新股發行注冊制改革下的投資者保護研究

摘要：隨著我國經濟政策相關法律建設的不斷完善，證券市場作為經濟市場中不可缺少的一個主體，也在不斷地完善自身的建設。從大的角度來看，估測發行注冊制的改革是我國證券行業不斷規范市場建設的重要表現，對于證券市場的發展有著十分積極的作用。新股發行注冊制的重點偏向于信息披露，相對的準入門檻沒有進行過多的強調。在市場轉型發展的過程中，投資者自身的權益是不可忽視的重要內容，切不可實現因只求股票發行市場的效率而忽視了對投資者利益的保護。從長遠的角度看這樣并不利于證券市場的可持續健康發展。

關鍵詞：新股發行注冊制;投資者;證券市場;權益保護

在經濟充分活躍的市場背景下，證券市場的發展也呈現出了較為蓬勃的現象。為了推動證券市場不斷向規則性法律性的正規道路上發展，證券市場制度也在不斷的進行完善。隨著新股發行注冊制的改革日漸推進，證券市場存在的不合常理之處也在這一基礎上不斷的進行更改。從核準制單方面的保護對象來看，它更為看重對證券市場中投資者的權益保護。但是在注冊制改革背景下，它在試圖尋找股票發行市場效率的提升與投資者權益保護二者關系之中的平衡點。在這一背景下，投資者利益的保護即是在證券市場中備受關注的問題。

1股票發行注冊制的概念概述

股票發行注冊制與核準制而言是相對的，從具體的含義而言主要側重于在新股發行是對發行人所提供的文件進行審核檢查，證券監管機構在這一基礎上通過將其提供的內容與法律規定的條文相對比等，由此來決定是否予以發行。在這一背景下，證券管理機構也無權對股票是否具有價值進行否定，這對于股票發行人有一定的積極意義。從根本上看，股票發行注冊制更為看中的是發行人的信息，這一信息的提供應當具有真實性、全面性、后續有效性等。這對于投資者來說，越為真實可靠的主體越能夠為投資者提供可信的參考信息[1]?；诖耍灾葡碌男畔⑴吨贫仁峭顿Y者權益保護的重要內容。

2注冊制背景下對投資者保護的現狀分析

2.1監管方式較為落后

與注冊制相對應的，監管制在更為側重于對事前的監管，證券監管機構對于股票的發行質量、發行人所提供的信息等都會進行嚴格把控，對于不符合市場運行和經濟發展需要的股票一般情況下都會將其拒絕在資本市場之外，以防不良股票致使投資人的利益受損、致使證券市場經濟出現不利現象[2]。但是就注冊制而言，證券監管機構的工作重點在于對發行人和股票信息資質進行審查，對于股票的價值卻不能夠進行有效判斷，這對于投資者來說產生了一定的辨別困難。重事前的監管現象在這一背景下也不能夠得到真正的使用。監管能力的落后對于投資者信息的保護產生了十分不利的影響。

2.2注冊制的信息披露質量較低

在注冊制改革背景下，信息披露制度對于投資者權益的保護起著至關重要的作用。只有確保發行主體信息的真實性、全面性，投資者在進行投資活動時才能夠進行信息辨別，注冊制的作用才能夠得到真正的發揮。但是從當前的角度來看，我國目前的信息披露制度仍然處于待完善的階段，信息披露制度和執行質量存在著以下幾個問題：第一，對發行人信息披露不夠全面。許多發行方對其自身的定價信息等進行了隱瞞，對投資者的投資行為產生了一定的風險[3]。第二，信息披露不夠及時。從信息披露這一環節來看，它存在于整個發行過程中，大多數信息往往在事后才會披露，投資者接受信息的時間差會對其投資行為產生滯后的不利影響。第三，披露的信息缺乏一定的真實性。發行方為了滿足證券監管機構的材料信息審查需求，往往會隱瞞真相，信息的不真實性也會對投資者造成不利影響。

