可轉債融資風險分析及規避措施探討

李琨

摘 要：可轉債是上市公司再融資過程中的一種重要的工具，在資本市場上的作用越來越大，由于其具有股權和債券共有的特點，可以降低上市公司資產負債率，并對資本結構進行有效的優化，因此會對上市公司財務績效帶來一定的影響。在可轉債融資的過程中，由于各種因素的影響會存在一定的風險，本文對上市公司可轉債融資存在的風險進行了深入的分析，并探討了發行過程中風險的規避。

關鍵詞：可轉債;融資風險;規避措施

可轉債又稱為可轉換公司債券，它是上市公司再融資過程中非常重要的工具。可轉債是指在發行人特定的時間內，可以按照特定的發行條件轉化為上市公司普通股股票的特殊公司債券，債具有債權和股權的雙重特征。在2017年期間，中國證監會依據上市公司的發展情況先后出臺了一系列新的規則，為促進上市公司更好的發展，鼓勵上市公司使用可轉債和可交換債進行再融資。證監會發布的融資新規中主要包括：一方面，監管層為了鼓勵上市公司發行可轉債的產品，提高了可轉債的審批速度，與同期的發行新股項目相比，新規下的發審效率和過會率遠遠超過以往的情況。另一方面，融資新規背景下，對定增、配股等融資監管和股東減持的監管力度逐漸加強，可轉債的發行量有很大的提升，加之信用申購的實施，擴大了可轉債申購的能力，也提高了資本市場上可轉債的需求量。因此，多數上市公司選擇發行可轉債進行有效的再融資。雖然可轉債的融資方式有著與其他融資方式所不具備的融資優勢，但是其在為上市公司帶來利益的同時，也帶來了很大的風險。

一、上市公司面臨的融資風險

（一）發行風險

上市公司發行可轉債所面臨的發行風險主要是由于發行時機的選擇不當引發的，所以發行前需要綜合選擇恰當的時機。可轉債的發行可以吸引各類風險偏好的投資者，主要原因是可轉債既可以轉換為標的公司股權，又可以獲得持有期間的債券利息。

在發行可轉債時選擇恰當的時機至關重要。國內外的學者經過深入研究，并一致認為：股市發展的趨勢正處于由熊市逐漸走向牛市的過渡時期時，是可轉債發行的最佳時期。由于此時的股市低迷，市場的利率較低，所以股價上漲的空間就會隨之變大，上市公司可以利用較低的利率去發行可轉債，在未來股價上漲的過程中，可以利用其進行有效的轉股后，進而實現了低息融資的目的。

（二）財務風險

上市公司在發展的過程中，其償債的能力直接影響著公司發展過程中的財務風險，企業在發展中負債越多，償債的能力就會逐漸降低，公司所面臨的財務風險會隨之增大。上市公司發行可轉債的主要目的是希望可轉債持有人最終可以轉股，可以將債權最終轉為股權，有效的降低企業的負債。很多上市公司在發行可轉債的過程中，若在最后的時期股價仍是低于轉股的價格，可轉債持有人考慮自身的利益不愿意實行轉股，則上市公司必須還本付息，從而加大了償債壓力，對上市公司的發展會造成很大的影響，如果可轉債到期之后仍無法償還巨額的債務，就可能面臨企業破產的風險。

（三）募投項目的風險

上市公司發行的可轉債主要用來進行投資建設生產經營類的項目，這些募投項目一般情況都是建設期較長，投資金額較大，投資回收期也較長。在進行募投項目建設的過程中，上市公司的生產經營環境在發生不斷的變化，會受到各種因素的影響，比如宏觀和經濟和環境、建設過程中的建設進度、管理能力、預算控制、設備引進等各種各樣的影響因素，對募投項目的順利實施有很大的影響，如果不能按照計劃順利實施或者建成之后沒有達到預期的目標，對上市公司的發展都會有很大的影響。

（四）可轉債轉股之后的攤薄風險

在可轉債募投項目實施時，建設期具有工期較長，投資金額較大等特點，在企業募投項目建設期間不會產生任何的利益，而進入轉股期之后，投資者們就開始陸續進行債轉股，如果可轉債持有人在短時間內將大量的可轉債轉換為標的公司的股票，那么有可能造成上市公司股本迅速增加，給上市公司每股收益和每股凈資產帶來被攤薄的風險，進而有可能造成股價的市場反應。

（五）經營風險

上市公司在發行轉債之后，為了實現轉股順利成功，通常會選擇一些收益較高的投資項目，但收益較高的同時帶來的風險也會很大。并且在轉股的過程中，如果可轉債轉換成功，那么可轉債就會成為上市公司的股權，由負債轉換為上市公司發展中的權益，同時也需要支付更多的股利，投資者也會對其有更多的盈利預期，這些因素都會對上市公司的未來經營帶來一定的壓力和風險。

二、投資者面臨的風險

（一）利息損失的風險

一般情況下，可轉債的發行利率一般都會低于普通公司債券的市場利率，在可轉債發行人的正股股價下跌過程中，股價低于轉換價格時，可轉債的投資者就會成為債券的投資者，所以，可轉債利率都會低于普通公司債券的債券利率，因此，可轉債的持有人會產生利息收入方面的損失。

（二）提前贖回的風險

在可轉債發行時，發行人會確定贖回期和贖回條件，并且明確債券的贖回價格，在贖回債券的過程中，往往會限定投資者的收益率，進而對投資者的收益帶來很大的影響。所以，在發行的過程中，投資者需要分析發行人的基本信息，確定其是否具有實際的業績支撐，要加強對企業內在價值的重視度，同時需要注意發行人的信用評級的情況，確保投資的最佳時期進行投資。

三、上市公司發行可轉債的融資風險規避

（一）選擇恰當的發行時機

上市公司在發行可轉債的過程中，要把握發行的最佳時期，同時還要選擇有利于上市公司發展的市場環境，實現以較低的成本順利籌集所需要的資金。可轉債的發行時間還會關系到公司的市場形象和再融資的信用度，依據前文所提到的融資風險，需要選擇恰當的時間發行可轉債，以有效的降低融資過程中的風險，上市公司在發行的過程中，選擇的發行時機要從整體進行分析，不但要保證其發行的順利，同時還要保障后期轉股成功。

（二）合理設計發行的條款

可轉債發行條款的內容主要包括票面利率、轉換價格、債券期限、轉股期限、向下修正條款、贖回條款、回售條款等，可轉債條款的設計是發行可轉債過程中的關鍵因素。發行可轉債時上市公司要根據自身的實際情況確定發行目的和動機，設計合理有效的發行條款，既能加強可轉債對資本市場的吸引力，還能兼顧融資雙方的權益，保障上市公司實現最終的發展目標。

（三）完善上市公司的內部治理

上市公司應該意識到發行可轉債不是穩賺不賠的融資方式，在收益的同時也給融資雙方都會帶來融資風險，因此，需要加強對融資風險的評估。發行可轉債需要在完善的內部治理下進行，保障募投項目順利實施，生產經營合法合規，防范經營和治理風險。

四、結束語

本文重點對可轉債發行過程中，所涉及的上市公司、投資人所面對的風險進行了深入的分析，分析在投資的過程中面臨的風險，并淺析了風險的規避措施，以保障其轉股的順利。

參考文獻

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