欣旺達(dá)：業(yè)績失速

王東岳

2020年上半年，欣旺達(dá)（300207.SZ）實現(xiàn)營業(yè)收入115.10億元，同比增長6.02%;實現(xiàn)歸母凈利潤588萬元，同比下滑97.43%。

受產(chǎn)能持續(xù)擴張推動，自上市以來，欣旺達(dá)業(yè)績整體表現(xiàn)突出，公司營業(yè)收入年復(fù)合增長率超過50%，凈利潤復(fù)合增長率超過40%。

2012年起，欣旺達(dá)開始布局新能源汽車動力鋰電池業(yè)務(wù)，公司累計投資近30億元。與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)相比，近年來，欣旺達(dá)對電動汽車電池板塊的持續(xù)投入收效甚微。

2020年1-6月，欣旺達(dá)電動汽車電池類產(chǎn)品共實現(xiàn)營業(yè)收入1.29億元，同比下滑86.75%，產(chǎn)品毛利率為7.61%，同比下降19.5個百分點。

與同行業(yè)上市公司相比，欣旺達(dá)動力電池單位產(chǎn)能投資成本相對偏高，銷售價格卻相對偏低，公司產(chǎn)品競爭力亟待提高。

“扣非”業(yè)績下滑

二季度單季，欣旺達(dá)實現(xiàn)營業(yè)收入63.11億元，同比增長2.24%;實現(xiàn)歸母凈利潤1.09億元，同比增長14.23%。

1-6月，欣旺達(dá)的非經(jīng)常性損益為7180萬元，其中計入當(dāng)期損益的政府補助8029萬元，其他符合非經(jīng)常損益定義的項目為945萬元。

2020年1-3月，欣旺達(dá)的非經(jīng)常性損益金額為345萬元，其中計入當(dāng)期損益的政府補助為5480萬元，其他符合非經(jīng)常損益定義的項目為-2989萬元。

以上述數(shù)據(jù)計，二季度單季，欣旺達(dá)新增政府補助1700萬元，新增其他符合非經(jīng)常損益定義的項目3934萬元，合計5634萬元，約占公司當(dāng)期營業(yè)利潤的43.02%。

扣除上述非經(jīng)常性損益后，2020年二季度，欣旺達(dá)的扣非凈利潤為4016萬元，同比下滑43.51%。1-6月，公司累計實現(xiàn)扣非凈利潤-6592萬元，同比下滑140.79%。

同時，根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表，截至2020年6月末，欣旺達(dá)應(yīng)收賬款賬面余額約為62.87億元，較上年同期增加9.72億元，同比增長18.29%;公司期末應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比重約為46.69%，同比上升4.85個百分點。

同期，欣旺達(dá)存貨賬面余額約為38.86億元，較上年同期增加7.13億元，同比增長22.47%。

受上述因素影響，上半年，欣旺達(dá)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額下滑至-2.98億元，同比減少168.39%。

新能源業(yè)務(wù)“受挫”

1-6月，欣旺達(dá)電動汽車電池類產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入1.29億元，較上年同期減少8.46億元，同比下滑86.75%，成為拖累公司上半年經(jīng)營業(yè)績的主要原因。

自2012年起，欣旺達(dá)開始布局新能源電動汽車電池業(yè)務(wù)。2018年4月，欣旺達(dá)以非公開發(fā)行方式募集資金25.26億元，用于消費類鋰電池模組擴產(chǎn)項目和動力類鋰電池生產(chǎn)線建設(shè)項目。其中，動力電池項目計劃總投資金額24.1億元，項目擬建成年產(chǎn)6GWh動力鋰電池（含4GWh動力鋰電池電芯）生產(chǎn)線，項目建設(shè)期為2年;項目建成后，預(yù)計每年實現(xiàn)營業(yè)收入97.2億元，實現(xiàn)凈利潤8.54億元，項目稅前投資內(nèi)部收益率為24.77%，回收期為6.2年。

