信維通信激進擴張問疑

吳新竹

近三年，信維通信（300136.SZ）的營業(yè)收入年復合增長率為28.62%，高于行業(yè)平均水平。從中報數(shù)據(jù)來看，2020年上半年，上市公司營收規(guī)模由上年同期的19.54億元增長至25.57億元，半年度首次突破20億元。靚麗的營收增長背后卻是上市公司凈利率下滑，ROE縮水，應收項目比營業(yè)收入還多。

信維通信近年來的擴產(chǎn)伴隨著并購標的業(yè)績變臉以及遠超同行的員工福利，在產(chǎn)能沒有完全釋放的情況下，公司拋出30億元的定增，募資規(guī)模亦遠超同行，不僅會有產(chǎn)能過剩的風險，也會對中小投資者的權益份額產(chǎn)生稀釋作用。在此節(jié)點，大股東拋出10億元的減持規(guī)模，其用意耐人尋味。

營收增長質(zhì)量不高

信維通信在半年報中指出，第一季度因新型冠狀病毒感染肺炎疫情的爆發(fā)，經(jīng)營情況受到階段性影響。2020年一季度，公司的毛利率僅為24.03%，較上年同期的36.53%出現(xiàn)斷崖式下跌，這在同行中是較為罕見的，除春興精工（002547.SZ）之外，可比對象的毛利率下降均不超過4個百分點。

2020年上半年，信維通信的扣非凈利潤為2.94億元，和上年同期的2.87億元基本持平。2018-2020年的各年上半年，公司的毛利率連續(xù)三年下降，由37.77%下降至30.17%;不計研發(fā)費用的期間費用率持續(xù)上升，由6.03%上升至16.85%;凈利率持續(xù)下滑，由23.86%下降至12.83%;扣非攤薄凈資產(chǎn)收益率由13.45%下降至5.87%。2020年上半年末，信維通信應收項目占流動資產(chǎn)的60.86%，應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為192天，與2019年上半年基本持平，但較2018年同期大幅拉長。

值得一提的是，信維通信2016年限制性股票激勵計劃擬授予限制性股票2000萬股，占當時股本總額的2.08%，業(yè)績考核要求僅以凈利潤為指標，即2017-2019年的扣非凈利潤分別不低于7.5億元、12億元和15.6億元，然而3年均未達標，公司不得不回購注銷了這些限制性股票。2019年，股權激勵計劃擬向激勵對象授予3000萬份股票期權，約占當時公司總股本的3.1%，考核標準則一改從前，即2019-2021年的營業(yè)收入分別不低于50億元、65億元和85億元，公司2019年的營業(yè)收入為51.34億元，達到了考核要求。眾所周知，與凈利潤指標相比，營業(yè)收入更容易被管理層操縱，2019年年末，公司的應收項目達到28.13億元，占營業(yè)收入的比例由上年同期的47.29%上升至54.80%;2020年上半年末，應收票據(jù)及應收賬款為26.67億元，比當期的營業(yè)收入25.57億元還多。

亞力盛并購謎局

2014年8月，信維通信以自有資金8400萬元購買了深圳亞力盛連接器有限公司（下稱，“亞力盛”）20%的股權;2015年，公司又以4.80億元對價收購了亞力盛80%的股權。信維通信認為，通過收購亞力盛，公司的射頻技術從機內(nèi)系統(tǒng)拓展到機外系統(tǒng)，從而豐富產(chǎn)品范圍，增強客戶黏性。

其中，2015年并購的交易對方為深圳市亞力盛投資有限公司（下稱， “亞力盛投資”）和深圳德威首創(chuàng)投資企業(yè)，分別持有亞力盛75%和5%的股份。2014年，亞力盛從關聯(lián)方梅州亞力盛電子有限公司（現(xiàn)名稱梅州達士通精密工業(yè)有限公司，下稱 “達士通”）采購庫存商品6422萬元，占當期采購總額的32.98%，并向其出售原材料、產(chǎn)品加工及提供勞務4787萬元，占當期營業(yè)總收入的14.92%。達士通有兩家深圳子公司，地址均為深圳市寶安區(qū)沙井街道衙邊第二工業(yè)區(qū)B區(qū)1棟，而在2015年1月亞力盛搬遷之前注冊地址正包括該地，且達士通的經(jīng)營范圍始終包括各類電子端子連接器，不排除與亞力盛的競爭關系。為了避免并購后的關聯(lián)交易，亞力盛投資在2015年退出了對達士通的全資控股。

亞力盛2014年的營業(yè)收入為3.21億元，凈利潤為4251萬元，凈利率為13.24%。以2014年12月31日為評估基準日，亞力盛100%股權以收益法的評估價值為6.07億元，其經(jīng)審計的凈資產(chǎn)賬面價值為5369萬元，評估增值10.31倍。審計報告顯示其固定資產(chǎn)為585萬元，固定資產(chǎn)均為設備，無房屋及建筑物，也就是說營業(yè)收入是固定資產(chǎn)的54.86倍。

