特變電工不同股權激勵模式對企業投資的影響

【摘要】股權激勵是促進企業高管積極性的重要手段，而企業投資又是企業未來成長的關鍵因素。企業高管不僅是股權激勵的激勵對象，又是投資決策的制定者與實施者，由此不同的股權激勵模式勢必會影響高管的投資決策。因此，為研究不同股權激勵模式對高管投資行為的影響，本文采用案例研究法，對民營上市公司特變電工的股權激勵實踐進行探索和分析，研究不同的股權激勵模式下對特變電工投資行為所產生的影響，為我們考察股權激勵制度的有效性提供啟示與借鑒。經研究發現，特變電工在股票期權激勵模式下企業的投資規模增長較大，而在限制性股票激勵模式下，企業的投資規模并未跟上企業資產擴張規模，在一定程度上抑制了企業投資。

【關鍵詞】股權激勵;限制性股票;股票期權;投資行為

一、企業簡介

特變電工股份有限公司（股票代碼：600089）是中國重大裝備制造業核心骨干企業，世界電力成套項目總承包企業，國家級高新技術企業，中國最大的變壓器產品研制基地和重要的電線電纜、高壓電子鋁箔新材料及太陽能光伏產品及系統的研發、制造和出口基地。目前，公司培育了“輸變電高端裝備制造、新能源、新材料”一高兩新國家三大戰略性新興產業，成功構建了“以輸變電產業為主導、新材料產業為支撐、新能源產業為亮點”的三大產業協同發展的格局。特變電工致力于做強、做大做優輸變電、新能源、新材料三大產業，把不斷提升競爭力與打造中國馳名商標有機結合，成為中國重大裝備制造領域同時榮獲中國名牌和中國馳名商標的企業集團。

二、特變電工股權激勵方案分析

綜上可以看出，特變電工實施限制性股票與股票期權激勵方案，激勵期間均為三年，且業績考核基期均采用固定基期的方式，考核指標也都采用凈利潤增長率。不同的是，特變電工采用股票期權方式所激勵的人數與授予數量較多，且兩次股權激勵方案的激勵對象側重也有所不同。除此之外，兩次股權激勵方案的行權比例與業績考核條件也不相同。

兩次激勵方案的不同在于限制性股票激勵更注重后期的激勵效果，因此選擇在后期解鎖大部分的限制性股票。而相比之下股票期權則更注重前期。限制性股票的業績考核條件也均高于股票期權各期增長率得要求，一方面，其原因為特變電工在實施股權激勵前企業近幾年的凈利潤增長率處于下滑趨勢，所以特變電工希望2014年的股權激勵能為企業帶來較大的增長，因此業績考核條件較2019年略高;另一方面，特變電工計劃在2014年進軍能源產業，開始涉足輸變電行業的上游，因此希望以較高額業績標準來激勵企業員工，促進企業成功轉型。

三、動因分析

（一）外部因素

一方面，股權激勵制度在國外已得到廣泛的應用，但我國1990年才引入股權激勵制度，且還處于初步階段。自2006年我國股權激勵制度開始規范化后，我國上市公司便開始積極嘗試股權激勵制度。特變電工作為制造行業輸變電行業龍頭企業，也想嘗試股權激勵這一方式，為企業尋求新的發展。另一方面，特變電工作為國內輸變電行業的龍頭老大，處于全球經濟增長動力不足，世界經濟復蘇緩慢且國內經濟運行處在經濟增速下降的階段，經濟下行壓力不斷加大。公司所處行業產能過剩，市場局勢復雜多變，特變電工不僅面臨著國內眾多變壓器廠家的低價沖擊，也面臨著外資“三巨頭”等國際變壓器巨頭的打壓，給公司的生產經營帶來較大的壓力和挑戰。因此，面對復雜嚴峻的經營環境，公司急需提質增效、轉型升級及創新求變。

（二）內部因素

2014年限制性股票期權激勵時期：（1）由于特變電工屬于高新技術企業，技術人才是企業研發創新的核心力量，企業對管理人才和高科技技術人才的需求較高且依賴性較強，因此企業需要實行較強的股權激勵來吸引和穩定人才。且此次股權激勵方案激勵對象中，董事和高管僅14人，核心管理、技術（業務）人員1542人，由此可以看出此次股權激勵重點旨為吸引和留住技術人才。（2）2014年，公司圍繞轉型升級的重大戰略部署，力圖進軍能源產業，希望通過內培外引，加強引進中高級成熟人才，以優秀人才團隊推動公司轉型升級，提升核心競爭力。因此，特變電工選擇實施股權激勵來促進員工積極性進而推動特變電工的轉型。

