股票型公募基金投資研究

霍巖

摘? 要：改革開放以來，伴隨中國經濟的不斷發展，我國資本市場體系不斷完善，公募基金逐漸成為我國資本市場重要的機構投資者之一，股票市場投資也成為廣大投資者共享我國經濟發展成果、實現財富增值的重要途徑。本文通過對股票型公募基金業績的影響因素進行分析，對如何更好的進行股票型公募基金投資給出相關建議。

關鍵詞：股票型;公募基金;投資業績;影響因素;建議

一、公募基金行業概況

我國公募基金誕生于1998年，南方開元基金的成立標志著我國公募基金的正式誕生。經過22年的發展，我國公募基金初具規模。根據中國證券投資基金業協會公布的數據，截至2020年5月，我國共有公募基金管理人143家，公募基金規模17.64萬億元，公募基金已經成為國內資本市場最重要的機構投資者之一。從規模結構看，開放式基金15.81萬億元、封閉式基金1.83萬億元。在開方式基金當中，貨幣市場基金8.43萬億元人民幣（占比53.28%）、債券基金3.37萬億元（占比21.28%）、混合基金2.41萬億元（15.25%）、股票基金1.50萬億元（占比9.46%）。

二、研究股票型公募基金投資的意義

新中國成立以來，尤其是經過40多年改革開放，我國經濟長足發展。2011年，我國超越日本成為僅次于美國的全球第二大經濟體。國家統計局2019年統計公報數據顯示，我國GDP當年達到99.09萬億元，再創歷史新高。伴隨著經濟的快速發展，我國資本市場也經歷了從無到有，九十年代初，相繼成立了上海和深圳兩家證券交易所，經過30年的快速發展，形成了主板、中小板、創業板、科創版相結合的多層次股票市場體系，培育了一批各行業龍頭企業和具有較高成長性的上市公司。截至2020年5月末，滬深兩市上市公司3947家，總市值達到60萬億，這是暨2015年6月A股市值短暫觸碰62萬億元之后，A股總市值再次跨上60萬億市值的高度。

我國股票市場除了發揮融資和再融資職能外，也是廣大機構和個人投資者開展投資，進行財富管理的重要渠道，股票市場投資已成為共享中國經濟發展的重要途徑。尤其是近年來，隨著全球各國積極推行量化寬松貨幣政策，存款利率以及理財、債券投資為代表的固定收益產品收益不斷走低;我國資管新規出臺后，銀行理財產品逐漸打破剛兌，也使實際無風險收益率進一步降低。另一方面，廣大投資者財富管理的需求卻在不斷上升。在此背景下，股票及股票型基金投資日益成為投資者進行財富管理，實現資產保值、增值的重要途徑。放眼全球基金行業發展，公募基金公司由于受到金融監管當局更為嚴格的監管，產品管理規范，投研能力較強，風險控制體系健全，基金經理隊伍專業，長期投資業績比較可觀。可以期待，股票型基金投資未來將成為廣大投資者進行財富管理最重要的投資途徑之一。

三、影響股票型公募基金投資業績的主要因素

了解影響基金投資業績的主要因素，對投資者合理選擇基金，制定投資策略，取得良好的投資回報至關重要。下面結合實際情況，對影響股票型公募基金投資業績的主要因素進行簡要分析。

（一）基金業績與市場風格密切相關

從2015年至今的5年多時間里，由于流動性、基本面、估值、杠桿、宏觀政策及國際形勢等原因，股票市場行情每年都呈現出較大的變化。2015、2016年受熔斷等因素影響，市場出現較大幅度下跌;2017年由于估值修復及企業經營業績回升，呈現出大盤藍籌行情;2018年在供給側改革、資管新規背景下，杠桿資金離場，交易量萎縮，市場整體表現一般;2019年受到中美貿易戰影響，科技、通信行業部分企業受影響較大，我國積極加快新型產業發展，培育新的增長點，市場呈現結構性行情;而2020年上半年，受到新冠疫情影響，開年市場出現較大幅度下跌，為刺激市場、恢復生產、穩定就業，全球各國均出臺了相對寬松的貨幣政策，我國M2同比增長5年后再次回到11%以上水平，復工復產穩步推進，生產資料價格維持低位運行，股票指數在年初短暫調整后，出現較大幅度反彈。

以過去5年（2005.7.1-2020.6.30）表現最好的標準股票型公募基金大成高新技術產業基金（000628）為例，其5年凈值增長率達到99.82%，年化收益率達到14.85%。可是，從收益率的年度貢獻來看，主要收益來自2017、2019和2020年，收益率分別達到36.33%、42.2%和23.81%，2016年幾乎沒有增長，2018年收益甚至為-15.75%。

