3000點后A股如何走

張學慶

提要：在寬信貸、低通脹、弱增長和強改革的背景下，資本市場面臨著比較有利的環境。資本市場存在著一定范圍和一定程度的泡沫化傾向和泡沫化風險。

7月1日，A股市場放量拉升，總成交額達8999億元，創3個多月新高，同時滬指時隔近4個月重返3000點，而創業板小幅回調，部分資金或已轉向開始配置低估值個股。

小標題：V型反彈

A股近期走好與中國經濟較快恢復有密切關系。

安信證券首席經濟學家高善文表示，盡管局部地區疫情偶爾有一些反復，但就全國范圍來看，疫情總體上得到了非常好的控制。經濟活動經歷了并且應該已經完成了V型反彈的右側。

但是經濟恢復在行業和企業之間是非常不平衡的。中小企業的恢復經歷了更大的困難，大企業相對要好得多。

相對來講，商品的零售和投資領域經歷了比較徹底的恢復，一部分服務業的恢復，比如餐飲、文化娛樂、航空、旅游酒店等等，相對來講更困難。

高收入群體相對受到的影響比較小，但是中低收入群體在就業收入等方面面臨著更大的壓力。

隨著經濟的快速恢復，央行的貨幣政策立場迅速進行了調整，貨幣政策見好就收，財政刺激總體上保持了很克制的立場。

另外，在經濟面臨困難的條件下，中國的結構改革始終在穩步推進。盡管短期之內，很難指望結構改革對經濟活動有立竿見影的影響，但是長期而言，它對改善經濟的基本面、提高經濟的可持續增長性，都具有持久的正面的影響。

“在寬信貸、低通脹、弱增長和強改革的背景下，資本市場面臨著比較有利的環境，甚至可以說，資本市場存在著一定范圍和一定程度的泡沫化傾向和泡沫化風險。”高善文說。

小標題：配置股票

瑞銀財富管理亞太區投資總監及首席中國經濟學家胡一帆表示，中國經濟是非常明顯的V型復蘇，四五月份數據都出現了非常大的反彈。

另外，投資速度反彈也非常快，投資最主要是基建和房地產的拉動。

消費相對來講是低于預期，但是中國復蘇的軌跡是先生產、后消費，在消費領域中，一些必選消費或者遠程辦公的消費，增長比較快。

由于出行漸漸放松，交通、酒店、餐飲，下半年會有一個比較大的復蘇。“總體來看，全球經濟復蘇，我們認為都是相當正面的。”胡一帆說。

她預判下半年中國經濟總體持續復蘇，信貸規模增長在三季度有望繼續擴大。

“今年最強勁的還是投資，特別是基建投資。地方政府特別債券、中央特別債券的投放，會進一步提升基建投資。”胡一帆認為，政策支持力度將保持持續有力態勢，貨幣會繼續保持相對寬松。預測下半年會降準100～300個基點，MLF下調10～40個基點。

對于全球經濟復蘇預期，瑞銀投資策略將年內全球市場復蘇分為3種情形：中間情形U型復蘇、上行情形V型復蘇以及下行情形。

“我們現在覺得全球復蘇最有可能的是中間情形U型復蘇。但從最近的數據來看，某些國家也出現了比較明顯的V型復蘇狀況。我們的投資策略是，抓住中間情形，同時布局上行情形。無論在中間和上行情形中，我們都是看好股票的配置。”胡一帆說。

胡一帆認為，智能基建會成為中國國內市場的焦點。智能基建屬于新基建，包括5G、工業物聯網、電動汽車、醫療保健、智能型傳統基礎建設等，均有望受到青睞。

此外，瑞銀看好中國5G相關產業。在5G投資方面，短期內看好5G網絡的基建公司、智能手機的供應鏈;中期看好云服務運營商、數據中心、云游戲、人工智能等;長期投資主題則包括自動駕駛、本土半導體公司和科技公司。

