基于華誼兄弟生命周期的融資策略研究

張明明

【摘要】企業發展成長的過程中總是要經歷不同的周期，每個周期有不同的發展特點，本文以生命周期理論和融資理論展開敘述，劃分出華誼兄弟不同發展生命周期包括初創期，成長期及成熟期的融資情況進行介紹和分析，發現華誼兄弟不同生命周期采取的融資策略的不足，以此為基礎，文章認為應該強化融資風險防范，用多元化的融資渠道，提高公司的內源融資能力，確定適當的債務融資比例，配合權益融資等方式來完善華誼兄弟的融資策略。

【關鍵詞】傳媒行業;融資策略;生命周期;華誼兄弟

一、研究背景

當下經濟發展大環境中，我國經濟面臨著復雜的經濟政治社會環境，企業所處的環境在不斷地變換，這要求企業管理者在進行經濟抉擇時要具備長遠眼光來順應發展潮流和社會環境，實現可持續發展完成持續經常。在此背景下，本文結合生命周期理論對華誼兄弟的不同融資策略進行分析，對每個時期的資本運作效率進行研究，并作出結論和意見，對我國現在傳媒行業的其他公司有一定的指導意見。

二、理論基礎與文獻綜述

（一）理論基礎

1.信號傳遞理論

斯賓塞最早系統的闡明了信號模型的主要內容，研究企業怎樣通過適當的方法將與企業價值有關的信息傳遞給市場進而影響投資決策。主要有四種信號模型：羅斯模型，利蘭一派爾模型，塔莫模型與漢克爾模型。

2.控制權理論

控制權理論產生于20世紀80年代末，是資本結構契約理論的內容之一，是一種將公司資本結構與治理結構相聯系，從而分析資本結構是如何通過影響公司治理結構來影響企業價值的理論。

3.優序融資理論

優序融資理論旨在研究當企業存在融資需求時，對于不同的融資方式選擇如何進行排序的問題。優序融資理論解釋了企業籌資時的偏好。

（二）文獻綜述

1.生命周期文獻

企業生命周期理論最早由Mason?Haire（1959）年提出，通過生物學的成長特點來對企業的發展過程進行分析，涵蓋多個方面，包括企業的開始、發展、停止和消亡等多個環節。從20世紀60年代以來，有學者更為深入的對之前的理論進行深究，并提出了更系統的理論。這就是很出名的三段論。宋然（2016）提出企業的生命周期理論提出可以按照一定的標準，把企業生命周期分為四個階段：初創期、成長期、成熟期和衰退期。

2.融資策略文獻

劉炳玲（2016）的觀點是企業在不同的生命周期采取的融資策略應該不一樣，從內部融資的策略在企業初創期是主要方式，在企業進入成長期后融資策略應該擴寬資金的來源渠道。成熟期的企業要注重規避風險，對融資彈性要做好把握。衰退期的時候不應繼續加強融資力度，時刻注意市場變化以便隨時做出應對措施。Miller（1958）年在完美資本市場的條件下提出了MM理論，隨后Miller（1977）年進一步提出了無稅的MM理論和有稅的MM理論。

三、案例分析

（一）華誼兄弟簡介

華誼兄弟是中國大陸一家知名度較高的傳媒電影公司，于1994年由王中軍和王中磊兩兄弟創立，開始是先從電影行業干起，投資馮小剛姜文等導演的電影，逐漸做出成績，后來慢慢進入傳媒行業，開始著手電視劇、經紀人、娛樂等業務的開發，在這些領域也小有名頭。2005年，由兩兄弟的帶領成立華誼兄弟傳媒集團并在2009年成功上市，在傳媒行業更是發展的風生水起。

