秋田微：毛利率“異常”大增難回避“圈錢”之嫌

李興然

2019年11月，深圳秋田微電子股份有限公司（以下簡稱“秋田微”）更新了招股說明書，擬在創業板發行不超過2000萬股，募集資金4.96億元，用于觸控顯示模組贛州生產基地等項目的建設和補充流動資金。

2016年至2019年上半年，秋田微的營業收入和凈利潤均呈現出完美增長態勢。不過，在其靚麗的財務數據背后，《股市動態分析》記者發現了一些暗點，比如毛利率走勢莫名地甩開行業一條街、涉嫌利用壞賬計提政策調節利潤、行業瓶頸顯現、邊豪爽分紅卻邊募資補充流動性等。

毛利率“異常”大增

根據招股書披露，秋田微主營業務為液晶顯示及觸控產品的研發、設計、生產和銷售，主要產品包括單色液晶顯示器、單色液晶顯示模組、彩色液晶顯示模組及電容式觸摸屏等，應用于工業控制及自動化、物聯網與智慧生活、醫療健康、汽車電子等眾多領域。

2016年至2019年上半年，秋田微的毛利率分別為19.77%、22.57%、24.19%和27.13%，逐年穩定增長，且自2016年以來，增幅接近8個百分點。

而A股當中，可對比公司亞世光電、經緯輝開、超聲電子、合力泰期間的毛利率變動趨勢明顯不如秋田微靚麗：亞世光電期間的毛利率有降有升，在16%-19%之間波動;經緯輝開同期毛利率為19%-25%之間，且毛利率在下降;超聲電子同期毛利率在16%-19%之間，期間有降有升，無明顯規律;合力泰雖然毛利率也連年增長，但4年間增長幅度未超過3%。

在招股書中，秋田微解釋為：產能利用率上升，人工、制造費用均有所攤薄;外銷毛利率一般高于內銷毛利率，公司外銷占比持續增加;新增客戶銷售毛利率較高;公司電容式觸摸屏及彩色液晶顯示模組產能利用率提升，相關費用降低。

然而，秋田微的外銷比例維持在六成左右，而亞世光電的外銷收入占比達到八成，如果外銷增加導致毛利率上升，亞世光電應該表現得更明顯，且毛利率會更高。事實上，外銷占比八成的亞世光電2019年上半年的毛利率僅比外銷占比六成的秋田微毛利率高1.52%，且并無逐年上升的規律，呈現上下波動狀態。

2016年至2019年上半年，秋田微電容式觸摸屏的毛利率從6.71%增長至25.44%。而2016-2018年，超聲電子液晶顯示器板塊的毛利率分別為11.23%、11.49%和15.15%，歐菲光觸控顯示全貼合產品的毛利率分別是12.22%、14.86%和11.19%。

與同行上市公司的相同業務比較，秋田微的毛利率增長趨勢顯得并不合理。

行業瓶頸初現，利潤人為調節？

根據招股書披露的數據看，秋田微的營收增速逐漸下降，同時，營業成本增速也逐漸下降，甚至還負增長。因此，公司凈利潤及歸母凈利潤增速非常高。說明公司盈利增長主要是由成本下降貢獻。

從競爭對手來看，2016年至2019年，經緯輝開營收增速分別為24.25%、41.03%、132.12%、13.07%;合力泰為139.14%、27.57%、11.87%、9.44%;亞世光電為3.56%、27.16%、0.92%、-12.56%;超聲電子為-2.92%、22.66%、14.03%、-2.01%。

顯然，從行業整體看，增速放緩甚至負增長已經不可避免，僅依靠成本控制顯然不可持續，節流的同時，開源顯得尤為緊迫。

鑒于行業目前的瓶頸，公司是否即將面臨著業績增長停滯甚至下滑的風險？記者就該問題曾發去采訪函，但截至發稿也未能收到回復。

此外，公司業績雖然靚麗，卻有利用壞賬計提政策調節利潤的嫌疑。

招股說明書顯示，公司應收賬款凈額巨大，2016年至2019年上半年各期末分別高達10992.39萬元、12383.80萬元、14863.95萬元、12982.82萬元，占期末總資產的比例分別為28.33%、28.32%、31.58%、28.81%。

同時，公司存貨賬面價值各期末分別為8516.45萬元、9964.46萬元、8335.43萬元、7645.90萬元，占總資產的比例分別為21.95%、22.79%、17.71%、16.97%。

應收賬款和存貨兩項相加占據著公司一半的總資產。但公司壞賬計提政策是：1年以內3%;1-2年20%;2-3年50%;3年以上100%。從公司賬齡來看，報告期各期末的應收賬款絕大部分為1年以內，比例最低的2016年末都占比高達98.70%。

與競爭對手相比，公司一年內的壞賬計提比例為最低水平之一，鑒于公司應收賬款基本為1年以內，與行業普遍采用的5%計提相比，2個百分點相差數百萬元金額，最高可以占到公司當期凈利潤的近10%。

真缺錢還是只為“圈錢”？

除了毛利率走勢高出同行不少，公司的負債水平也較同行業高出不少。報告期內，秋田微的資產負債率分別為53.14%、51.66%、41.02%、38.27%，同期同行業企業的平均負債率為30.02%、37.35%、37.42%、33.61%，可以看出，雖然秋田微在改善負債情況，但仍然處于行業高位。

另一方面，秋田微盡管背負著還本付息的壓力，但在進行現金分紅時可不手軟：2017年秋田微派發現金股利1000萬元，2018年再分600萬元。就在第一次報送招股書前夕的2019年3月14日，秋田微審議通過《關于公司2018年度利潤分配預案》，擬分配現金紅利3600萬元。

三年總計分紅5200萬元，相當于2017年和2018年歸母凈利潤的48.81%，而作為實控人的黃志毅和黃志堅兩兄弟通過漢志投資以其60.12%的持股比例就拿走3000多萬。

秋田微在招股書中寫道：“目前公司固定資產和流動資金投入主要來源于自有資金以及銀行貸款等負債融資，融資渠道單一，無法完全滿足公司快速發展的資金需求。”

有錢分紅卻沒錢滿足發展，需要募投來補充流動資金，秋田微是真的“缺錢”還是想上市圈錢？

表：秋田微營收和利潤變化情況