小標題：有驚無險

中金公司對下半年的總體判斷是，政策、疫情、中美關系等因素可能仍有階段性干擾，但市場可能會“有驚無險”，依然處于積極有為、優選結構的階段。

中金預計二、三、四季度GDP增長分別為3.8%、5.6%、6.0%，預計A股盈利在一季度深跌-24%后繼續恢復，全年跌幅收窄至-6.3%，增長在2021年可能恢復至雙位數。

相比全球，中國政策回旋余地充足，要素市場改革助推新型城市化、繼續開放的路線清晰，經濟新老結構轉換進展中，中國依然是尋找長線成長機會最好的市場。

貨幣政策邊際上可能不會更松，下半年財政支持落地是主要的舉措，宏觀流動性可能不如上半年寬松。

但從股市看，增長復蘇可能會繼續提升風險偏好，利率雖有起伏但總體在低位，居民資產配置的拐點、投資者結構機構化與國際化的趨勢深化、海外資金等因素可能使得股市流動性仍相對充裕。

當前滬深300指數動態市盈率10.4倍（非金融15.5倍），仍低于歷史均值，創業板指數市盈率估值則在2020E、2021E為34.9、24.3倍。

成長、價值估值分化，但全球“低增長、低利率”組合難以根本改變，市場可能還是愿意為優質成長龍頭支付溢價。

市場下半年路徑可能受內外部環境影響“先平后漲”，市場上行風險包括增長恢復好于預期、政策力度或海外需求恢復超預期等，下行風險包括疫情反復、政策退出節奏偏快、信用違約、中美關系惡化、地緣政治風險等方面。

小標題：好籌碼稀缺

天風證券分析師徐彪認為，下半年A股市場既不會進入熊市狀態，也不會進入牛市狀態。持續增加股票型資產配置這個趨勢已經開始，代表產業周期的方向會越來越貴。

行業分化估值差已經拉到了歷史的高位，歷史上發生了估值差之后只有兩種可能，一種后面是牛市，低估值的東西也起來了，還有一種是熊市，高估值的東西從天上掉下來。下半年會是哪種情況？

徐彪認為，估值分化、結構化的背后其實本質上是盈利能力的分化，所有分化的背后本質上是代表未來一年所在行業板塊景氣度邊際變化的方向。現在表現特別好的方向，未來一年它的行業景氣度一定是持續向好。

“代表產業周期方向的股票會越來越貴，因為進來的這些錢通過公募機構加倉的方向都是代表未來產業的方向，這個趨勢簡單來說會持續，甚至有可能不是持續半年，有可能持續幾年。”徐彪稱。

頭部的科技型企業的籌碼，它的稀缺性現在已經很明顯了，但是明年有可能比今年更稀缺。這是當前的產業結構和資金流入屬性和結構渠道所決定的。

“當然，這中間如果把周期拉得更長，我們不看產業周期，我們看新的歷史背景，可以選擇的范圍會更多，比如說券商、比如說新基建、比如說老基建、比如說國內現在奇缺的嚴重依賴進口的行業和方向。”徐彪表示。

小標題：3類行業

中金公司建議，下半年，行業配置和主題選擇要兼顧以下幾個方面。

以內需為主，兼顧外需潛在的復蘇;繼續以大消費、醫藥、科技及先進制造等“新”經濟為主線，關注“老”經濟可能的階段性反彈，特別是在當前估值較為分化的市場條件下。在配置節奏上參考不同行業復蘇景氣差異及市場預期程度。

未來3～6個月建議關注3類行業。

內需消費相關板塊，包括估值總體仍不高、下半年復蘇可能仍會深化的部分泛消費板塊，如汽車及零部件、家電、輕工家居、酒店、旅游、傳媒互聯網等，以及上半年已經有所表現的食品飲料、醫藥等。

科技、光伏新能源及新能源汽車產業鏈等先進制造。

部分估值不高、下行風險小、景氣程度已經或可能在改善的偏金融與周期類的行業，如券商、保險、龍頭地產、建材等。對上游行業如能源、供需結構偏差的原材料及部分中游行業繼續維持低配。