華寶股份異常高派現分析

袁雨宸

摘要：本文以華寶股份作為案例，探析其高派現動因，以及高派現的合理性，為中小投資者進行投資決策提供借鑒。

關鍵詞：高派現;合理性

一、華寶股份異常高派現判定

學術界對現金股利研究時會關注上市公司的派息金額相對是否正常，即把上市公司的每股派現金額與每股經營現金流量或每股收益進行比較。當每股現金股利大于每股收益，或者大于每股現金股利大于每股經營性凈現金流量時，即認為企業的派息金額存在一定異常，即為“異常高派現”行為。由表可見，華寶股份 2018 年股利分配方案中，每股股利遠高于每股收益和每股經營性現金流量，屬于異常高派現行為。

二、華寶股份異常高派現動因分析

1.信息傳遞動因

華寶股份股票發行價為 38.6 元/股。上市之初，其股價便呈現持續性下滑態勢。至 2018 年 8 月，華寶股份開始持續跌破發行價，在 30 元-35元之間徘徊。直到 2019 年 3 月 12 日，華寶股份股利政策預案出臺當天，其股價仍低于發行價，為 37.88 元/股。然而，在公布預案之后，華寶股份的股價一夕之間重回 40 元/股，在 4 月 3 日預案通過之后更是一路高漲。截至 4 月 12 日，華寶股份股價達到 47.16/股。由此可見，此次股利分配顯著的提高了華寶股份的股價。因此，華寶股份也有可能通過發放高額現金股利傳遞正向的信號以拉抬股價。

2.調整資產結構

華寶股份在上市前賬面上就已經存在大量的資金，在上市之前，其資產負債率呈現下降趨勢，由 2015 年的 29.04%降至 8.09%。這是由于華寶股份處于衰退初期，企業盈利較為穩定而投資需求等較少導致。在 2018 年 IPO 上市之后，由于23.12 億元募集資金的進入，其資產負債率更是由 8.09%降為了 5.46%。這說明，華寶股份本身即具有充足的資金來源，可以用于企業自身的建設。公開募集的資金反而增加了其閑置資金的數量。

與此同時，大量的閑置資金使得華寶股份已經失去了財務杠桿的優勢，當企業投資利潤率大于負債利息率時，財務杠桿作用可以使得權益資本收益由于負債經營而絕對值增加，從而使得權益資本利潤率大于企業投資利潤率。且負債比率越高，財務杠桿的利益業績越大。通過派現大額現金股利，能夠大幅減少自有資金，提高企業財務杠桿優勢。

三、華寶股份異常高派現合理性分析

1.行業前景較好

我國以擴大內需及消費升級推動經濟增長，將為香精、食品配料行業提供發展良機。香精香料行業市場需求較大、具有較好的發展前景;行業政策支持企業進行并購式發展，有利于華寶股份進一步貫徹其內生性增長與外延式并購共同發展的戰略。此外，煙用香精業務面對的客戶均為財大氣粗的卷煙企業，而正是卷煙企業自身的特點或發展趨勢，構成了煙用香精市場的特殊性。作為國家稅收重要來源的卷煙企業，其盈利水平普遍較高。此外，我國有著龐大的消費者群體，加之我國宏觀經濟形勢依然長期向好，卷煙行業銷量雖然在 2016 年出現明顯下滑，但下游總需求仍然穩定。此外，行業自 2016 年觸底之后開始復蘇，根據煙草在線最新數據顯示，去年 1-8 月我國卷煙產量累計同比增幅達到 4.3%，卷煙銷量累計同比增長 2.17%，預計未來 3-5 年行業整體仍然將恢復性增長。因此從行業背景來看，華寶股份具有較大的發展空間，發展潛力較好。

2.收入來源穩定

華寶股份的主要收入來源為煙草用香精，因此下游的煙草公司為其主要的核心客戶。根據華寶股份披露的信息，其開辟了一條新型的與客戶合作的道路，與煙草公司與卷煙企業開展股權合作、合資設立香料香精生產企業。通過與卷煙企業建立起緊密的合作伙伴關系，其收入來源可以有較為穩定的保障。與此同時，由于煙草行業的特性，毛利率較高。與下游企業保持良好的關系有利于保障華寶股份自身的利潤率，為其毛利率提供保障。

3.投資需求較小

一方面，華寶股份難以擴大產能。由于宏觀經濟環境、國內控煙形式以及煙草行業提稅順價影響，行業發展遇阻。另一方面，華寶股處于衰退初期，投資需求較小。根據華寶股份的現金流量表和銷售收入增長率來看，其在 2015 年-2017 年連續三年的時間里經營活動投資活動產生的現金流量為正，籌資活動產生的現金流量為負，銷售收入增長率呈現負增長，符合衰退期的特征。在這一階段，企業累積利潤較多，投資機會較少，利潤留存在企業也不會為投資者帶來更大的回報，企業會進行股利分配。

四、結論

綜上所述，由于華寶股份收入來源較為穩定、產品利潤較高，投資需求較

小，財務狀況也較為良好，且賬面存在大量的閑散資金，因此，本次巨額分紅有利于華寶股份調整其資產結構，增加財務杠桿的作用，具有一定的合理性。

參考文獻

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