2.3投資者自身受到較多的局現性

受到投資者自身素質的局現性，其權益保護仍然是一個較為漫長的過程。在注冊制改革下，監管機構對于發行方及其股票提供的信息進行審查，對于股票本身所具有的價值不再進行審查判斷[4]。從我國當下投資者的群體性質來看，大多都是個人投資者，對于金融、證券、法律等的方面的知識嚴重不足，往往極其容易出現混亂的盲目跟風現象。在核準制實行多年的背景下，多數人都認為政府對于資本市場有著把關的作用，個人投資者在過于以來政府的情況下，往往缺少了自己的判斷和分析。

2.4對于市場中的違法行為缺少合理的補救措施

證券市場上的違法行為在實際中仍然存在，但是對于該市場上違法行為的補救措施主要是以民事賠償訴訟的方式來進行的。從這一程序的流程來看，本身具有訴訟費用高、程序過多、效率較低的特點，這對于投資者維護自身利益而言有著較多的困難。在發生違法糾紛行為時，投資者采取這一行為進行經濟補救的方式較少，對于投資者的投資行為也有一定的打擊，不利于證券市場的可持續健康發展。

3注冊制下對投資者權益的保護措施分析

3.1不斷提升監管效力

第一，證券監管機構改變關注事前的監管模式，將事前監管的重點轉型成為持續的監管上來。在監管上同時注重對事中與事后的監管，對于發行方和其他主體在市場中所做出的違法行為進行及時檢查，并給予一定的嚴懲措施，以威懾的效果減降低違規行為的發生。第二，明確以信息披露規范制度的核心，不斷完善監管中各個環節的有效銜接，以提升信息披露工作進行的效率。第三，對于證券市場上存在的違法行為進行公證處理，切忌出現包庇等的現象，做到嚴格執法、公平執法、公正執法。

3.2健全信息披露制度

信息披露制度的健全應當從以下幾個方面入手：第一，不斷建立健全針對發行方的信息披露準則，規范信息提供方式，為投資者提供簡單易懂的信息內容，并不斷加強信息披露的次數，在發行全過程為投資者提供較為全面客觀的信息;第二，充分利用信息技術來進行信息披露，利用網站、官網、電視等的傳播方式來增強信息的傳播能力，盡量降低因信息的不對稱發生的侵權違法現象的發生;第三，確定法律懲罰制度，提高違法成本，達到降低不合法的信息披露以此來保證投資者的權益。

3.3多角度提升投資者素質

投資者在這一過程中應當不斷加強自身的素質。從實際的過程來看，可以通過以下幾個角度來進行：第一，政府通過不同的渠道對投資知識進行普及;第二，投資者自身學習金融證券法律等的知識，以此來不斷提高自我判別能力，規避不良股票的風險。

3.4建立健全違法的補救措施

違法的補救措施的完善應當在民事賠償訴訟的基礎上，不斷推動先行賠付制的建立與推廣。它能夠降低訴訟成本，對于保護投資者權益，增強投資者參與證券金融市場的信心，保護證券市場以科學長久的方式發展有著十分積極的影響。

4結束語

作為金融市場上改革進程中重要措施之一，新股發行注冊制對于推動經濟市場不斷透明公開、穩定長期發展的現象有著十分積極的作用。就實際而言，厘清注冊制下的發行內容與監管機構的定位，并在這一前提下對投資者權益進行保護、規范股票發行人的信息披露責任，對于市場的正常健康運行而言有著十分重要的作用。除此之外，新股發行制背景下對各個市場主體之間進行權責的明確劃分對于市場秩序的完善有著重要作用，在這一制度背景下，要推動證券發行市場與經濟社會發展的權益保護制度的發展。

參考文獻

[1] 李想.新股發行制度改革的時機選擇和路徑分析[D].北京：對外經濟貿易大學，2016.

[2]趙子強.中國新股發行注冊制改革研究[D].北京：中央民族大學，2017.

[3]李林芳.深化新股發行體制改革的思考[N].四川經濟日報，2018-09-22（007）.

[4]王丹鳳.關于中國新股發審制度的研究與思考[J].市場研究，2017（2）：21-22

作者簡介：袁兵（1989—）男，漢族，江西撫州人，高級經理，本科學歷，研究方向：資本市場體制改革、中國經濟影響分析。