（二）華誼兄弟不同生命周期的融資策略和分析

1.初創期的融資策略

華誼兄弟的初創期為1994年創立到2000年進行私募融資前。這期間主要的策略是內部融資，主要包括留存收益和廣告、贊助收入。

王中軍、王中磊兩兄弟于1994年創立華誼兄弟，并以廣告為主營業務拉開它們創業的序幕，1997年，華誼兄弟的年銷售額就已達6億元人民幣。《沒完沒了》開始，華誼兄弟便利用自身的客戶資源進行了植入式廣告的實踐。王中軍在接受采訪時提及，早期雖然開始涉及影視行業，但真正為他賺錢的是廣告公司。

2.成長期的融資策略

華誼兄弟的成長期劃分為2000年到2009年上市前的時間。在此期間，華誼兄弟主要的融資方式是私募股權和并購，其次也有政府補貼和稅收優惠，也有一小部分的銀行貸款。

（1）私募股權

華誼兄弟此期間的私募股權融資使得企業取得了大量了資金，壯大了資產規模，還吸引了很多合作伙伴，股份不斷提高。

（2）并購

并購的企業涉及娛樂、音樂、經紀等業務公司。影響較大的并購有2004年收購了戰國音樂公司;2005年以3000萬元控股電視劇制作機構四川天音公司;于2006年與西安電影制片廠的并購，使華誼兄弟獲得了獨立發行渠道，以及于2008年與經紀公司中乾龍德的并購，使華誼兄弟獲得了豐富的藝人資源，等等。并購使得公司獲得了極大的資源，公司的規模得以迅速擴張，并使得華誼兄弟作為傳媒集團的規模效應與范圍效應突出。

（3）銀行貸款（版權質押）

華誼兄弟在2005年以中國進出口保險公司作擔保在深圳發展銀行銀行貸款5000萬元用來進行《夜宴》電影的拍攝;于2007年以質押電影版權和票房收益權作為質押在招商銀行貸款5000萬元用來《集結號》的拍攝;于2009年又以電影版權質押的方式在工商銀行貸款1.2億元，進行《唐山大地震》等四部電影的拍攝。華誼兄弟的銀行貸款資金基本都占到投資成本的40%以上，即便是《功夫之王》的銀行貸款資金，也可以滿足一部分的資金需求。總而言之，銀行借貸作為一種低成本的融資方式，在彌補華誼兄弟部分資金缺口的同時，可以減少票房利潤分享的參與者，是一種極受電影企業青睞的融資方式。

3.成熟期的融資策略

2009年的華誼兄弟各個方面都有上升的趨勢，管理更加完善，資金更加充裕，使得華誼發展進入新征程，將2009年上市以后劃分為成熟期。成熟期的華誼兄弟的融資策略主要包括上市，短期融資券和并購。

（1）上市（股權融資）

在2009年10月，華誼兄弟成功在深圳證券交易所上市，籌集了12億元的資金，超出預期5.28億元。融資到資金后，華誼利用這些資金建立了一套完整的產業鏈，并拓展了多種業務的發展模式，推動了電影、電視和經紀三大業務板塊的發展，也提升了華誼電影資源的儲備能力，形成了自己的有鮮明特點的管理模式。

（2）短期融資券的發行

即使上市籌集到的資金有超余，對于正處于成熟期的華誼來講也是有點捉襟見肘的，擴張期的華誼依然需要大量的資金，這就帶來了短期的資金需求，短期融資券應運而生。具體數額見表2。

（3）并購

關于并購的情況：2010以2086萬元收購北京兄弟盛世企業管理有全資子公司;2012：以400萬元收購華誼影城有限公司10%的股份，公司受讓北京隨視傳媒科技股份有限公司5.2%的股份;2013：全資分公司分別收購浙江常升影視制作有限公司70%的股份，和天津濱海新區華誼啟明東方暖公關顧問有限責任公司80%的股份;2014：華誼兄弟互娛有限公司收購深圳華語訊科技有限公司51%的股份;2015：收購廣州銀漢科技有限公司50.8%的股權;2016：以3.2億元的價款受讓兄弟姐妹文化信息咨詢合伙企業部分出資額1527萬元。華誼兄弟以并購和收購的方式來減少融資的困難性，同時也為公司減少了競爭對手并且增加了公司的實力，選擇并購這個特殊的融資策略是不錯的選擇。

