新發基金規模風向標

陳嘉禾

對于股票市場來說，每年新發基金的規模與市場表現之間的關系，是一個有意思的話題。新發基金的規模在一定程度上，代表了新進入市場的資金體量。

那么，是不是新發基金越多、市場表現就越好？新發基金少是否說明市場死氣沉沉、不可進場？如何看待不同年份的新發基金規模之間的差異、今年的1000億元和5年前的1000億元是一個概念嗎？這里，就讓我們研究股票市場每年新發行基金的規模，看看從其中能找到什么有意思的結論。

前提條件

首先需要討論的，是數據的來源與口徑。

本文中數據均來自Wind資訊的統計。由于股票類別的基金包含了許多分類，而有些基金更在兩個分類之間來回切換，比如根據南方基金在2015年8月7日發布的《南方基金管理有限公司關于旗下部分基金變更基金名稱、基金類別并修改基金合同等相關條款的公告》，“南方盛元紅利股票型證券投資基金”就曾經變更為“南方盛元紅利混合型證券投資基金”，因此這里將Wind資訊統計口徑下的幾類基金統一計算，合并為“股票類別公募基金”，包括Wind開放式基金分類下的全部股票型基金、包括3個小類：普通股票型基金、被動指數型基金和增強指數型基金，以及混合型基金中的3個小類，包括偏股混合型基金、平衡混合型基金和靈活配置型基金。

其次，為了簡單起見，考慮到新發行基金中大多數為開放式基金，因此本文并沒有統計封閉式基金，僅包含所有開放式基金的研究。

最后，由于絕大多數基金的初始份額均為1元1份，因此本文將基金的發行份額加總研究，而沒有考慮可能出現的份額之間不等的情況。

此外，當將每只基金列入某年統計時，本文統一使用“認購起始日”進行歸類。也就是說，如果一只基金在2019年10月30日開始認購、2020年1月5日認購結束、2020年1月10日成立，那么本文將其歸于2019年發行的基金。而且，在Wind資訊的統計口徑中，在統計基金發行數量和規模時，剔除了后分級基金（如基金A類份額先成立，C類份額后成立，則剔除C類份額），在此一并予以說明。

在以上統計口徑下，我得到了統計表格1。從這張表格里，能發現基金發行規模與股票市場之間存在怎樣的關系。

表：股票類別開放式公募基金歷史發行數據

數據說話

首先，市場上慣常使用的“某年新發行了多少基金、相對某年增長了多少”的分析方法，是存在不小的瑕疵的。

隨著中國經濟的發展，1990年的1元錢并不等同于2000年的1元錢，而2010年的1元錢和2020年的1元錢也不一樣。比如說，在2019年，全市場新發的、股票類別的開放式公募基金，共有4645億份，而2007年只有2556億份。但是，不會有人認為，2019年的市場熱度比2007年更高。

這其中的差別，可以用“當年新發基金總份額/當年M2”進行衡量。在上面的例子中，2007年新發股票類開放式公募基金和當年年底M2總量的比值是63BP（即萬分之63），而2019年這個數字只有23BP，因為2019年的M2是1986489萬億元，而2007年是403401萬億元。

其次，在使用了“當年新發基金總份額/當年年底M2總量”這個新指標以后，投資者就可以更清楚的理清當年新發基金份額和股票市場波動的關系，并且得到三個有用的結論。

第一，新發基金熱銷，并不一定代表未來行情可期。甚至在大多數情況下，新發基金熱銷這個現象，是同步、甚至滯后于市場行情的。

在2015年，當年“新發基金份額/年底M2總量”的比值是85BP。在2001年到2020年的20年之中，這個數字僅次于2006年的96BP。但是，下一年、也就是2016年，Wind全A股指數則下跌了12.9%。

同時，盡管2006年的比值高達96BP、為2001年到2020年的20年中最高值，而且第二年Wind全A股指數也上漲了166.2%，但是2007年的比值也高達63BP、為20年中第三高的數值，2008年股票指數卻下跌了62.9%。如果把2006年和2007年的表現相乘、即（1+166.2%）x（1-62.9%），兩年的Wind全A股指數表現的累計值，是-1.3%。也就是說，投資者會虧掉1.3%的錢。

