互聯網企業并購的財務風險研究

摘要：經濟的發展帶來激烈的市場競爭，企業并購活動也越來越頻繁。近年來，隨著互聯網企業的發展，互聯網企業并購事件頻發，但是其中并購失敗的案例也不在少數。這些失敗案例中絕大多數都是因為沒有重視互聯網企業并購中存在的財務風險。本文建議互聯網企業在并購前，并購企業應該十分重視并購中的并購融資風險和并購支付風險以及并購后的業務、人員、文化和資源的整合風險問題;選擇與企業戰略契合的并購目標，選擇正確的估值方法，在并購中，根據企業最佳資本結構來融資，選擇合適的支付方式;在并購后，加強子公司業務的管理和監督，對于子公司管理層進行適度重組，不斷的文化交流，緩慢建立共同文化，合理配置資源，完成資源整合的并購財務風險控制。希望通過本文研究為企業并購中減少財務風險出一份力量。

關鍵詞：并購活動;財務風險;防范

中圖分類號：F275??文獻識別碼：A??文章編號：

2096-3157（2020）16-0111-02

企業并購看似可以幫助企業增加規模，但并購實則是一把雙刃劍，因為并購一直以來都存在著巨大的風險，其中以財務風險最為突出，而且更不必說互聯網企業并購這種新型的企業并購模式，稍有不慎企業并購就會失敗。我們可以顯而易見地發現，目前我國資本市場上互聯網企業并購的失敗事件常有發生。在這種情況下，研究并購財務風險來幫助企業提高并購成功率顯得格外重要。但是，相比于西方國家，我國對于互聯網并購事件中的并購財務風險的研究文獻相對較少。加強相關研究的開展，已經是一項重要的工作。

一、理論基礎

1并購風險管理理論

并購風險管理理論是由詹森（Jason）和麥克林（McLean）于1976年提出的，他們認為在并購過程中，由于存在著財務風險、目標選擇風險、整合風險等因素的作用而決定著能否并購成功。因此，企業在并購的過程中需要注意這些并購風險，針對這些并購風險進行管理和控制，將并購風險降至可接受范圍，從而提高企業并購成功率（蘭竹，2017）。

2并購整合理論

該理論起源與羅納德·科斯（Ronald Harry Coase）的產權交易學說?？怂拐J為并購企業和被并購企業在完成并購之后，需要將并購雙方的一些企業特征所融合，比如企業文化、企業財務體系等，如果未能很好地融合，可能會導致此次并購失敗。因此，企業在并購后需要重視企業整合。

二、互聯網企業并購特點

目前互聯網企業的并購主要存在數量多、規模大、格局大、風險大幾個特點。在互聯網產業蓬勃發展的今天，有些互聯網企業為了維持自己的現有地位，不被淘汰，有些互聯網企業想不斷擴張來做大做強，有些則希望通過并購來改變股價、提高經營能力等，這些動因都使得互聯網企業的并購事件不斷涌現，數不勝數。根據網上發布的數據來看，近些年互聯網企業的并購數量基本呈現逐年上升的趨勢，近兩年并購的數量更是倍增，可見越來越多的互聯網企業參與到了并購當中?；ヂ摼W企業的并購往往規模比較大。

眾所周知，互聯網企業市值往往很高，參與并購所需要的金額也很高，并購的規模很大。并且，當下的互聯網企業已經擺脫了十年前那種只知道悶頭做自己行業業務的思路，開始了大格局的并購之路，不斷涉足其他行業其他領域，發展多元化，推動產業變革，像阿里這種大型互聯網企業，涉足的行業數量甚至達到了兩位數，并且還在不斷擴張。而并購規模很大就決定了互聯網企業并購的風險要比一般企業并購更大，更何況很多互聯網企業對并購對象所在行業并不熟知，不能很好地控制定價風險和整合風險，再加上互聯網企業的資產負債率較高、實際資產很難控制、員工流動快、盈利不確定因素大、發展時間短等行業因素，使互聯網企業并購面臨的財務風險大大增加，整合難度大大提升。

