股權制衡與企業創新

甘云

【摘要】在對股權制衡對企業創新影響的理論分析基礎上，本文使用A股市場的上市公司作研究樣本，選擇期間為2011-2018年，通過實證分析來檢驗股權制衡對企業創新的影響。結果發現：股權制衡對企業創新會產生顯著的積極影響。本文根據結果，提出了針對性的對策建議。

【關鍵詞】股權結構 ?股權制衡 ?企業創新

一、研究背景

在當前中美貿易摩擦的大環境下，創新顯得尤為重要，企業唯有通過創新迎合市場才能贏得一席之位，國家唯有提高整體創新才能在世界上有一席之地。而創新活動是企業重要的決策事項之一，企業重大決策事項一般由股東大會來決定是否通過，所以企業創新活動的多少直接受企業股權結構的影響。股權制衡是股權結構的核心，股權制衡度的不同很可能意味著重大事項的決策結果不同。所以股權制衡對企業創新活動這一重大決策事項的影響會是怎樣，這是一個值得研究的問題。

二、理論與假設

股權結構作為現代公司治理的核心要素，對公司的重大事項決策起著重要的影響。我國A股市場的公司大部分股權都比較集中，容易產生大股東對中小股東利益侵占的第二類代理問題。控股股東掌控著公司全局，對重大事項的決策權有著相當的話語權，如果因為一已私利而做出“短視”行為，這將不利于公司的長遠發展。

股權制衡在一定程度上可以減少大股東的自利行為，在股權制衡度比較高的企業中，重大事項的決策權是各大股東共同決定的結果，這在一定程度上避免了大股東的“短視”行為發生。企業創新活動是一項重大決策事項，但創新活動具有風險高、投入大和周期長等特點，如果大股東屬于風險規避者，那么在股權集中的企業中大股東增加創新投入的意愿就會比較低，做出不利于企業長遠發展的決定。但如果在股權制衡度比較高的企業中，創新活動的決策就會由大股東和中小股東共同決定，這樣就避免了因大股東個人影響了企業的長遠利益。鑒于此，提出如下假設。

假設：在其他因素不變的情況下，股權制衡對企業創新會產生一定的積極影響。

三、實證研究

（一）樣本選擇與數據來源

本文使用A股市場的上市公司作研究樣本，選擇期間為2011-2018年，刪除金融和房地產行業以及ST類的樣本公司的數據。為了避免樣本數據中極端值帶來的影響，我們對所有連續變量的樣本數進行了縮尾處理。處理后我們得到9604個樣本數據。

（二）變量定義

參考已有文獻本文選擇了研發支出占總資產的比重（Rd）作為企業的創新的度量指標。解釋變量股權制衡使用第二至第五股東持股和與第一的比值（Balance）來度量。控制變量包括第一大股東持股（Cr）、公司成立時間（Age）、現金流量（Cf）、公司規模（Asset）、公司杠桿率（Lev）、公司盈利（Roa）、公司成長性（Growth）。

（三）構建模型

為研究股權制衡對企業創新的影響，本文構建了以下模型。其中，考慮到決策具有一定的滯后性，本文對企業創新（Rd）這一變量進行了滯后一期的處理。

Rdi，t+1=β0+β1Balancei，t+βmControli，t+∑Industry+∑Year+εi ?（1）

（四）描述性統計分析

描述性統計結果顯示企業創新（Rd）的均值為2.15%，這說明我國A股市場上市公司創新投入相對來說不是很高。股權制衡（Balance）的均值為0.70，第一大股東持股比例（Cr）均值為52.96%，這說明我國A股市場的上市公司股權相對來說比較集中，這也比較符合前面的理論部分。其余控制變量的結果與現有研究大致相似，這里不再闡述。

（五）回歸結果

表1是股權制衡對企業創新影響的回歸結果，從中我們可以看出，回歸結果（1）解釋變量股權制衡（Balance）的系數為0.1853，并且在1%的水平下顯著，這說明在其他因素不變時，股權制衡對企業創新產生了一定的積極影響，也就是說企業的股權制衡度值越大，這將越有利于企業創新。回歸結果（2）是穩健性檢驗的回歸結果，企業創新的衡量采用研發投入總額與營業收入的比值來代替，控制變量中使用凈資產收益率（Roe）來代替資產收益率（Roa），托賓Q值（Tobinq）代替營業收入增長率（Growth），重新回歸的結果并無區別，說明本文的結果比較穩健。

四、結論

本文通過實證發現股權制衡這一因素對企業創新有顯著的正面影響。這此基礎上，本文提議為了促進企業創新，要建立有效的股權制衡結構，優化企業的股權結構，比如說引入創業投資基金、保險機構等機構投資者作為公司的股東。同時，還可以引入外部董事來提高董事會的獨立性，降低大股東對中小股東利益侵占的可能性，避免大股東“短視”行為的出現。

參考文獻：

[1]Lee P.G.，O'Neil H.M.Ownership structures and R&D investments of U.S. and Japanese firms：agency and stewardship perspective [J]. Academy of Management Journal，2003，（2）：212-225.

[2]Luc L ， Ross L . Complex Ownership Structures and Corporate Valuations[J]. The Review of Financial Studies（2）：2.

[3]馮根福，溫軍.中國上市公司治理與企業技術創新關系的實證分析[J].中國工業經濟，2008，（07）：91-101.

[4]朱欣蕊，韓少真，張曉明.股權結構對企業創新投入的影響——來自中國上市公司2010—2012年的經驗數據[J].生產力研究，2014，（04）：21-25+5.

[5]萬赫，鐘熙，彭秋萍.控股股東股權質押一定會抑制企業創新嗎[J/OL].科技進步與對策：1-9[2020-06-01].