（三）華誼兄弟融資策略存在的問題分析

1.版權質押融資策略風險大

華誼兄弟成長期側重的融資策略是版權質押，首先，目前我國經濟市場下關于版權質押的法律法規仍不完善，版權價值評估體系完善度不夠充實，出現問題處理起來不是很方便，再有就是華誼兄弟實行的版權質押質押的是影視劇的版權，如果要進行變現，不僅受制于影視公司的實力，還有市場的容納程度，不確定性很大。

2.頻繁并購問題突出

從上面的分析中可以看出，成熟期的華誼對于采取并購方式來獲得資金是非常熱愛的，幾乎每一年都會出現一次并購，雖然并購能擴大企業的發展規模也可以帶來大量資金，但是并購過程中存在很大風險。（1）由于信息不對稱帶來的風險。（2）違反法律規定帶來的法律風險。（3）公司間的并購可能會產生產權不明，利用并購進行欺詐，還有被收購公司員工如何安置等問題。

3.內部融資能力下降

在華誼兄弟初創期和成長期，企業融資主要依靠內部性融資來實現，一小部分是債務融資來滿足。但是隨著企業的發展，規模變大，華誼進入成熟期，業務涉及范圍較廣，成本增加也就意味著資金的需求更大，內部融資是無法滿足企業資金需求的，這時企業往往會選擇增加外源性融資。總的來說華誼兄弟公司的管理效益低，資金不能有效的進行投資，長久會制約公司進一步的發展。

四、華誼兄弟融資策略的完善建議

（一）強化融資風險的防范

企業要想降低融資中的風險，首先應該準確對自己進行定位，立足市場來制定管理戰略和融資策略，加強融資風險的防范。華誼兄弟只有建立風險評估系統，確立風險評估標準，保證融資渠道的融資工具的有效運行，對融資風險有清醒的認識，提升了風險的抗打壓能力，才能控制好風險，為長期發展作準備。

（二）積極拓展其他融資渠道

金融市場不斷發展，融資機制不斷完善，華誼兄弟的融資策略也可以大大增加。具體結合華誼實際情況和市場環境來看，可以擴展的融資策略有很多。（1）債券融資。華誼兄弟信譽度和發展規模等條件都很適合發行債券。（2）融資租賃融資。華誼在購買固定資產等設備時可以用租的方式，分期支付租金。

（三）提高公司的內源融資能力

企業內部融資能力的增加，不僅可以減少外部融資的困難，同時對其融資中資本結構的優化也有好的推動作用。華誼兄弟結合自身特點，提升內部融資能力的方法有：（1）企業內部管理機制應優化。產權的明確度提高可以幫助提升投資者的積極性。（2）采取鼓勵機制。充分調動企業員工的積極性，增強效率，提升業績，也是增加內部融資的渠道。

參考文獻：

[1]劉炳玲.民營企業資本融資策略的研究[J].當代經濟，2016（30）：8-9.

[2]劉瑾.基于企業生命周期的企業融資戰略選擇[J].現代商業，2018（21）：35-36.

[3]宋然.基于企業生命周期理論的財務戰略合作經濟與科技[J].合作經濟與科技，2016（24）：102-104.

[4]沈藝峰，田靜.我國上市公司資本成本的定量研究[J]，1999（11）：62-68.

[5]曾元祥，李長旭.出版傳媒上市公司融資結構的影響因素研究——基于我國22家出版傳媒上市公司數據的分析[J].新聞界，2018（7）：87-94，102.

[6]Miller?M.H.and?Modigliani，F?Dividend?policy，Growth，and?the?Valuation?of?Shares[J].Journal?of?Business?No.4，October?1961，34（4）：411-433.