由此看來，一些流行的說法，比如“最近有多少多少新發基金，所以有多少資金跑步入場，市場上漲可期”，在數據面前是站不住腳的。盡管新發基金確實會帶來市場增量資金，但是這種資金增量是在市場大漲之下被吸引進來的。在這些資金入場的同時，同時伴隨的往往是高漲的價格、昂貴的估值、和被昂貴估值吸引來的更多的大股東減持。在這些對長期股票表現有負面作用的因素下，新發基金帶來的一點新增資金量，其給市場帶來的正面作用往往是不夠的。

第二，當新基金發行遇冷時，反而往往預示著市場的機會。

和新發基金熱銷的狀態正好相反，新基金發行遇冷雖然減少了市場的增量資金，但是同時也伴隨著糟糕的股價表現、低迷的估值、更少的大股東減持和更多的大股東增持，而這些因素對市場的正面作用往往遠大于新發基金遇冷帶來的資金流入減少。

在2001年到2020年的20年的統計數據中，當年“新發公募型開放式股票類別基金總份額/年底M2總量”最少的一年是2001年，該比值僅為7BP。但是，當時是公募基金發展的早期，公募基金發行的非市場化因素很多，因此不可與今天的發行環境同日而語。而在這20年中，該比值第二低的就是2013年，僅為9BP。在此后的2014年，Wind全A股指數上漲了52.4%，之后的2015年又上漲了38.5%。

此外，在上述20年的歷史中，除了2001年、2013年，當年該“新發基金份額/年底M2總量”的比值小于等于15BP的共有6年，分別是2005年（12BP）、2008年（13BP）、2011年（13BP）、2012年（12BP）、2014年（15BP）和2017年（13BP），其后一年中，Wind全A股指數的表現分別為111.9%、105.5%、4.7%、5.4%、38.5%、-28.3%，僅有最后一次表現為負，前五次均出現上漲。

第三，當前市場新發基金相對歷史水平已經較高。

在2020年，截至8月10日的當年新發行股票類基金總份額和M2的比值，已經達到42BP，而將這個數字按天數簡單年化以后，會得到66BP這一數字，在歷史上僅低于2015年的85BP和2006年的96BP，和2007年的63BP相當。

那么，在此之后的市場走勢，究竟是會和上面3年之后的2016年和2008年的下跌類似、還是和2007年的上漲類似，我們難以預料。但是，過熱的市場環境，往往意味著投資者難以買到便宜的股票，卻是需要思考和警醒的。

QDII的輪轉

在股票類基金之外，還有一組基金的發行數據，也顯示出有意思的特征，這就是Wind開放式公募基金分類下的QDII基金，包括QDII股票型、混合型、債券型和另類投資型4個類別的基金。

在2007年，QDII基金當年發行總份額/年底M2總量的比值，高達29.6BP。但是在此之后，QDII的基金發行熱情一落千丈，該比值最高只在2010年達到1.7BP，2018年甚至低至0.2BP。

究其原因，許多投資者可能認為，在2008年國際金融危機以后的十幾年里，全球資本市場表現優秀，因此QDII基金沒賺到錢是“水平不行”，也就無怪乎投資者用腳投票。

實際上，如果以2007年12月31日、也就是QDII基金大發行以后的當年年底做歸一化處理、即當日值為1，那么QDII基金所投資的市場中，僅有美國市場、尤其是納斯達克市場表現較好，2020年8月10日的指數值為4.14，而標普500指數的歸一化值為2.29，意味著投資者只有129%的盈利。同時，由于QDII基金其實將大量出海資金投資于香港市場，而恒生指數在2020年8月10日的歸一化值為0.88，意味著在2007年QDII基金大規模熱發以后，到了2020年8月10日，投資者投資恒生指數的回報率為虧損12%。

由于基礎資產表現不好，同時國際市場競爭水平更強、資產定價更準確，也就難怪乎QDII基金的發行，在2007年以后一落千丈了。

不過，如果香港股票結束目前的在全球主流市場中估值幾乎最低的狀況，那么QDII基金的發行，是否會重啟篇章亦未可知。