譽衡藥業轉型艱難

啟凡

2020年7月15日，譽衡藥業（002437.SZ）發布2020年半年報預告，數據顯示，公司上半年盈利6.5億-6.8億元，同比增長179.83%-192.75%。

譽衡藥業處于化學制藥領域，主要業務包括制藥業務和代理業務，2019年整體收入為50.54億元，其中醫藥制造業務收入為41.15億元，占比81.43%;醫藥代理業務為9.08億元，占比為17.96%。

靠一次性收益大幅盈利

2020年上半年，凈利潤同比大幅增長并不是譽衡藥業日常經營的功勞，主要原因是公司在報告期內出售澳諾（中國）制藥有限公司100%股權獲得的相關收益所致，預計此次出售的非經常性損益對凈利潤的影響金額約為6.87億元;此外，報告期內，公司收到政府補助共計0.35億元，預計對凈利潤的影響金額為0.30億元。如果剔除一次性收益的影響，公司上半年的凈利潤約為-6000萬元至-4000萬元。

譽衡藥業的解釋為，“受新冠肺炎疫情影響，公司及行業上下游延遲復工，人員、物流受限，產品需求下降，公司一季度經營業績較上年同期出現較大幅度的下降。隨著國內疫情逐步得到控制，公司及行業上下游復工復產，產品需求逐步回升，公司第二季度經營業績將有所改善，環比有所提升”。

從年初至今，疫情的影響不可否認，但《證券市場周刊》記者發現，譽衡藥業的營業利潤已經出現連續多年下降。

Wind數據顯示，2015-2019年，公司營業利潤分別為7.62億元、7.78億元、3.42億元、1.72億元、-24.73億元，自2017年起就開始大幅下滑。

2019年，譽衡藥業的凈利潤為-26.55億元，主要原因為計提資產減值損失26.41億元，其中商譽減值為26.15億元，而這是因為此前收購的上海華拓醫藥科技發展有限公司、南京萬川華拓醫藥有限公司和山西普德藥業有限公司經營業績未達到預期所致。

按照目前的發展趨勢，即使疫情過后，譽衡藥業現有業務的利潤也將會非常有限，主業衰落的趨勢似乎并沒有任何反轉跡象。

產品盈利能力逐年下滑

2019年，譽衡藥業擁有骨骼肌肉領域、糖尿病領域、心腦血管領域、維生素及礦物質補充劑、電解質領域等多個產品。

從收入結構來看，2019年，上市公司實現收入為50.54億元，其中心血管藥物收入為18.7億元，占比37.01%;營養類藥物收入為10.76億元，占比21.28%;骨科藥物收入為6.76億元，占比13.37%;抗感染藥物收入為4.55億元，占比9.01%。從收入結構來看，心血管藥物占比最大，而前四大藥物的收入占比達到80.67%，是譽衡藥業的核心產品。

譽衡藥業自2010年登陸A股后，公司收入快速增長，從2010年的5.75億元增長到2019年的50.54億元，9年時間增長近10倍。然而，這種增長主要是譽衡藥業在上市后持續收購所致。有數據統計，自2010年上市以來，譽衡藥業共成功發起13次并購。年報顯示，截至2019年12月31日，譽衡藥業商譽賬面原值高達33.36億元。

2015-2019年，譽衡藥業分別實現收入26.81億元、29.84億元、30.42億元、54.81億元、50.54億元，凈利潤分別為7.01億元、7.28億元、3.05億元、1.29億元、-26.55億元。

從過往5年來看，譽衡藥業凈利潤的反轉是從2017年開始的。

2017年1月，國務院醫改辦會同國家衛生計生委等8部門聯合下發的一份通知明確，綜合醫改試點省（區、市）和公立醫院改革試點城市的公立醫療機構要率先推行藥品采購“兩票制”，鼓勵其他地區執行“兩票制”，以期進一步降低藥品虛高價格，減輕群眾用藥負擔。

“兩票制”的實施對眾多醫藥企業有很大影響，譽衡藥業也不例外，2017年公司銷售量下降32.92%，庫存量增加112.24%。

從產品的角度來說，譽衡藥業似乎并沒有受到太大影響。

2015-2019年，譽衡藥業的毛利率為63.2%、58.65%、70.57%、74.55%、73.35%，過往5年公司產品的毛利率不斷提升。

從財務角度來看，“兩票制”最大的影響是對上市公司銷售費用的沖擊。

2015-2019年，譽衡藥業的銷售費用為3.59億元、2.61億元、10.65億元、29.38億元、26.87億元，銷售費用占營業收入的比例為13.39%、8.75%、35.01%、53.6%、53.17%。在銷售費用的組成中，譽衡藥業的市場費用一直占比最大。2015-2019年，上市公司的市場費用分別為2.16億元、1.18億元、9.21億元、27.81億元、21.26億元，占銷售費用的比例分別為60.17%、45.21%、86.48%、94.66%、79.12%。市場費用的不斷攀升大幅提高了銷售費用，而銷售費用的提升大幅降低了譽衡藥業的盈利能力。

