邁克生物粉飾業(yè)績有圖謀

杜鵬

邁克生物（300463.SZ）是一家體外診斷試劑上市公司，目前總市值逼近300億元。2020年上半年，公司凈利潤同比增長15.16%至3.1億元，能在疫情期間取得這樣的增長并不容易。然而，這是有水分的增長，主要依賴于應(yīng)收賬款增加、壓縮費用、研發(fā)投入資本化實現(xiàn)，存在粉飾業(yè)績之嫌。尤其，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率大幅偏離行業(yè)正常水平，客戶信息披露不透明，巨額應(yīng)收款真實性存疑。

邁克生物努力粉飾業(yè)績的動機并不單純，一方面可以減少2020年完成股權(quán)激勵考核目標(biāo)的難度;另一方面有助于維持股價，護航27.69億元定增的順利實施。而在其積極引入外部機構(gòu)認購定增股份的同時，邁克生物高管及重要個人股東卻大舉減持自家股票，值得警惕。

應(yīng)收賬款畸高

邁克生物自成立以來始終從事體外診斷產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和相關(guān)服務(wù)，公司自主產(chǎn)品涵蓋生化、免疫、血液、分子診斷、快速檢測、病理、原材料等多個技術(shù)平臺，同時代理國外如日立、希森美康、碧迪、雅培、生物梅里埃等知名體外診斷品牌優(yōu)勢產(chǎn)品。2019年，公司營業(yè)收入32.23億元，其中自主產(chǎn)品12.16億元、代理產(chǎn)品19.73億元，毛利率分別為78.55%、34.76%。

7月30日，邁克生物發(fā)布2020年中報，報告期實現(xiàn)收入14.52億元，同比下降4.27%;凈利潤3.1億元，同比增長15.16%;扣非凈利潤3.06億元，同比增長14.13%。

對于收入下降，邁克生物2020年中報解釋稱，受新冠疫情的影響，各級醫(yī)療機構(gòu)就診和體檢人數(shù)較上年同期有所下降，對公司常規(guī)檢測產(chǎn)品的銷售產(chǎn)生一定影響，公司代理產(chǎn)品銷售收入同比下降19.43%，自主產(chǎn)品銷售收入同比增長20.65%，其中自主生化試劑收入同比下降29.08%、自主免疫試劑同比下降15.44%，但公司分子診斷、快速檢測等板塊新冠病毒檢測產(chǎn)品在報告期內(nèi)呈現(xiàn)高增長，累計實現(xiàn)銷售收入2.15億元。

相比收入下降，邁克生物應(yīng)收賬款卻出現(xiàn)增長。2020年6月30日，公司應(yīng)收賬款賬面價值19.17億元，同比增長7.9%。這表明，公司極有可能在疫情期間對下游客戶采取了更加寬松的銷售政策，以保證收入不至于出現(xiàn)較大幅度下滑。

邁克生物2020年中報介紹稱，公司銷售產(chǎn)品和提供技術(shù)服務(wù)的終端用戶主要為醫(yī)療機構(gòu)、第三方檢測中心，其中醫(yī)療機構(gòu)包括各類醫(yī)院、社區(qū)醫(yī)療服務(wù)中心、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院、體檢中心等，公司針對終端用戶的主要銷售模式為直銷與經(jīng)銷并行。對于國內(nèi)市場，公司一方面對三級及部分二甲醫(yī)院等主要客戶采取直銷方式;另一方面公司大力發(fā)展專注于體外診斷行業(yè)的經(jīng)銷商，積極開拓基層醫(yī)療機構(gòu);對于海外市場，公司主要依托當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商進行產(chǎn)品注冊和區(qū)域銷售及服務(wù)。

調(diào)節(jié)經(jīng)銷商庫存是企業(yè)最常用的會計數(shù)字游戲手法之一，上市公司為了做業(yè)績，一般會采用的一種做法是“提前壓貨”。比如當(dāng)年為了業(yè)績滿足機構(gòu)要求，會要求各家經(jīng)銷商提前向公司采購產(chǎn)品，公司提前確認收入，結(jié)果就是公司提前透支未來業(yè)績，后續(xù)增長乏力。

