支持實體經濟發展的結構性貨幣政策工具選擇

楊晶

【摘要】隨著中國經濟進入新常態，適應供給側結構性改革的結構性貨幣政策工具，作為總量型貨幣政策工具的有效補充。本文通過分析定向降準、定向中期借貸便利、再貸款再貼現等政策工具及其實施效果，發現再貸款再貼現政策更能做到“精準滴灌”。

【關鍵詞】定向降準 ?定向中期借貸便利 ?再貸款再貼現政策

一、貨幣政策從“總量型、全面漫灌”向“結構性、精準滴灌”轉化的現實邏輯

（一）“總量型”貨幣政策面臨收益遞減和風險遞增的現實困境

自2008年國際金融危機以來，世界各國紛紛實施總量寬松的貨幣政策，貨幣存量持續攀升。截止2019年底，中國M2余額達到198.6萬億元人民幣，M2/GDP為2，這一指數在2008年時為1.51;2019年底美國的M2/GDP約為0.77。可見，我國貨幣總量在縱向和橫向對比中，均顯現出貨幣超發。總量型貨幣政策“全面漫灌”式的貨幣寬松，帶來了資本脫實向虛、房地產泡沫以及地方融資平臺規模膨脹等現實難題，這也導致我國金融風險的累積。在此背景下，若繼續采取總量寬松的貨幣政策，不僅貨幣政策的邊際收益將遞減，而且貨幣政策陷入流動性陷阱的風險遞增。

（二）“結構性”貨幣政策是更適應中國經濟新常態的現實選擇

中國GDP增長速度持續下跌。從2010年的10.4%，到2019年跌為6.1%。受內外因素影響，中國經濟下行壓力日漸增大。中小微企業面臨的融資難、融資貴的困境在總量型貨幣寬松的背景下，難以緩解。廉價資金會持續流向風險更低的國有大型企業。可見，當前貨幣供給的問題不是總量短缺的問題，而是結構扭曲的問題。

2014年，黨中央提出“經濟新常態”的概念，進而推動供給側結構性改革。從貨幣政策的角度，為適應經濟結構轉型升級的需要，更有針對性地對中小微企業實行資金的“精準滴灌”，將助力中國實體經濟提質增效。因而，結構性貨幣政策成為中國經濟新常態下，中國貨幣政策的現實選擇。

二、“精準滴灌”結構性貨幣政策的實施

（一）結構性貨幣政策的內涵

傳統總量型貨幣政策用于短期經濟刺激，熨平經濟周期波動。與此相對應，結構性貨幣政策是“對特定時期、特定行業或特定區域進行精準的定向支持或抑制。”

與傳統貨幣政策一樣，結構性貨幣政策也分為數量導向型和價格導向型兩大類。與傳統貨幣政策相區別的是，結構性貨幣政策的特征在于強調貨幣政策的“定向性”。屬于數量導向型的定向政策工具，以貨幣供應量為調節對象，定向增加資金供給。屬于價格導向型的定向政策工具，以利率為調節對象，定向提供低成本的資金，比如定向中期借貸便利（TMLF）、定向再貼現政策等。

（二）部分結構性貨幣政策的運用

1.定向降準

定向降準，即定向降低存款準備金率。2014年4月開始，中國人民銀行首次使用這一結構化貨幣政策工具，其目的是，在穩健貨幣政策取向下，進一步有針對性地加強對“三農”和小微企業的支持。定向降準政策將“符合宏觀審慎經營要求”和“‘三農或小微企業貸款達到一定比例”作為定向降低商業銀行存款準備金的考核條件，能夠有效引導降準釋放的資金為“三農”和小微企業提供更大的信貸支持，優化信貸結構，對商業銀行支持實體經濟發展提供了正向激勵。“2017 年9月，中國人民銀行宣布將原有對小微企業和“三農”領域實施的定向降準政策拓展并延伸至脫貧攻堅和“雙創”等其他普惠金融領域。”[]經過定向降準的實踐，2019年中國的存款準備金制度形成了“三檔兩優”基本框架。大型銀行和中小銀行按照實行三檔差別化的存款準備金率，而且對達到相關考核標準的銀行實施兩項降準優惠。

2.定向中期借貸便利（TMLF）

為了更有針對性地對支持實體經濟，改善小微企業和民營企業的融資環境，2018年12月，中國人民銀行在中期借貸便利（MLF）的基礎上創設了定向中期借貸便利（TMLF）這一結構性貨幣政策工具。與MLF相比，TMLF支持實體經濟的目的性更為明確：一是其期限更長，續作最長可達3年;二是執行優惠利率，通常低于MLF的利率15個基點;三是實行申請方式，明確引導資金流向小微企業和民營企業。符合條件的大型銀行，獲得央行資金后具備進一步增加小微企業民營企業貸款的潛力，可向中國人民銀行提出申請。TMLF這一結構性貨幣政策工具使得大型銀行可以低成本地擴大對小微企業和民營企業的信貸規模。

3.再貸款再貼現政策

再貸款再貼現政策在結構性貨幣政策工具中，其定向性更為靈活。可以針對特定的地區、特定事由定向增加再貸款、再貼現額度。再貸款、再貼現政策的這種精準定向，保證了信貸資金投放的精準、有效。

三、三種結構性貨幣政策工具實施效果

定向降準、定向中期借貸便利和再貸款、再貼現政策，盡管均有明確的定向性，但“精準滴灌”的效果，卻大不相同。

定向降準，名為“定向”，但實際操作中，基本覆蓋了全部金融機構，僅僅是降準的先后順序不同。準備金政策本就是從總量上擴大了金融機構的資金面，難以定向支持某一領域。

定向中期借貸便利，作為一種價格導向型貨幣政策工具，起到了定向降息的作用，但這項工具僅大型商業銀行可申請。大型商業銀行的風險偏好往往會排斥小微企業和民營企業的資金需求。

再貸款再貼現政策，相較于前兩者，更好地體現了“精準滴灌”的結構性貨幣政策的思路。主要面向中小銀行發放，而且能夠做到“專款專用”，定向引導資金流向小微企業和民營企業，更好地支撐了實體經濟的發展。但是再貸款再貼現政策的實施與否、投放規模大小都受制于中國人民銀行對“定向標的”的判斷，總規模受限。

中小企業融資困難和貨幣、信貸寬松并存的矛盾是“麥克米倫缺口”在當下中國的寫照。定向投放資金的結構性貨幣政策工具更引導金融機構利用低成本資金向實體經濟投放資金。相對于定向降準和TMLF，再貸款再貼現政策的“精準滴灌”效果更加明顯。

參考文獻：

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[3]陳鴻祥.經濟新常態下貨幣政策框架的演變邏輯和配套機制[J].西南金融，2015（12），33-37.

作者簡介：楊晶（1983-）女，漢族，四川犍為人，碩士研究生，講師，研究方向：經濟學。