中概股回歸助力雙循環互動

程實　王宇哲

中概股回歸將成為中國經濟構建和完善升維競爭雙循環的重要組成部分。

在保護主義和市場雜音之下，中概股回歸固然有避免地緣風險、兌現估值紅利的考量，但我們認為，其長期將成為中國經濟構建和完善升維競爭雙循環的重要組成部分：其一，經歷過全球投資者檢驗的中概股是中國最具活力和想象空間的可投資產，其回歸本土意味著中國投資者有機會直接投資于國內優質標的，也將進一步推動形成優質的人民幣核心資產;其二，中國經濟應對短期挑戰、迎來長期蛻變的發展路徑孕育出以民生、科技、金融為三個頂點且彼此交互的投資“黃金三角形”，回歸的中概股有望憑借新經濟、低重心、高增長成為塑造這個“三角形“的粘合劑;其三，中概股回歸進一步打通了內地和香港資本市場的互聯互通機制，并形成了良好的示范效應，為更多中國企業結合自身需求充分利用不同市場優勢、整合境內外資源提供了前所未有的新機遇。

新冠疫情按下了中國經濟由高速增長轉向高質量發展的快進鍵，雙循環發展的新格局將有效鏈接起兩個市場、兩種資源，加持中國資產成長為新時代更具有稀缺性、值得超配的α。在此背景下，中概股回歸有著更具確定性的內涵：一方面，經歷過全球投資者檢驗的中概股是中國最具活力和想象空間的可投資產，其回歸本土意味著中國投資者有機會直接投資于國內優質標的;另一方面，中概股回歸會通過“鯰魚效應”強化中國資本市場的優勝劣汰，這將進一步有助于形成優質的人民幣核心資產，增加對于海外投資者的吸引力。

從長線看，中國經濟身處由“增速”向“增質”切換的關鍵十字路口，數字經濟將扮演至關重要的角色。新興與科技產業成為要素配置效率提升的關鍵驅動，也有望促成未來四十年資本市場的長周期繁榮。隨著新基建支撐起產業互聯網的運行框架，數字經濟承擔起短期穩定需求、長期推動轉型的雙重職責，成為產業和消費升級的重要基石。

我們認為，中國經濟應對短期挑戰、迎來長期蛻變的發展路徑孕育出投資主線清晰的“黃金三角形”，其三個頂點分別為民生（對應大健康和大消費）、科技（對應新基建和先進制造）、金融（對應金融改革開放深化），而三條邊則是以上三個頂點的彼此交互，民生科技對應于在線活動的下沉和升級，金融科技對應于To B和To C的均衡發展，民生金融對應于普惠金融的發力和基建分布的均衡。

中概股回歸有望成為塑造這個“三角形”的粘合劑：其一，構筑“資本市場-實體經濟”正向循環，支撐中國新經濟和硬核科技的可持續發展;其二，吸引社會資本向直接融資模式傾斜，推動資本市場長周期發展;其三，產品/服務重心下沉和高增值潛力將強化居民財富效應，增加對實體經濟的有效需求。

中概股回歸的制度框架早在兩年前就已基本確立，隨著新經濟龍頭率先回歸的帶動效應，更多企業將結合自身需求主動選擇上市的方式和場所：當前，從美國回歸香港第二上市的中概股為市場提供了良好的示范，阿里的股價自2019年11月上市以來相對恒生綜指的累計超額收益逾30%;回歸中概股的成交也較為活躍，其成交額占比現已接近10%。

展望未來，中概股回歸將推動在岸和離岸市場優勢互補，一方面通過日益彰顯中國元素帶來內在聚變，鞏固香港作為中資企業境外融資中心的地位，推動香港從投資內地的虛體轉變為投資中國的實體，另一方面通過互聯互通機制進一步促進兩地資金融通和深度掛鉤，發揮香港作為大灣區之特區服務內地市場的長期功能，進而帶動大中華地區經濟圈之間更為良性的互動。