Wind資訊顯示，2020年上半年末，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)達到238天，相比上年同期增加45天。從年度來看的話，公司2011年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)只有91天，而2019年已經(jīng)大幅增加至190天，在此期間呈現(xiàn)逐年攀升趨勢。這表明，公司采取的銷售政策越來越激進，賒銷占比越來越高。

邁克生物屬于體外診斷細分領(lǐng)域，同行業(yè)內(nèi)的上市公司不在少數(shù)。公司2020年中報介紹稱，國內(nèi)IVD企業(yè)眾多，其中A股上市公司30余家，下游IVD企業(yè)主要以代理銷售進口產(chǎn)品以及提供檢測服務(wù)為主，中游生產(chǎn)制造類企業(yè)紛紛開展產(chǎn)業(yè)鏈布局，積極應(yīng)對國內(nèi)診斷市場競爭格局變化，表現(xiàn)較突出的企業(yè)有邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）、安圖生物（603658.SH）、邁克生物、萬孚生物（300482.SZ）等。

Wind 資訊顯示，邁瑞醫(yī)療、安圖生物、萬孚生物、邁克生物2019年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為35天、66天、67天、190天。對比可以發(fā)現(xiàn)，邁克生物應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)要遠遠高于同行水平，這至少表明其采取了比同行激進的多的銷售政策，銷售真實性令人擔(dān)憂。

財報披露，截至2020年6月30日，邁克生物前五大應(yīng)收賬款客戶期末余額合計3.73億元，占全部應(yīng)收賬款的比例18.21%，未披露這五大應(yīng)收賬款客戶的任何信息。

壓縮費用

此外，邁克生物還壓縮了各項費用支出。

2020年上半年，公司銷售費用從上年同期的2.65億元下降至2.03億元。其中，職工薪酬從6508萬元下降至5052萬元、展覽推廣費從5237萬元下降至3080萬元、會議推廣費從2494萬元下降至1352萬元、差旅費從1444萬元下降至1053萬元、維修保養(yǎng)費從1809萬元下降至1011萬元，表明公司收緊了各項經(jīng)營支出。

與此同時，2020年上半年，公司管理費用從上年同期的6620萬元下降至6169萬元。其中，職工薪酬從2328萬元下降至2089萬元、股權(quán)激勵費從1579萬元下降至782萬元。

此外，邁克生物在研發(fā)投入會計處理上采用了較同行激進的會計政策。

2020年上半年末，公司研發(fā)投入9125萬元，上年同期為7361萬元。期間，公司確認研發(fā)費用5601萬元，表明對剩余的3524萬元進行了資本化處理，研發(fā)投入資本化比例為38.62%。

從往年來看，2017-2019年，公司研發(fā)投入分別為1.09億元、1.63億元、1.89億元，研發(fā)投入資本化金額分別為2128萬元、5399萬元、4923萬元，研發(fā)投入資本化比例分別為19.55%、33.16%、26%。對比可以發(fā)現(xiàn)，邁克生物2020年上半年的研發(fā)投入資本化率要高于以往三年。

與同行對比，邁瑞醫(yī)療2019年研發(fā)投入16.49億元，研發(fā)投入資本化金額1.84億元，資本化研發(fā)支出占研發(fā)投入的比例為11.15%。萬孚生物2019年研發(fā)投入1.9億元，研發(fā)支出資本化金額2994萬元，資本化研發(fā)支出占研發(fā)投入的比例為15.76%。安圖生物賬面上沒有任何的開發(fā)支出，將所有研發(fā)投入計入了費用。

因此，無論是從橫向還是縱向來看，邁克生物研發(fā)投入均采用了較為激進的會計政策。

根據(jù)會計政策，研發(fā)過程分為研究和開發(fā)兩個階段，研究階段發(fā)生的費用全部計入損益，開發(fā)階段的支出只有在滿足一定條件時才能進行資本化處理，否則仍要計入損益中。

但是像醫(yī)療、軟件這些行業(yè)，研發(fā)項目能不能成功變現(xiàn)存在很大的不確定性，管理層在實際操作中，對于資本化處理的確認存在很強的主觀性，往往會大幅度干擾公司的實際利潤，成為不少上市公司調(diào)節(jié)利潤的工具。