2018年8月，欣旺達(dá)首期2GWh生產(chǎn)線建成投產(chǎn)，公司電動汽車電池類業(yè)務(wù)當(dāng)年實現(xiàn)營業(yè)收入9.88億元，同比增長30.07%;但2019年，欣旺達(dá)電動汽車電池類業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入8.49億元，同比下滑14.04%。

2017-2019年，欣旺達(dá)電動汽車電池類產(chǎn)品的毛利率分別為22.31%、13.44%和11.31%，呈逐年下滑趨勢。2020年1-6月，公司電動汽車類產(chǎn)品毛利率已降至7.61%。

與同行業(yè)公司相比，欣旺達(dá)的單位電池投資成本明顯偏高。

根據(jù)欣旺達(dá)介紹，2018年4月，公司投資的6GWh動力電池項目中約有2GWh鋰電池電芯需外購，在扣除外購電芯產(chǎn)能后，公司4GWh動力鋰電池預(yù)計總投資金額為22.73億元，設(shè)備投資金額約為16.51億元（原計劃17.5億元，等比例縮減）。

以上述數(shù)據(jù)計，欣旺達(dá)1GWh動力鋰電池項目對應(yīng)的總投資金額約為5.68億元，設(shè)備投資金額約為4.13億元。

2018年5月，寧德時代（300750.SZ）以53.5億元投資湖西鋰離子動力電池生產(chǎn)項目以及動力電池研發(fā)項目，該項目總投資金額為98.6億元，其中設(shè)備投資金額約為67億元。項目建成后，寧德時代將新增24GWh動力電池產(chǎn)品產(chǎn)能。經(jīng)計算，寧德時代1GWh鋰電項目的總投資金額約為4.11億元，設(shè)備投資金額約為2.79億元。

2020年7月，孚能科技（688567.SH）發(fā)布招股書擬公開募集資金34.36億元，用于鋰離子動力電池項目及補充流動性資金。其中，公司計劃投資28.47億元用于8GWh鋰離子動力電池項目建設(shè)，項目設(shè)備投資19.39億元。經(jīng)計算，孚能科技1GWh總投資金額約為3.53億元，設(shè)備投資金額約為2.42億元。

可以發(fā)現(xiàn)，欣旺達(dá)1GWh動力鋰電池總投資成本超出寧德時代1.57億元，增幅38.2%，超出孚能科技2.15億元，增幅60.91%;公司1GWh設(shè)備投資成本超出寧德時代1.34億元，增幅48.03%，超出孚能科技1.71億元，增幅70.66%。

與寧德時代和孚能科技相比，欣旺達(dá)的產(chǎn)品銷售價格卻相對偏低。

2019年，欣旺達(dá)電動汽車類鋰電池出貨量為1.11GWh，公司當(dāng)年實現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入為8.49億元，對應(yīng)1GWh鋰電產(chǎn)品銷售收入約為7.65億元。

2019年，寧德時代動力電池產(chǎn)品累計出貨量40GWh，實現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入385.84億元，對應(yīng)1GWh鋰電產(chǎn)品銷售收入約為9.65億元;孚能科技動力鋰電池銷量為2.27GWh，實現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入23.14億元，對應(yīng)1GWh產(chǎn)品銷售收入為10.19億元。

與上述兩家公司相比，2019年，欣旺達(dá)1GWh產(chǎn)品售價低于寧德時代2億元，降幅20.73%;低于孚能科技2.54億元，降幅24.93%。

逆勢擴張“疑問”

截至2020年3月末，欣旺達(dá)在建項目計劃投資金額已超過210.47億元，已累計投入資金約為64.01億元，主要包括公司在南京溧水投資的120億元汽車動力鋰電池項目和在蘭溪投資的52億元鋰離子電池項目。

截至2020年6月末，欣旺達(dá)固定資產(chǎn)賬面原值約為54.39億元，同比增長23.7%;在建工程賬面價值約為18.41億元，同比增長89.04%。

