金融總量擴張拐點已至

王青

7月金融數據或標志著前期金融總量較快擴張過程告一段落，貨幣政策正在重返2020年2月之前的常規狀態。

央行公布數據顯示：7月新增金融機構人民幣貸款9927億元，環比少增8173億元，同比少增631億元;月末各項貸款余額增速13.0%，比上月末回落0.2個百分點，較上年同期高1.1個百分點。

7月新增社會融資規模1.69萬億元，環比少增約1.74萬億元，同比多增約4000億元;7月末存量社會融資規模273.3萬億元，同比增長12.9%，增速比上月末高0.1個百分點，比上年同期高2.1個百分點。7月末，M2同比增長10.7%，增速比上月末低0.4個百分點，比上年同期高2.6個百分點;M1同比增長6.9%，增速比上月末高0.4個百分點，比上年同期高3.8個百分點。

7月人民幣貸款環比季節性少增，同比則為年內首度少增，“總量適度”政策影響初現。不過，剔除非銀貸款后，7月人民幣貸款同比仍為多增，顯示信貸對實體經濟的支持力度并沒有明顯減弱。7月市場利率延續上行，票據融資連續負增，而企業中長期貸款在政策引導和實體經濟融資需求改善推動下，同比保持較大幅度多增，企業信貸期限結構繼續改善。

居民貸款方面，7月高頻數據顯示房地產市場繼續修復，支撐居民按揭貸款需求。盡管近期消費貸違規流入樓市、股市引發監管關注，但消費需求回暖、消費活動恢復仍然帶動居民短貸延續同比多增。整體上看，7月新增居民貸款在新增人民幣貸款中的占比從上月的54%提升至76%。

7月社融環比顯著少增，除人民幣貸款少增外，當月表外票據融資、政府債券和企業債券融資增量也明顯不及上月。7月社融同比保持多增，主要原因是投向實體經濟的人民幣貸款同比多增，以及表外融資大幅少減。不過，當月特別國債集中發行，但地方政府債和一般國債“讓道”現象明顯，政府債券融資總量不增反降;融資成本上升后，企業債券融資同比也出現較大幅度少增。

7月末M2增速高位回落，主要原因在于金融機構人民幣貸款余額增速下滑0.2個百分點后，派生存款增速隨之放緩。8月財政存款季節性回升轉正，但在下半年財政發力穩增長背景下，當月財政存款仍比上年少增約3200億元，對M2增速起到了一定的正向拉動作用。總體來看，本月M2增速回落，體現了近期監管層強調下半年“總量適度”的政策取向，意味著貨幣政策正在從上半年疫情沖擊最嚴重時期的偏寬松狀態退出，逐步恢復常態化。

7月末M1同比增速較上月末加快0.4個百分點至6.9%，創逾兩年來新高，也比上年同期加快3.8個百分點。近期M1呈現趨勢性上揚，主要原因是伴隨復工復業進程全面展開，包括服務業在內的各類市場主體業務活動增強，企業活期存款多增。此外，高頻數據顯示，7月全國30個大中城市商品房銷量同比增速仍在加快，這意味著當月房企等相關企業活期存款繼續處于較高水平——歷史數據顯示，中國M1增速與房地產市場活躍程度相關性很強。

展望8月，在央行頻頻釋放下半年貨幣政策“總量適度、精準導向”信號背景下，人民幣貸款增速有望延續小幅下行，企業中長期貸款多增勢頭則不會減弱;8月政府和企業債券融資將對新增社融形成一定支撐，但社融存量增速進一步走高的概率較小，不排除小幅回落的可能; M2增速則有望低位小幅反彈。

總體上看，7月金融數據或標志著前期金融總量較快擴張過程告一段落。若下半年外部環境未對國內經濟復蘇產生較大擾動，“總量適度、精準導向”將持續推進。這意味著接下來人民幣貸款、社融及M2增速將穩中有降，以直達工具為代表的結構性貨幣政策將成為主要發力點，這也意味著貨幣政策正在重返2020年2月之前的常規狀態。