上證50股指期貨套期保值風險管理研究

劉晨

（武漢工商學院，湖北 武漢 430000）

一、上證50股指期貨套期保值概述

上證50股指期貨是指以上證50指數作為標的物的期貨品種，該品種由中國金融期貨交易所于2015年4月16日推出，交易代碼為IH。上證50指數樣本股是上海證券市場規模較大、流通性較大、同時對于市場影響力較大的股票，比如：中國人壽、工商銀行、中國鐵建、上汽集團等。上證50指數樣本股權重分布的比例比較合理，抗操縱性較強，同時覆蓋面積廣，具有廣泛的市場代表性。

從2020年2月3日至2020年3月31日，兩個月時間內，道瓊斯工業指數從28399.81點跌至21917.16點，跌幅達到22.8%；與此同時納斯達克綜合指數和標普500指數分別下跌16.9%和20.44%。中國上證指數從2020年1月20日3095.79點，跌至2020年3月19日的2702.13點，2個月時間跌幅達到12.7%。在全球經濟面臨巨大挑戰的同時，證券市場出現了極其不穩定的情況，股指期貨由于其靈活的交易交易模式，有效地保護了股票的現貨市場，合理運用股指期貨進行套期保值交易可以極大地避免股指下行風險。

二、上證50股指期貨的風險類型

（一）市場風險

股指期貨套利交易者往往更多的關注的是相關標的資產間所產生的價格的變化。所以在這種情況之下，目標資產因為價格波動而導致價格的不確定性，也將增大套利交易的市場風險。

在一般情況之下，目前股指期貨套利交易從而引起市場風險的形成過程往往會受到多種因素的影響，主要如下：

1．股指期貨價格的異常波動因素。目前受到我國金融市場發育程度不完善的限制，我國的股指市場才剛剛起步，投資市場存在的諸多問題因素主要包括，投資者的結構尚不完善，投資者對于股指的實際操作經驗不足，股票市場存在著羊群行為等等。

2．上證50股指指數運行不穩定性因素包括：國家的產業環境、國際的金融市場環境、國內的金融市場環境市場的投機者投機心理、投資者的操作技能多方面因素的影響。另外，我國股票市場，股權分置改革市場仍然任重道遠，改革的道路依然艱難，這些因素都會對上證50股指指數運行的不穩定性運行造成強烈的影響。

3．流動性風險因素。由于股指期貨套利交易的特點，市場的參與者大多是資金較為雄厚的投資者，其交易特征是交易的規模往往比較大，在實際的操作過程當中，可能因交易目標品種的流動性不足，從而產生了非常大的沖擊成本，套利交易在這樣的情況之下就有可能遭到失敗。

（二）制度性風險

股指期貨受到多種因素的影響，當其出現極端情況之時，為了防控風險，穩定投資者的心理，會采取強制檢查措施。強制平倉或強制減倉是期貨市場防控風險的重要手段所以在這樣的情況之下，對于套利交易的投資者，應該要警惕注意，當交易中如果出現了自身保證金余額不足的情況就有可能被面臨著強行平倉的風險。

我國股指期貨市場的發育并不成熟。為了防控風險的發生交易所可能根據市場的變化情況，對保證金的比例予以適時調整。這些制度將有可能導致交易失敗或者是投資者的收益達不到預期的標準從而在一定程度上增加套利成本。

境外股指期貨市場之間存在的制度性差異，在一定程度上將有可能給投資者帶來交易上的風險。我國證券市場當前采用的是“T+1”交易制度，而期貨市場則采用“T+0”交易制度，證券市場與期貨市場則采用的是漲跌停制度以及停復牌的制度差異，另外在證券市場的交易中，極有可能出現做空的情況，監管機構的監管不力這些都會導致套利交易帶來不確定的風險。

（三）技術性風險

套利模型偏差而帶來的風險。股指期貨套利原理在一定程度上是基本相同的，當然在具體的操作過程當中卻有可能存在不同，這是因為股指期貨套利需要根據大量歷史數據，并根據相關的模型估算其參數，參數的偏差會使套利模型帶來風險。但是，套利交易模型也在逐漸走向成熟，當多個投資者，在同時捕捉到套利交易機會之時，將會擁有更方便更快捷的交易平臺，這將在一定程度上為套利交易者帶來更加客觀的平臺和空間。

（四）執行性風險

在套利實際操作和執行過程當中，實際存在的股指和模擬股指組合之間存在著一定的誤差性，也就是這個誤差決定了模擬組合具有一定的有效性和科學性，合理性。這個誤差也直接的關系到了套利交易能否成功。對于這樣的情況之下，對于誤差的有效跟蹤去控制交易風險是十分重要的。在實際的交易過程當中，我國的程序化交易系統并沒有完全普及，在平倉或者減倉過程的各個不同階段會發出各種不同類別的指令，由于程序化交易，并沒有普及價值投資者缺乏投資經驗，將極有可能造成投資者因不熟悉指令或者不熟悉操作而形成風險。

三、上證50股指期貨套期保值效應策略研究

（一）建立健全股指期貨市場法律監管制度

衍生市場的高速發展，法律制度的不完善，監管體系的不健全，使股指期貨投機者或者套期保值者找到了法律的漏洞，做一些不利于市場的行為。本文主要從兩個方面監管股指期貨交易：

1．對欺詐不誠實行為監管

期貨經紀公司欠缺較高的職業素養，會因自身利益通過利用其他人的地位與投資者交易，使投資者投資虧損，從而支付較多的手續費，失去獲利的機會。雖然我過對欺詐行為有很詳細的法律責任，但是股指期貨交易的數額一般都比較大，投資者的損失也比普通群眾多，這就暴露了一個巨大的法律漏洞。因此需要更加健全的法律體系來監管交易欺詐行為。

2．對信息披露不完善方面的監管

股指期貨套期保值交易的巨大利潤，會讓掌握內部信息的大機構或者大資金投資者冒著法律風險去交易。對這種信息披露不完善，內幕交易的行為，會造成其他投資者的投資上的不公平，甚至有可能造成投資損失。在我國股指期貨剛開始起步階段，我們應該做到信息的披露完整，并且嚴格禁止內幕交易。

（二）科學利用有效的投資組合避險

1．合理分配資金

合理的資金運作配置是進行估值期貨套期保值交易必不可少的策略，資金配置量的不合理分配不當也很有可能會導致投資效果不好或是投資帶來的虧損。利用上證50股指期貨進行套期保值的同時合理配置資金以達到最好的規避風險效果格外重要。對于風險承受能力高的投資人，此時用于投資者投資的頭寸可以建立在 20%-30%之間，而對于風險厭惡型投資者則應將投資頭寸控制在 10%-20%之間。就客觀因素而言，這其中又包含投資者已持有的頭寸具體情況，證券組合的投資種類以及股票數目等其他因素。

2．利用基差進行風險管理

表4-1：基差的變化與套期保值結果分析表

由表4-1可以得出結論，在不同未來預期的情況下，基差的變化決定了股指期貨套期保值的結果。投資人在進行套期保值業務時就要著重考慮基差的問題，并實施好基差風險管理。而要做好基差風險管理則主要從四個方面去研究。第一，選擇合適的套期保值時機；第二，利用基差作為指標進行風險管理；第三，健全合理的套保基差風險評估方法以及監控制度；第四，嚴格執行止盈止損決策。