申銀萬國分析師龔浩在《蘋果比蘋果，再做投資決定》一文中指出，開發(fā)支出資本化會夸大企業(yè)的資產(chǎn)、凈利潤、經(jīng)營性現(xiàn)金流，使企業(yè)多繳所得稅，損害企業(yè)的內(nèi)在價值。據(jù)統(tǒng)計，2017-2019年及2020年上半年，邁克生物研發(fā)投入資本化金額占當(dāng)年凈利潤的比例分別為5.21%、11.18%、8.7%、11.36%。

助力股權(quán)激勵

應(yīng)收賬款增加、壓縮費用、研發(fā)投入資本化，均有助于增厚邁克生物業(yè)績。而在此背后，《證券市場周刊》記者注意到，邁克生物曾于2018年推出過一份股權(quán)激勵計劃。

2018年3月，邁克生物發(fā)布股權(quán)激勵計劃，向98位員工授予限制性股票約600萬股，占總股本的1.08%，其中首次授予537萬股，占總股本的0.96%，授予價格為每股11.58元，股票來源于二級市場回購的公司A股普通股。

本次激勵對象為董事、高級管理人員、中層管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員，包括總經(jīng)理（董事）、市場運營總監(jiān)（董事）、儀器技術(shù)總監(jiān)、試劑技術(shù)總監(jiān)、生產(chǎn)總監(jiān)、行政總監(jiān)、戰(zhàn)略投資總監(jiān)（董事會秘書）及91位中層管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員。

本次股權(quán)激勵計劃首次授予的限制性股票解除限售期的相應(yīng)考核年度為2018-2020年三個會計年度，每個會計年度考核一次，以2017年實際金額為基數(shù)計算，2018-2020年營收增長率不低于2017年的30%、65%、105%，凈利潤增長率不低于2017年的20%、45%、75%。

公司根據(jù)營業(yè)收入和凈利潤兩項指標(biāo)的實際完成度來確定各年度所有激勵對象對應(yīng)的限制性股票的可解除限售比例。

若收入和凈利潤完成度均大于100%，可解除限售比例為100%;若收入和凈利潤完成度均大于70%，可解除限售比例為兩項指標(biāo)完成度低者;若收入和凈利潤完成度任意一項小于70%，可解除限售比例為零。

邁克生物股權(quán)激勵2017年考核基數(shù)是營業(yè)收入和凈利潤分別為19.7億元、3.65億元，如果管理層要拿到100%的可解除限售股份，2020年收入和凈利潤要分別達到40.39億元、6.39億元，相比2019年同比增速分別為25.32%、21.71%。

因此，2020年上半年，在外部疫情沖擊下，管理層只有將業(yè)績做得不至于太差，才能夠完成全年的股權(quán)激勵考核目標(biāo)，拿到盡可能多的可解除限售比例股。

邁克生物首次授予的第三期限制性股票數(shù)量為215萬股，按照8月12日收盤價53.67元/股計算，對應(yīng)總市值為1.15億元，對于管理層不是一個小數(shù)目。

從往年來看，邁克生物管理層2019年拿到了首次授予限制性股票第二期97.85%比例的可解除限售股份，當(dāng)年的應(yīng)收款增加及研發(fā)投入資本化對此功不可沒。

邁克生物2020年7月3日發(fā)布的公告稱，公司2017年營業(yè)收入和凈利潤分別為 19.7億元和3.65億元， 2019年營業(yè)收入和剔除本激勵計劃股份支付費用影響后的凈利潤分別為32.23億元和5.5億元，實際達成的營業(yè)收入和凈利潤增長率分別約為63.60%和50.73%，即凈利潤增長率指標(biāo)實際完成度為112.74%，營業(yè)收入增長率指標(biāo)實際完成度為97.85%，兩項指標(biāo)完成度均大于70%，因此，激勵對象本次實際可解除限售的比例為97.85%。