從上述分析不難看出，在過去5年內，在市場風格快速切換的背景下，充分把握行情機會，實際上是非常困難的事情，因此需要結合市場風格的變化，選擇合適的基金進行投資。

（二）頭部基金公司業績更好

經過20多年的發展，我國基金公司數量及管理規模均持續增長，當前基金公司數量已達到143家。從集中度來看，股票型基金市場頭部化特征日趨明顯，根據《中美公募基金發展情況比較與研究》中提供的數據，截止2018年底，中國股票型基金規模最大的基金公司為富國基金，旗下28只開放式股票型基金規模合計418.17億元。2018年底，中國股票型基金管理規模最大的前10大基金公司市占率達到58.74%。這種結果的形成主要受兩方面因素影響：一是頭部基金公司渠道優勢明顯，募集資金能力較強;二是頭部基金公司管理費收入更高，綜合實力較強，可以投入更多資源吸引優秀人才，提升投研能力，取得更好的投資業績。因此，在股票型基金投資時，應重點關注頭部基金公司的王牌產品。

（三）基金經理能力決定投資業績

根據萬得資訊數據，截止2020年6月末，我國共有公募基金經理2225人。近年來，基金經理隊伍呈現出高學歷、年輕化的態勢，多數具有碩士以上學歷。近幾年，不少老資格基金經理離職轉戰私募基金，基金經理隊伍隨之不斷年輕化，目前基金經理平均從業年限僅3.85年，投資能力和業績存在較大差異，基金經理的投研能力、投資風格、從業時間、能力水平等都對投資業績有明顯的影響。在選擇基金經理時，不同時間段、不同基金公司任職期間持續優秀的業績值得重點關注，一方面可以甄別出“牛市造英雄”，另一方面可以甄別“平臺造明星”。針后這一點，我們時常能夠看到，一些曾經的明星基金經理在離開某個基金公司后，業績再也無法回到曾經的高度，這說明有些基金經理的成功，更多來自于基金公司平臺強大的支持。

（四）持續優秀的基金歷史業績更能證明投資能力

數據是最好的老師，尤其是以時間為軸的數據分析，可以呈現出重要的投資能力背景信息。在基金選擇過程中，歷史業績是不可忽視的重要因素。有些基金曇花一現，有些基金則能夠穿越牛熊，那些業績表現穩定，能適應不同風格行情，在不同年份持續戰勝市場的基金產品，就是投資者夢寐以求尋找的基金。因此，在進行基金選擇時，應該重點關注不同基金公司的長期總體業績和單只基金產品的持續業績。

（五）基金公司的考核機制影響基金投資業績

激勵機制會對基金經理投資業績產生重要的影響。在私募證券基金行業當中有比較流行的業績提成機制，超過比較業績基準以上的部分，管理人將在超出部分的投資收益中提取一定比例（一般是20%）作為超額業績報酬。這種機制將極大的激發基金經理取得良好業績的積極性。這幾年，陸續有不少優秀的公募基金經理奔向私募基金，最主要的原因也在于私募基金激勵機制更靈活，在為客戶取得較好回報的情況下，基金經理能夠獲得更好的回報。這種激勵機制在公募基金當中同樣是適用的，投資者在進行基金選擇時，可關注相關基金公司對基金經理的激勵和考核制度及其影響。

（六）基金公司投研能力影響基金投資業績

某只基金產品取得良好的投資業績，往往受到多重因素的影響，客觀上受制于股票市場行情，主觀上與基金經理能力密切相關。我們也應該看到，證券基金投資行業，是人才密集型和信息密集型行業，以投資學為基礎，需要結合宏觀經濟、行業趨勢、企業情況進行系統周密的分析。因此，我們常常能夠看到，在基金公司中，往往基金投研人員占比非常高，投研能力往往需要大量投入，除了基金渠道發行和維護費用以外，基金公司主要投入就是研究人員和基金經理的工資、數據購買、系統建設、研究報告購買和企業客戶調研費用。此外，很多基金公司與證券公司等金融機構保持密切的合作，有些則直接有控股或者關聯關系，這有助于彼此資源的協同。證券公司除能為基金公司提供研究服務外，其投行、資管、固收、股權投資部門往往對上市企業有更多維度的了解，可以對基金投資形成良好的研究支持，因此券商背景基金公司應給予關注。

（七）投資決策和風控體系是影響基金業績的重要因素

投資決策和風控體系是基金公司的核心，投資決策的做出，既受基金經理能力的影響，也與所在基金公司的決策系統密不可分。決策體系一般包括宏觀、擇時、行業、個股、研究決策機制等內容，公司決策系統往往對基金經理投資決策產生重大影響。風險控制體系則對于基金規避系統性風險，避免不可承受的損失方面起到不可或缺的作用，尤其體現在持股集中度、斬倉決策、行業限制、限制投資股票清單等方面，有效的風控體系可以避免基金投資遭受重大損失。投資者認購基金時，應對基金公司投資決策和風險控制信息給予關注。

四、股票型公募基金投資應當規避的“雷區”