三、案例分析

2016年4月，阿里巴巴和螞蟻金服向“餓了么”投資125億美元，其中，阿里投資9億美元。2017年4月，阿里和螞蟻金服又向餓了么投資4億美元，阿里系對餓了么持股總占比達到3294%，成為餓了么最大的股東。阿里巴巴在2017年報中列示的負債金額已經達到了43225億美元，面對如此高的負債，阿里有著非常大的財務壓力，并購資金的流出，使阿里所需承擔的債務資金增加，短期內的債務風險增加，一旦并購失敗，餓了么不能很好地為阿里提供可觀的經濟利益流入，阿里將會承擔巨大的損失。

阿里采用的是現金支付方式，然而這種方式存在較大的并購支付風險。現金支付會使并購方在短期內經營活動中產生現金周轉的壓力，有可能會引發資金鏈的斷裂。根據網上發布的數據，截至2017年12月31日，阿里巴巴擁有212196億人民幣的現金及現金等價物，折合美元約33505億，并購所支付的95億美元的現金占比約為2835%（金小康，2018）。支付的現金占了總共現金及現金等價物的1/4還多，這對阿里巴巴來說存在一定的財務風險。

1并購財務風險分析

（1）并購業務整合風險。兩個不同的企業需要在業務上做到目標一致、行為一致、管理一致是一件非常困難的事情。阿里巴巴需要完成對餓了么的業務整合，讓餓了么的外賣服務和口碑的到店服務很好地結合起來，讓餓了么進入阿里的業務體系，完成阿里新零售的戰略。一旦無法進行業務整合，那不但餓了么公司無法有很好的收益，阿里也會面臨此次并購失敗的風險。

（2）并購人員整合風險。并購人員整合風險是每一家并購企業都會遇到的難題。阿里巴巴和餓了么兩個不同的運營團隊如何協調合作，阿里如何進入餓了么的管理層，是否對餓了么原先員工進行修整，原先的管理制度是否需要更改，等等，況且，來自不同企業的員工間仍然存在一定沖突，彼此間缺乏信任（顏士梅，2012），這些問題都屬于并購的人員整合。一旦整合失敗，可能會降低餓了么公司員工的積極性，降低并購收益，更可能會導致此次并購失敗。

（3）并購文化整合風險。沒有兩個企業的企業文化是相同的，所以在并購之后，能否將兩家企業的企業文化進行整合也是一個難題。阿里巴巴和餓了么的企業文化可以說是矛盾的也不為過。阿里近幾年的文化理念慢慢有一種侵略擴張覆蓋的趨勢，而反觀餓了么的企業文化理念，更傾向于服務。在并購以后，餓了么的高層團隊將會有所變化，彼此的文化理念差異可能會導致高層之間的戰略發展差異，從而降低企業效益。

（4）并購資源整合風險。在此次并購之后，阿里如何為餓了么提供資源，而餓了么又如何為阿里提供資源，是否能有一個妥善的資源整合策略，使雙方資源配置最優化，這是阿里急需解決的問題。阿里巴巴如果不能很好地實現餓了么與新零售的關聯協同，產生協同效應，那么餓了么規模大導致核心競爭力不足的劣勢會被放大，市場份額難以擴張，在和美團的競爭中難以發揮優勢，阿里的這次并購也將會覆水難收。

2并購整合風險防范措施思考

（1）并購前的財務風險防范措施：第一，選擇與企業戰略契合的并購目標，首先，阿里巴巴高層應該清晰地明白阿里的企業戰略，未來幾年應該如何發展，然后根據目標公司的特征和未來發展前景來決定其是否能契合阿里的企業戰略。其次，阿里巴巴應該深入了解餓了么公司，包括餓了么的企業文化、企業戰略、董事會、管理層、企業前景等，這些因素都是并購成功的關鍵，如果忽略了這些因素，很難完成有效的并購。最后，阿里還需要對餓了么的財務報表、資產、負債和經營業績進行調查核實，來增加信息的可靠性。