財報顯示，2019年，公司營業(yè)收入同比增長20.02%至32.23億元，期間應(yīng)收賬款同比增加29.81%至19.2億元，應(yīng)收款增幅明顯高于收入增幅。2019年，公司研發(fā)投入1.89億元，研發(fā)投入資本化金額4923萬元，研發(fā)投入資本化比例26%，研發(fā)投入資本化金額占當(dāng)年凈利潤的比例為8.7%。

推出股權(quán)激勵的上市公司在有可供調(diào)配利潤的情況下通常會采用“挪移利潤”，在授權(quán)時段隱瞞報表利潤，打低股價，最大限度降低期權(quán)認購成本;行權(quán)時段又釋放隱瞞利潤，制造業(yè)績行情，行權(quán)兌現(xiàn)暴利。

護航定增

在努力粉飾業(yè)績背后，邁克生物近日推出了定增計劃。

8月8日，邁克生物發(fā)布非公開發(fā)行預(yù)案，擬向不超過35名特定對象非公開發(fā)行不超過8362萬股A股股票，募集資金總額不超過27.69億元。

本次募集資金將投向邁克生物IVD天府產(chǎn)業(yè)園項目、信息化和營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目以及補充流動資金，擬使用募集資金金額分別為20.59億元、1.7億元、5.4億元。

邁克生物2015年5月正式登陸創(chuàng)業(yè)板市場，IPO募集資金10.49億元。如果此次定增能夠成行，邁克生物股權(quán)融資金額將達到38.18億元。

此次定增對于邁克生物資金鏈至關(guān)重要。

截至2020年6月30日，邁克生物短期借款10.08億元、一年內(nèi)到期的非流動負債2.5億元、長期借款3.5億元，有息負債合計16.08億元，而其賬面上的貨幣資金只有4.7億元。

邁克生物資金鏈緊張背后的原因是，公司巨額真金白銀不斷變成了應(yīng)收賬款和存貨。截至2020年6月30日，公司應(yīng)收賬款19.17億元、存貨11.38億元，兩者合計30.55億元，占總資產(chǎn)的比例達到51.09%。

邁克生物下游是強勢并且選擇較多的醫(yī)院、衛(wèi)生院、防疫站等單位，結(jié)款周期很長，所以導(dǎo)致整個行業(yè)的應(yīng)收賬款非常大。

再者，相比邁瑞醫(yī)療、安圖生物等競爭對手而言，邁克生物采取了更加激進的銷售政策，導(dǎo)致應(yīng)收賬款遠高于同行水平，這也從側(cè)面說明公司產(chǎn)品議價能力不及同行。

更值得注意的是，邁克生物在積極引入外部機構(gòu)認購定增股份的同時，其高管及重要股東卻大舉減持自家股票。

Wind資訊顯示，自2019年8月至今，公司高管累計減持股份2019萬股，減持市值4.61億元，這其中涉及的高管有董事郭雷、股東監(jiān)事周躍國、生產(chǎn)總監(jiān)汪震、行政總監(jiān)余萍、監(jiān)事會主席鄒媛、市場運營總監(jiān)胥勝國、董事王登明、財務(wù)總監(jiān)劉啟林。

高管減持是指上市公司的高管在二級市場賣出自己公司股票的行為。高管減持股票，說明其有短期行為，缺乏持股信心，這樣勢必影響到市場，是一種利空，會有不少人跟風(fēng)拋售該股票。高管減持往往意味著不看好公司發(fā)展前景，或者認為當(dāng)前股價高估，總之對于上市公司是個利空。

除了高管以外，邁克生物重要個人股東也大舉減持股票。

Wind資訊顯示，2019年8月份以來，王傳英累計減持387萬股，減持金額1.01億元;陳梅累計減持374萬股，減持金額7780萬元。

邁克生物招股書介紹稱，王傳英1982年畢業(yè)于重慶藥劑學(xué)校臨床檢驗專業(yè)，曾任職于四川省中醫(yī)研究所，1994 年起任職于邁克科技，曾任邁克科技監(jiān)事。陳梅1984年畢業(yè)于重慶藥劑等校臨床檢驗專業(yè)，1984年至招股書披露時任職于四川省人民醫(yī)院。

《證券市場周刊》記者給邁克生物發(fā)去了采訪函，截至發(fā)稿未收到上市公司方面回復(fù)。