得益于產(chǎn)能持續(xù)擴張，自上市以來，欣旺達(dá)業(yè)績實現(xiàn)了持續(xù)增長。2013-2019年，欣旺達(dá)營業(yè)收入由22.03億元增至252.41億元，年均增長50.15%;凈利潤由8100萬元增至7.51億元，年均增長44.94%。

然而，近年來，欣旺達(dá)的資產(chǎn)收益率正逐年下降。2015-2019年，欣旺達(dá)的凈資產(chǎn)收益率（扣除/平均）分別為20.57%、20.09%、15.83%、14.87%和9.43%，總資產(chǎn)凈利率分別為6.31%、6.59%、5.28%、4.45%和3.55%。

以固定資產(chǎn)增速與業(yè)績增速對比可以發(fā)現(xiàn)其中一些端倪。2013-2019年，欣旺達(dá)固定資產(chǎn)賬面原值由3.55億元增至50.8億元，年均增長55.81%，超過同期營收增速約5.66個百分點，超過凈利潤增速約10.87個百分點。

若以2014年為周期起點，則2014-2019年，欣旺達(dá)的營業(yè)收入年均復(fù)合增長率約為42.61%，凈利潤年均復(fù)合增長率約為34.92%，分別低于同期固定資產(chǎn)增速12.82個百分點和20.51個百分點。

盡管近年來實現(xiàn)了業(yè)績的持續(xù)增長，但與投入相比，欣旺達(dá)的單位投資回報率正在持續(xù)下降。

同時，受產(chǎn)能持續(xù)擴張影響，近年來，欣旺達(dá)負(fù)債率始終居高不下，公司有息負(fù)債逐年遞增。

自上市至今，欣旺達(dá)已累計募集資金131.59億元，其中直接融資59.7億元，間接融資71.88億元;累計分紅7.85億元，約占直接融資金額的13.15%。

2020年6月末，欣旺達(dá)資產(chǎn)負(fù)債率約為74.56%，公司有息負(fù)債合計約為95.53億元，其中短期借款約為51.33億元，長期借款約為16.15億元。

2020年1-6月，公司財務(wù)費用約為2.87億元，較上年同期增加1.24億元，同比增長75.57%。

按照欣旺達(dá)此前規(guī)劃，到2023年，公司計劃實現(xiàn)新能源動力鋰電池產(chǎn)能規(guī)劃50GWh，銷售54.45GWh，市場占有率達(dá)到10%。

但與遠(yuǎn)期規(guī)劃相比，截至2020年6月末，欣旺達(dá)6GWh動力鋰電池項目進(jìn)度僅為78.55%，2019年年末為72.91%。截至目前，欣旺達(dá)已經(jīng)兩次推遲上述動力鋰電池項目的竣工時間。

年報中，欣旺達(dá)表示，2019年5月以來，受到補貼政策進(jìn)入過渡期，部分地區(qū)執(zhí)行國六排放標(biāo)準(zhǔn)，燃油車牌照放開以及宏觀經(jīng)濟面臨下行壓力等眾多因素的影響，公司經(jīng)審慎研究后決定對該項目計劃進(jìn)度進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整。

2019年，欣旺達(dá)動力鋰電池累計出貨1.11GWh，產(chǎn)能利用率約為55.5%，約占項目整體產(chǎn)能規(guī)劃的18.5%。2020年上半年，公司電動汽車電池類產(chǎn)品營業(yè)收入更是同比下滑86.75%。

或許，投資者應(yīng)該思考一下，欣旺達(dá)現(xiàn)有的資金條件能否覆蓋公司的遠(yuǎn)期投資需求，各類在建投資項目又能夠達(dá)到預(yù)期收益么？

針對文中所涉問題，《證券市場周刊》記者已向欣旺達(dá)發(fā)送采訪函，截至發(fā)稿未得到公司回復(fù)。