第二，選擇正確的估值方式。阿里需要采取正確的估值方法。如果說阿里單方面不能很準確地對餓了么進行估值定價，那么阿里可以聘請中介機構或者相關專業權威人士來幫助估值

（2）并購后的財務風險防范措施一是加強子公司業務的管理和監督。阿里巴巴可以加派特定的管理人員入駐餓了么公司，形成一個專門的業務考核部門，來考察餓了么的管理層和員工是否執行阿里的企業戰略，是否在業務上與阿里和口碑有很好的對接，設立績效考核制度來評價餓了么管理層和員工的業務完成度，設立相應的獎罰制度來激勵餓了么員工完成阿里給予的業務目標，從而使兩家公司的業務完成整合。

二是對于子公司的管理層進行適度重組。阿里巴巴應該考察子公司的管理人員，擇優留下，淘汰一些對未來企業發展不利的管理人員。阿里不能完全打亂餓了么原來的管理制度和體系，不能全盤拆散餓了么原來的管理團隊，否則既會使餓了么公司短期內遭遇管理混亂，業績下降，也會使餓了么的老員工積極性受挫，不利于兩家企業的發展。所以，阿里應該適度重組餓了么的管理層，分派適量的人員進入餓了么高層，不打亂餓了么原有的管理體系。

三是不斷促進文化交流，緩慢建立共同文化。餓了么和阿里巴巴是兩家企業文化有巨大差異的企業，若要做到文化整合，在短時間內怕是難以實現。阿里需要充分結合并購雙方的企業文化，從零開始做有效整合，提高并購成功率。阿里入駐餓了么的管理人員可以同餓了么原有的管理人員進行兩家企業文化的交流和碰撞，在這個過程中，緩慢將二者的企業同化，建立一個共同的企業文化，同時在公司的日?；顒又胁粩酀B透給公司的基層員工，形成一個新的有利于企業發展的文化，完成企業文化的整合。

四是合理配置資源，完成資源整合。阿里和餓了么各有各的資源，如果兩家企業不進行資源整合，就會各自經營，無法達到并購目的。阿里作為并購方，應該做到合理配置資源，使資源配置達到最優化。阿里可以將自身的市場資源分享給餓了么，提升餓了么的核心競爭力，同時阿里也需要利用餓了么的優勢，來擴大自己的行業涉足領域，利用餓了么外賣資源來加強自己在本地生活服務領域的地位，完成新零售的企業戰略。

四、研究結論和展望

1研究結論

在互聯網迅速發展的今天，互聯網企業并購的案例也越來越多，互聯網企業并購中存在的并購財務風險也越來越受到我們的關注。在阿里巴巴并購餓了么的案例中，阿里巴巴存在并購前的目標選擇風險和目標定價風險、并購中的并購融資風險和并購支付風險以及并購后的業務、人員、文化和資源的整合風險，這些并購財務風險基本上在所有的互聯網企業并購事件中存在。對于這些風險的控制和防范，建議在并購前，選擇與企業戰略契合的并購目標，選擇正確的估值方法;在并購中，根據企業最佳資本結構來融資，選擇合適的支付方式;在并購后，加強子公司業務的管理和監督，對于子公司管理層進行適度重組，不斷促進文化交流，緩慢建立共同文化，合理配置資源，完成資源整合。

2展望

通過對阿里巴巴并購餓了么案例的分析，能夠發現互聯網企業并購中并購財務風險不可避免，對于并購財務風險的控制防范，不但需要企業內部管理人員的謹慎和智慧，也需要外部社會人士的關注和互聯網企業并購相關法律制度的完善來保障。社會人士可以是投資者，也可以是學者、記者，甚至是一些與企業毫無關系之人，互聯網企業的并購需要社會人士的關注與監督，需要被曝光。相關法律的出臺，也能夠方便政府的行政管理人員和執法機構來約束和監督互聯網企業的并購，從而降低互聯網企業在并購中的財務風險。只有這樣，互聯網企業并購的成功率才會有巨大的提高，并購雙方才能實現雙贏，互聯網企業才能更好地發展。

參考文獻：

[1]趙珊阿里巴巴并購餓了么案例分析[J].現代企業，2016，（7）：54～55

[2]董學力互聯網企業跨界并購財務風險分析與整合策略——以阿里集團并購優酷土豆為例[J].財會通訊，2017，（11）：96～100

作者簡介：

詹國飛，供職于上海光是信息科技有限公司杭州分公司。