融資借款等方式拓展融資來源， 滿足員工和企業的融資需求。

【 主 要 參 考 文 獻 】

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