2019年股票期權激勵時期：在股權激勵方式下，高管既是企業員工，又是企業股東，這種雙重身份有利于委托人與代理人的利益一致，為緩解代理沖突，使得企業發展有了基本的組織架構。此次股權激勵旨在進一步建立、健全公司長效激勵機制，吸引和留住優秀人才，充分調動公司董事、高級管理人員、核心管理人員和核心業務人員的積極性，有效地將股東利益、公司利益和核心團隊個人利益結合在一起，使各方共同關注公司的長遠發展，在充分保障股東利益的前提下，公司擬制定并實施股權激勵計劃。

四、特變電工股權激勵對企業投資行為的影響

（一）限制性股票激勵對投資的影響

對于投資水平，有很多不同的衡量方法。本文主要采用購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金與處置固定資產、無形資產和其他長期資產損失的差額，即新增投資量與本期期初總資產的比值來界定。

表2為特變電工2012-2018年新增投資量數據，企業購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金由2012年52.84億元逐漸成下降趨勢，新增投資量也在2014年達到最低，僅為16.34億元。其原因可能為企業為轉型在前期有較大的投資，在實施股權激勵后為減少風險，企業選擇減少投資量。2014年后，特變電工雖然在逐漸增加投資量，但新增投資量仍低于以前年度，且其占期初總資產的比值也呈下降趨勢，處于較低水平。新增投資量/期初總資產作為衡量企業投資水平的指標，在不考慮企業本年度資產規模的情況下，相較實施前，該指標在股權激勵期間有較大的下降。2012年為15.72%，2014年僅為3.23%，在實施股權激勵期間，該指標也并未出現較大增長。這說明，特變電工雖然在增加增資量，但其新增投資并未跟上企業總資產規模的擴張速度，因此，特變電工在實施股權激勵后并未相應的擴大投資規模。

綜合以上分析可知，特變電工實施限制性股權激勵以后，并未刺激企業擴大投資，反而使企業投資變得謹慎，對固定資產及其他投資增量雖有增加但也不如以前年度，使得固定資產增長并未跟上企業的規模擴張速度。因此，該企業實施限制性股票激勵，在一定程度上減緩了企業的投資力度。

（二）股票期權激勵對投資的影響

表3為特變電工2018年與2019年第三季度期末數據。根據上表數據看出，2019年第三季度各項指標相較2018年同期都有較多的增長，企業購建固定資產、無形資產和其他長期資產所支付的現金增長了近22億元，新增投資量較2018年第三季度增加了6553%，主要系公司該年度投資了高純多晶硅產業升級項目、五彩灣2×660MW電廠等項目款項增加所致。相同期間內該企業的總資產規模也有一定增長，較同期增長了5.97%。由此可以看出，特變電工在此期間內擴大了企業投資規模且投資規模大于其總資產擴張規模。

在不考慮本年度資產規模的影響下，新增投資量增加了20.55億元，新增投資量與期初總資產的比值也顯著增加，表明企業在擴大資產規模的同時也在增加投資量以擴大投資規模。2019年研發費用與營業收入的比值也較2018年同期略微增長，研發費用與營業收入的比值可以用來衡量企業研發投資強度，2019年企業的對于研發投資的力度也強于2018年同期投資力度。因此，從短期來看，股票期權激勵模式擴大了企業的投資規模，對高管投資行為產生了正向效應。

五、結論

根據以上分析可知，在限制性股票激勵模式下，企業的投資量雖有所增長，但其投資規模并未跟上企業總資產規模的擴張速度，固定資產的占比在激勵期間也大幅減小，說明企業在此激勵模式下，并未將發展重心放在投資上。股票期權激勵模式下，2019年前三個季度的新增投資量就相較上一年同期增長了65.53%，固定資產占總資產比值與研發費用占比也均出現上升，都表明了2019年較上年同期投資力度有所增強。相比之下，股票期權激勵模式更能刺激企業高管擴大投資規模。可能原因是，限制性股票激勵模式下，企業高管不僅面臨收益，還要承擔一定的風險，所以高管做出投資決策時會更加謹慎，使得企業的投資量下降。股票期權激勵模式下，高管不必承擔風險，因此高管會擴大投資以完成行權條件。因此，限制性股票激勵模式與股票期權激勵模式二者相比，股票期權激勵模式更能促進企業高管擴大投資規模以實現企業利潤增長。

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作者簡介：

趙玉靜（1996-），女，漢族，河南人，在讀碩士，石河子大學，研究方向：財務理論與基礎。