基金投資時，往往有一些信息容易讓投資者忽略或者產生誤判，這些內容姑且稱之為“雷區”，下面就基金投資時應當規避的“雷區”進行簡要介紹。

（一）幸存者偏差

幸存者偏差問題在基金投資過程當中是值得關注的，舉例來說，假設某家基金公司在同一時期發行ABC三支產品，第一年AB產品取得20%以上的收益，C產品收益只有5%;第二年A產品取得20%的收益B產品只取得5%;那么順理成章，A產品成為了明星產品。可是，在第三年，A產品可能也只有5%的收益，可能同期其它產品的收益要遠高于A產品。這種情況下，對于A產品能夠持續取得好的業績就是一種幸存者偏差。這種幸存者偏差有時是因為概率的作用，有時是受市場風格影響，也有基金公司宣傳的因素。投資者在進行基金投資時要結合基金公司、基金經理、市場行情多重因素進行判斷，切勿一味追求“明星”基金。

（二）基金經理離任

隨著基金行業的擴張，基金經理數量持續增加，基金業人才競爭空前激烈，而基金經理平均投資管理年限僅3年多，年輕化趨勢明顯，缺少穩定性，平均在一支基金的管理期僅為一年半左右。如何在基金經理離任后保持其過往的投資風格是較難解決的問題，過去就曾出現過，明星基金經理離任后，基金業績大幅下滑的情況。“選基金就是選人”這一理念在基金選擇中不可忽視，要高度重視基金經理離任這一潛在“雷區”。

（三）基金經理對市場行情“水土不服”

前文中提到過，近年來市場行情切換較快，每年的熱點都會出現輪動，大有你方唱罷我登場之勢。在這樣的背景下，很難出現長勝將軍。例如，一名擅長價值投資的基金經理，可能在2017年取得良好的投資業績，而在2019年，他的投資業績則可能遜色于擅長成長的基金經理。這就告訴我們，基金投資要結合行情選擇更適合的基金經理，盡量避免基金經理對市場風格水土不服的情況。

（四）風控體系不完善

風險控制是基金投資的防火墻和穩定器，其在牛市當中其作用體現的還不太明顯，但在市場或者個股大幅波動，尤其是出現極端情況的時候，風控的作用就顯得特別重要了。財務造假、股票質押爆倉、重大資產重組、再融資等都是引起市場波動的潛在事件，如果風險控制體系對于這些事件“熟視無睹”，沒有及時給出應對建議，或者基金公司的投資決策凌駕于風控體系之上，基金收益可能會蒙受巨大的損失。因此，基金投資時應該關注基金公司風險控制體系，規避一些曾經出現過風控負面信息的基金公司。

（五）基金賺錢、基金投資者虧錢“怪圈”

基金投資中經常有一種怪現象，長期看基金都取得比較好的正收益，而大多數基金投資者卻都在虧錢。這是怎么回事呢？原因很簡單，就是在進行基金交易時，沒有把握好節奏，基金上漲階段離場，基金下跌時段買入持有，這樣一來，不僅沒有享受到基金上漲的紅利，還會遭受基金下跌時的損失。在基金投資過程中，要秉持相對長期投資的理念，切記不要過于頻繁的進行基金交易，以免錯過上漲的機會。

（六）要從風險、收益兩方面衡量基金投資業績

風險收益原理是投資中的一條核心原則，沒有免費的午餐，任何投資收益的取得，都建立在一定風險基礎之上。投資過程中，要特別注意衡量投資的風險水平，避免過高風險下的投資。有時我們會看到一種投資現象，有些基金在牛市行情中牛氣沖天，但是在熊市行情中卻跌跌不休，原因就在于，這些基金往往孤注一擲，持股集中度較高，持有股票表現好時，領跑大勢，一但持股表現不好，則將給投資者帶來遠超出平均水平的損失。因此，在進行基金投資選擇時，要重視基金業績的穩定性，夏普比率等指標可以作為風險收益的衡量參考。

五、對股票型公募基金投資的幾點建議

（一）強化大數據應用

大數據應用為精準選擇基金提供了可能。投資者買入基金前，可以依托天天基金網、中國銀河證券基金研究中心等機構提供的數據，對基金進行篩選和分類，找到滿足多項正向投資邏輯的基金，增加基金投資的勝率。

（二）投資頭部基金公司

對于專業知識較缺乏的投資者，可選擇前十大基金公司的明星基金產品。總體看，這些基金能夠取得高于平均水平的業績。

（三）選擇優秀基金經理

堅持“選基金就是選人”的理念，長期關注、追蹤一些基金經理，了解他們的投資風格，選擇自己認可的基金經理，可重點關注在不同基金公司均擁有良好表現的基金經理。

（四）把握好基金買入時機

要注意把握基金買入的時機，在基金投資前，充分考慮市場風格、流動性、估值、杠桿、宏觀政策等相關因素，結合市場熱點選擇合適的基金產品。

（五）避免基金投資“雷區”

要盡量避免基金投資中的“雷區”，基金選擇中盡量避免幸存者偏差等誤導性信息;基金經理離任時審慎分析，必要時及時調整基金持倉;選好基金的買賣時點，避免基金賺錢、投資者虧錢的陷阱。

參考文獻：

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