內循環(huán)騎牛

戴康

各產(chǎn)業(yè)領域實現(xiàn)要素與市場的融會貫通，“內循環(huán)”將帶來新商業(yè)模式和新運轉效率的出現(xiàn)，對應著產(chǎn)業(yè)升級新趨勢。

以內循環(huán)為主的新發(fā)展格局，是“十四五”期間中國經(jīng)濟發(fā)展最重要的政策指引，也將成為資本市場映射的產(chǎn)業(yè)趨勢。“金融供給側慢牛”的主線更清晰：泛化的自主可控“內循環(huán)”。

為何強調國內大循環(huán)？三大成因：內循環(huán)是進一步對外開放的基礎;逆全球化也在倒逼“內循環(huán)”;“內循環(huán)”鍛造經(jīng)濟增長“新動能”。

國內大循環(huán)的四個環(huán)節(jié)分別是：生產(chǎn)、分配、流通、消費。內循環(huán)是促進要素與資源在四個流程中減少摩擦、激發(fā)活力、提升效率，最終追求效益的最大化。

首先，生產(chǎn)環(huán)節(jié)補短板、鍛長板，實現(xiàn)供應鏈穩(wěn)定性與競爭力。鍛長板需要穩(wěn)固既有優(yōu)勢：發(fā)揮成本優(yōu)勢，進一步降低低附加值產(chǎn)品對外依存度：把握國產(chǎn)替代良機，布局產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，提高系統(tǒng)穩(wěn)定性。補短板主要著眼于技術攻關，通過信創(chuàng)提升產(chǎn)業(yè)鏈向高層級躍遷。在此過程中注重“兩新一重”，生產(chǎn)提效賦能。其次，分配環(huán)節(jié)重公平。主要有兩方面：完善城鄉(xiāng)資源配置，可實現(xiàn)公共資源合理公平分配與城鄉(xiāng)間生產(chǎn)要素雙向流動：完善收入分配體系，推動個稅改革，縮小貧富差距，進一步營造公平環(huán)境。第三，流通環(huán)節(jié)提效率。打造區(qū)域增長極，帶動經(jīng)濟協(xié)同發(fā)展、優(yōu)勢互補、提升效率。第四，消費環(huán)節(jié)擴內需。利用人口基數(shù)優(yōu)勢，引導外部優(yōu)質消費回流，拓展啞鈴消費。

內循環(huán)圍繞勞動力、土地、資本、技術、數(shù)據(jù)五大要素展開。

第一，“勞動力內循環(huán)”平衡公平與效率。具體有兩種路徑：一是縮小貧富差距，強調收入分配公平性。二是用城市化加速人口流動。第二，“土地內循環(huán)”釋放消費市場活力。一是加速農村土地流轉，二是嚴控城市房價。第三，“資本內循環(huán)”調優(yōu)產(chǎn)業(yè)投資結構。一是用國資改革解決地方債務危機，二是股權融資擴容，將資本引流實體經(jīng)濟（尤其自主可控領域）。第四，“技術內循環(huán)”構建新型發(fā)展增長極。通過供應鏈補短板、科技賦能打通技術要素內循環(huán)，是下一階段提升生產(chǎn)效率和發(fā)展質量的最重要線索。首先是在技術領域，發(fā)揮新型舉國體制優(yōu)勢補科技短板，實現(xiàn)核心技術自主可控。其次在傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)領域，要提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的價值鏈層次補短板，最后是在新興領域，加速推進戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，增加有效供給、刺激新生需求。第五，“數(shù)據(jù)內循環(huán)”打造未來發(fā)展新優(yōu)勢。一是要在技術和物理上可行，完善數(shù)據(jù)內循環(huán)的技術支持及物理暢通，其中新基建是重要突破方向。二是加快數(shù)字產(chǎn)業(yè)化發(fā)展完善。三是推動產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉型升級。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智能駕駛、在線醫(yī)療、數(shù)字金融、智慧城市等場景將會成為重點的發(fā)展方向。

各產(chǎn)業(yè)領域實現(xiàn)要素與市場的融會貫通，“ 內循環(huán)” 將帶來新商業(yè)模式和新運轉效率的出現(xiàn)，對應著產(chǎn)業(yè)升級新趨勢。

隨著四個環(huán)節(jié)、五大要素“國內大循環(huán)”的逐步構建，中國將形成開放競爭有序的商品和要素市場，以自主可控、安全高效為目標，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)基礎高級化、產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化，六大領域的投資機會值得把握。各產(chǎn)業(yè)領域實現(xiàn)要素與市場的融會貫通，“內循環(huán)”將帶來新商業(yè)模式和新運轉效率的出現(xiàn)，對應著產(chǎn)業(yè)升級新趨勢。

六個“內循環(huán)”重點關注的投資方向包括——消費內循環(huán)：在擴大內需的戰(zhàn)略基點下，實現(xiàn)消費的品質與升級（免稅、國潮、電商、游戲）;制造內循環(huán)：產(chǎn)業(yè)升級和高端制造帶來制造業(yè)ROE的抬升（軍工、新能源、機器人）;科技內循環(huán)：科技補短板中的自主安可具備更強的爆發(fā)力（半導體、生物醫(yī)藥、云計算）; 投資內循環(huán)：“兩新一重”擴大有效內需（新基建：IDC/工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，老基建：建材、重卡、工程機械）;服務內循環(huán)：加強現(xiàn)代服務業(yè)發(fā)展，提升第三產(chǎn)業(yè)規(guī)模和利潤率（醫(yī)療服務、社會服務、物業(yè)、快遞）;金融內循環(huán)：金融更好服務實體經(jīng)濟，提升經(jīng)濟運行效率（金融IT、頭部券商）。

作者為廣發(fā)證券

首席策略分析師