相比之下，立訊精密（002475.SZ）2014年的營業(yè)收入為72.96億元，除房屋及建筑物的年末固定資產(chǎn)為11.65億元，營業(yè)收入只有固定資產(chǎn)的6.26倍，銷售凈利率為10.12%。

2014年年末，亞力盛共有員工707人，該年度，亞力盛將消費類連接器業(yè)務外包，同時放棄了與上市公司協(xié)同效益差的部分業(yè)務，又由于生產(chǎn)及辦公地址搬遷，導致員工大量流失，截至2015年1月，亞力盛包括子公司在內(nèi)共有員工211人。

然而，被并購之后的亞力盛盈利能力依舊不同凡響。根據(jù)企查查，2016-2018年，亞力盛的社保人數(shù)分別為177人、190人和256人，年報顯示其營業(yè)收入分別為3.38億元、5.80億元和5.99億元，人均創(chuàng)收191萬元、305萬元和234萬元;凈利潤分別為6827萬元、1.19億元和1.11億元，人均創(chuàng)利39萬元、62萬元和43萬元。相比之下，2016-2018年，上市公司總體人均創(chuàng)收分別為76萬元、83萬元和69萬元，人均創(chuàng)利分別為17萬元、21萬元和14萬元，亞力盛的經(jīng)營效率之高匪夷所思。

2019年，信維通信的人均創(chuàng)收為71萬元，高于行業(yè)平均水平，人均創(chuàng)利為14萬元，超過同行一個數(shù)量級。而亞力盛的社保人數(shù)忽然清零，該年度營業(yè)收入和凈利潤分別為5.93億元和5888萬元，凈利潤較2018年大幅回落，2020年中報主要控股參股公司里營業(yè)收入最低的為2.44億元，未披露亞力盛的經(jīng)營數(shù)據(jù)，說明其營業(yè)收入可能不超過2.44億元，其5.32億元商譽是否面臨減值有待觀察。

產(chǎn)能過剩隱憂

2017年，信維通信的無形資產(chǎn)大增，由上年同期的5727萬元增加至2.59億元，2018年進一步增加至8.26億元。2017年8月，信維通信（江蘇）有限公司（下稱，“信維江蘇”）分別以1.20億元和8898萬元取得兩塊位于江蘇省常州市金壇區(qū)的工業(yè)用地，用于投資建設江蘇科技園，地塊面積分別為32萬平方米和23.73萬平方米。該年末，公司擬成立全資子公司江蘇陽光與路電子科技有限公司（下稱“陽光與路”），計劃投資不超過11億元在金壇區(qū)投資江蘇科技園配套建設項目，用于園區(qū)輔助設施及生活配套等;一個月后，陽光與路以5.58億元取得了金壇區(qū)一塊6.20萬平方米的住宅用地，稱此舉可為員工提供安定的生活保障，為公司招攬和留住優(yōu)秀人才。

從合并報表層面來看，上市公司的在建工程由2017年年末的1.60億元增加至2018年年末的8.41億元，固定資產(chǎn)由4.82億元增加至7.76億元，2020年上半年末，在建工程下降至6.88億元，固定資產(chǎn)增加至15.71億元。在建工程中，江蘇工業(yè)園的余額為5.37億元，預算數(shù)為9.68億元，工程進度已達99.35%;當期在建工程轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)2.68億元。對比江蘇工業(yè)園的預算數(shù)和陽光與路取得住宅用地的金額，可見上市公司為保障員工福利用心良苦，為留住人才不惜大搞住宅及輔助設施，這在同行業(yè)中實屬罕見。

這已經(jīng)不是公司第一次謀福利了，2016-2019年，信維通信賬面價值為807萬元位于海南的房屋建筑物未辦妥產(chǎn)權證書，該海南購房用于會議室和住房。另一方面，公司對股東的分紅則十分吝惜，據(jù)Wind統(tǒng)計，2017年至2019年，上市公司每股分紅送轉(zhuǎn)分別為0.08元、零元和0.05元。

2020年7月，信維通信擬向特定對象發(fā)行股票募集資金總額不超過30億元，擬投入射頻前端器件項目10億元、5G天線及天線組件項目8億元、無線充電模組項目12億元，均使用江蘇科技園項目中的現(xiàn)有土地和廠房。

但就公司目前的固定資產(chǎn)規(guī)模來看，2019年營業(yè)收入僅為固定資產(chǎn)的3.33倍，產(chǎn)能并沒有完全釋放。同行業(yè)中，營業(yè)收入是固定資產(chǎn)4倍以上的有得潤電子（002055.SZ）、電連技術（300679.SZ）、立訊精密、碩貝德（300322.SZ）和春興精工。近兩年，得潤電子、電連技術和春興精工尚未開展大規(guī)模融資，立訊精密2020年短期融資券發(fā)行規(guī)模為15億元，碩貝德定增規(guī)模為6.80億元。信維通信的大手筆擴產(chǎn)顯得鶴立雞群，而大股東彭浩近日拋出減持計劃，擬減持不超過1900萬股，以近期股價56元/股計算，減持規(guī)模可達10億元。

截至發(fā)稿，信維通信沒有回復《證券市場周刊》記者的采訪要求。