2015-2019年，譽衡藥業的凈利率分別為26.15%、24.41%、10.04%、2.35%、-52.53%，連續多年出現下降。2020年半年度業績預告顯示，譽衡藥業的扣非凈利潤約為-6000萬元至-4000萬元。

與此同時，譽衡藥業的其他關鍵指標也在不斷走弱。

2015-2019年，譽衡藥業實現收入為26.81億元、29.84億元、30.42億元、54.81億元、50.54億元，期末存貨分別為2.77億元、2.71億元、4.69億元、4.46億元、4.56億元，2020年一季度末上升為5.02億元;應收款為9619萬元、1.74億元、4.28億元、7.52億元、5.06億元，2020年一季度末為4.1億元。2015-2019年，譽衡藥業的收入增幅為88.51%，存貨增幅為61.01%，應收款增幅高達426.04%。

未來，隨著“兩票制”政策的持續，以及帶量采購等政策的不斷落實，醫藥企業的高成本經營將會持續，這些政策也會加快速度淘汰落后的產品和企業，讓醫藥行業的分化更加明顯，同時也會讓眾多領域的格局更加清晰。

在這樣的大背景下，如果譽衡藥業不盡快加大研發力度、提升產品競爭力，未來將會面臨更加艱難的挑戰。

轉型充滿不確定性

在深耕化藥領域的同時，早在2014年年初，譽衡藥業就提出將生物藥和慢病作為戰略布局重點。

2019年，譽衡藥業的參股公司譽衡生物和核心產品抗PD-1抗體（GLS-010）霍奇金淋巴瘤適應癥順利申報NDA，為公司接下來的產品結構轉型邁出了堅實的一步。

但進軍生物醫藥并不是容易的事情，要想在生物制藥領域站穩腳跟，最重要的就是研發能力。從過往來看，譽衡藥業更加偏向于收購。在公司過往的歷史中，收購始終重于研發。

自2010年上市以來，譽衡藥業共成功發起13次并購，而對于研發，公司的投入金額和比例并不算多。

2017-2019年，譽衡藥業研發人員的數量分別為120人、104人、103人，研發人員占比為4.55%、4.29%、1.4%，研發投入的金額為1.48億元、1.65億元、1.53億元，研發投入占營收的比例分別為4.88%、3.01%、3.04%;而醫藥行業的龍頭恒瑞醫藥（600276.SH）2019年收入為232.89億元，研發費用為38.96億元，研發費用占比為16.73%，同期恒瑞研發人員3442人，研發人員占比為14.09%。無論從金額還是占比來看，譽衡藥業在研發上還有很大的差距。

而更加令人擔憂的是譽衡藥業研發投入的持續性。在營業利潤不斷虧損的背景下，2020年第一季度末，譽衡藥業的貨幣資金為15.03億元，短期借款為20.1億元，上市公司的貨幣資金已經不足以償還一年內的借款。

而且，2020年7月11日，譽衡藥業公告了公司控股股東譽衡集團的破產重組相關情況。

公告顯示，譽衡集團債權人以譽衡集團無法清償到期債務且資產不足以清償全部債務為由，已向黑龍江省哈爾濱市中級人民法院申請對譽衡集團進行破產重整。目前，譽衡集團已進入破產重整程序，中國證券登記結算有限責任公司深圳分公司已對譽衡集團所持公司股票進行保護性輪候凍結。

根據公告信息，截至2020年7月3日，譽衡集團持有上市公司的7.07億股中，處于質押狀態的股票數量為6.70億股，占其所持公司股份總數的94.64%，占公司總股本比例為30.46%;另外，譽衡集團所持有的上市公司股份全部處于司法凍結狀態。

在主業不斷走弱、盈利能力不斷下降的同時，譽衡藥業的資金問題越發嚴重。如果這種趨勢持續，未來上市公司很難保持現有的研發水平，對于公司轉型來說是一個巨大的挑戰。

對于收購和轉型等問題，《證券市場周刊》記者已經向譽衡藥業發去采訪函，截至發稿公司未 進行任何回復。